“资金洞察”系列报告(六)：ETF流出，行情结束了吗？

证券研究报告2026年01月24日 ETF流出，行情结束了吗？ “资金洞察”系列报告（六） 核心结论 分析师 1、宽基ETF：流出约6000亿 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 近期宽基ETF明显流出，近2周累计流出约6000亿元。资金面收紧导致上证指数涨势放缓，进入阶段性的横盘震荡区间。行情降温引发市场关注，部分投资者认为ETF流出是在防范两融风险，而我们认为，两融风险可控，ETF流出是在防范成交快速放量后催生出泡沫行情。 联系人 金科15047249819jinke@research.xbmail.com.cn 2、表面原因：杠杆资金过热 年初以来杠杆资金虽然大幅流入，但流入的绝对金额和相对水平略低于25年7-9月，当时ETF资金流出较为温和，和当前ETF大幅流出形成鲜明对比。这表明，杠杆资金并非触发本轮ETF流出的核心变量，“去杠杆”的解释力不强。我们认为，杠杆资金只是市场交易活跃的一个副产品，而非ETF大幅流出的核心原因。 3、核心原因：成交异常放量 我们判断，此次ETF大幅流出的核心导火索是成交额的异常放量。26年1月中旬，A股市场成交额大幅增长，单日成交额最高水平逼近4万亿大关，这一数据不仅刷新了历史新高，其抬升斜率更是接近24年“924行情”的水平。这种成交额异常放量极有可能吸引大量投机资金入场，对市场环境形成扰动。 4、07＆15年：成交放量后行情终结 2007年3月和2015年4月，A股成交额快速抬升时，个人投资者开户数量均出现了大幅增长。这种放量上涨的繁荣，会吸引缺乏风险识别能力的场外资金入场盲目追高。如此巨量的资金在短时间内涌入市场，虽然带来了指数的上涨，但同时也带来了非理性的投机风险。年初以来的行情中，成交额再次快速逼近历史极值。如果没有ETF资金流出对冲，放任成交量继续无序放大，财富效应将吸引大量场外资金跑步入场，形成短期脉冲式行情。因此，我们倾向于认为，ETF资金大幅流出的背后，市场成交额是核心考量因素。 5、2026年：慢牛行情更能行稳致远 不过，ETF资金大幅流出并不意味着行情终结，相反，成交额回归平稳后，类似于2020-2021年，慢牛行情更可持续。然而，与上一轮由公募基金主导的慢牛不同，未来慢牛的主要驱动力将是银行理财资金和保险资金。随着国债、定存及余额宝等传统无风险收益率的持续回落，单纯的储蓄已无法满足居民的保值增值需求。而股市波动率降低，反而契合了追求“稳健收益”的银行理财资金和保险资金的偏好。我们判断，2026年的“居民存款搬家”现象将会通过银行理财和保险资金间接进入股市，助力A股走出更具持续性的慢牛行情。 风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 内容目录 引言.........................................................................................................................................3一、宽基ETF：流出约6000亿.............................................................................................3二、表面原因：杠杆资金过热................................................................................................4三、核心原因：成交异常放量................................................................................................5四、07＆15年：成交放量后行情终结...................................................................................6五、2026年：慢牛行情更能行稳致远...................................................................................8六、风险提示.......................................................................................................................10 图表目录 图1：近期宽基ETF大幅流出.................................................................................................3图2：融资余额在25Q3突破15年6月创下的最高纪录........................................................4图3：近期杠杆资金净流入金额不及24年924行情和25Q3行情.........................................4图4：当前杠杆水平不及25Q3行情........................................................................................4图5：两融余额在25Q3超过券商净资本................................................................................4图6：1月中旬A股成交放量，成交额抬升幅度接近24年924行情......................................5图7：2007年3月A股成交额快速抬升，个人投资者开户数量明显增加，半年后，上证指数见顶回落..................................................................................................................................6图8：2015年4月A股成交额快速抬升，个人投资者开户数量明显增加，2个月后，上证指数见顶回落...............................................................................................................................7图9：近期成交额快速抬升，如果成交继续放量，可能会类似24年924行情一样，出现个人投资者开户脉冲.......................................................................................................................7图10：2020-2021年，A股成交额波动较小，行情走出慢牛.................................................8图11：国债、定存、余额宝利率明显回落..............................................................................9图12：居民定期存款规模增速放缓，理财和保险资金加速扩张..............................................9 引言 近期ETF流出引发市场关注，我们认为，ETF流出的核心原因并非对冲杠杆风险，而是通过遏制过快上涨的成交额来防范行情失序。ETF流出并不意味着行情终结，相反，从“快牛”切换至“慢牛”后，行情更能行稳致远。 一、宽基ETF：流出约6000亿 近期宽基ETF明显流出，近2周累计流出约6000亿元。资金面收紧导致上证指数涨势放缓，进入阶段性的横盘震荡区间。行情降温引发市场关注，部分投资者认为ETF流出是在防范两融风险，而我们认为，两融风险可控，ETF流出是在防范成交快速放量后催生出泡沫行情。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、表面原因：杠杆资金过热 年初以来杠杆资金虽然大幅流入，但流入的绝对金额和相对水平略低于25年7-9月，当时ETF资金流出较为温和，和当前ETF大幅流出形成鲜明对比。这表明，杠杆资金并非触发本轮ETF流出的核心变量，“去杠杆”的解释力不强。我们倾向于认为，杠杆资金只是市场交易活跃的一个副产品，而非ETF大幅流出的核心原因。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、核心原因：成交异常放量 我们判断，此次ETF大幅流出的核心导火索是成交额的异常放量。26年1月中旬，A股市场成交额大幅增长，单日成交额最高水平逼近4万亿大关，这一数据不仅刷新了历史新高，其抬升斜率更是接近了2024年“924行情”的水平。这种成交额异常放量极有可能吸引大量投机资金入场，对市场环境形成扰动。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四、07＆15年：成交放量后行情终结 2007年3月和2015年4月，A股成交额快速抬升时，个人投资者开户数量均出现了大幅增长。这种放量上涨的繁荣，会吸引缺乏风险识别能力的场外资金入场盲目追高。如此巨量的资金在短时间内涌入市场，虽然带来了指数的上涨，但同时也带来了非理性的投机风险。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 策略周报 资料来源：Wind，西部证券研发中心 年初以来的行情中，成交额再次快速逼近历史极值。如果没有ETF资金流出对冲，放任成交量继续无序放大，财富效应将吸引大量场外资金跑步入场，形成短期脉冲式行情。因此，我们倾向于认为，ETF资金大幅流出的背后，市场成交额是核心考量因素。 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：虚线柱图为示意图，非实际数据 五、2026年：慢牛行情更能行稳致远 不过，ETF资金大幅流出并不意味着行情终结，相反，类似于2020-2021年，成交额平稳后的慢牛行情更可持续。然而，与上一轮由公募基金主导的慢牛不同，未来慢牛的主要驱动力将是银行理财资金和保险资金。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 随着国债、定存及余额宝等传统无风险收益率的持续回落，单纯的储蓄已无法满足居民的保值增值需求。而股市波动率降低，反而契合了追求“稳健收益”的银行理财资金和保险资金的偏好。我们判断，2026年的“居民存款搬家”现象将会通过银行理财和保险资金间接进入股市，助力A股走出更具持续性的慢牛行情。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 六、风险提示 国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 策略周报 西部证券—投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声