销售费用降费落地，买方投顾空间凸显

投资银行业与经纪业《FISP平台启动，公募基金直销迎变革》2025.09.06投资银行业与经纪业《自营及经纪驱动盈利高增，也是分化关键》2025.09.04投资银行业与经纪业《券商主动权益蓄势，如何看待弹性》2025.08.27投资银行业与经纪业《基于基准长周期考核下，重视权重股机会》2025.08.17投资银行业与经纪业《券商投顾的未来图谱》2025.08.13 本报告导读： 四类基金销售费用均做调降，新规预计将推动基金销售渠道的头部集中，同时买方投顾模式也有望进一步发展。 投资要点： 四类基金销售费用均做调降，包括申（认）购费下调，赎回费归属于基金资产、1年以上持有期销售服务费免收。1）申（认）购费下调上限，新规要求申（认）购费中股票型/混合型/债券型分别不高于0.8%/ 0.5%/0.3%。截至2023年新发基金申（认）购费率上限平均为股票型/混合型/债券型1.22%（0.84%）/1.38%（1.11%）/0.58%（0.45%），距新规上限差距为34%（5%）/64%（56%）/48%（33%）。鼓励加大认申购费打折力度。2）赎回费全额计入基金财产，并将四档赎回费率安排简化成三档。此前根据基金持有期按25%-100%比例计入基金财产。3）销售服务费下调上限。对于股票型基金和混合型基金，计提的销售服务费应当不高于0.4%/年；对于指数型基金和债券型基金，计提的销售服务费应当不高于0.2%/年；对于货币市场基金，计提的销售服务费应当不高于0.15%/年。截至2023年新发基金销售服务费均值为股票型/混合型/债券型0.36%/0.38%/0.24%。同时，对持有期超过1年的基金份额（货基除外），不再继续收取销售服务费；4）客户服务费仅将向非个人投资者销售股票型基金和混合型基金外其他基金形成的保有量上限自30%下调至15%。5）此外，明确代销机构清算账户沉淀资金应当按照活期存款利息划归基金财产所有、基金投顾业务不得双重收费。 新规鼓励投资者拉长持有期，同时推动代销端做好持营，预计将推动销售渠道的头部集中，买方投顾也有望进一步发展。我们认为，1)对于投资者，新规有利于保护投资者利益，鼓励拉长投资周期；2)对于渠道端，代销平台申（认）购费1折优惠已较普遍、销售服务费也有较多折扣，认申购费、销售服务费限高影响有限。相较而言，鼓励加大认申购费打折力度、赎回费归属于基金资产、1年以上持有期销售服务费免收及代销机构清算账户沉淀资金按活期存款利息划归基金财产所有影响更大。首先，C端客户服务费在销售收入中受影响较小，将推动代销渠道更重持营而非一次性销售。其次，规模不经济且与管理人议价能力弱的小渠道盈利压力更大，预计基金销售渠道更为头部集中。最后，以投顾模式取代代销，收取投顾费的买方投顾服务也有望得到发展。 新规对东方财富和同花顺的业绩影响有限。新规未对C端客户服务费作调降，且基金代销业务在东方财富和同花顺的收入占比有限（2024年报占比分别为19%和4.5%），我们测算该政策影响有限，东方财富利润影响2%-5%，同花顺利润影响在2%以内（详见附表）。 投资建议：推荐投顾业务能力更强券商，个股推荐中信证券、广发证券、华泰证券。 风险提示：政策推出进度不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号