资金结构观察系列之一：“存款到期”一定会带来“存款搬家”吗？

2026年02月12日 “存款到期”一定会带来“存款搬家”吗？ 资金结构观察系列之一 投资要点 分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 本轮到期存款资金主要流向三个方向：一是续存，低利率下仍是多数储户的本能选择，而消费与购房短期内难成主力——消费取决于收入预期，购房受制于人口拐点、房价筑底与“买涨不买跌”心态，居民更倾向持币观望；二是提前还贷，存量房贷利率高于存款及低风险理财收益，RMBS早偿率持续高位，用到期资金还贷可有效减负，但还贷者与存款到期者未必重合，分流有限、远非主流；三是投资，主要分为低风险资产（银行理财、债券基金、保险等存款替代品，波动可控、收益优于定存）与风险资产（权益类基金、股市、私募量化指增等），后者正是市场对“存款入市”预期最高、争议最集中的去向。 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 本轮到期存款资金最终偏向低风险资产还是风险资产，其根本取决于各类资产的实际表现：资金本质就是逐利的，总是会去追逐当期表现更好的资产，撤离表现不佳的资产。这也同步解释了节前债市和股市同涨同跌的现象。正是由于大量资金通过“固收+”同时配置股债，使得传统股债 “跷跷板” 效应有所弱化。节前市场呈现出股债同涨同跌。这也再次印证：资金流向从无定势，资产价格表现直接主导了居民资金的配置方向。 销售服务电话：021-20515355 从央行分析可以看出，居民存款绕了一圈还是会流回银行体系，只是形态从住户存款变成了非银机构存款。2025年末，80%以上的资管产品投向固定收益类资产，新增资产主要集中于同业存款和存单，其余投向债券、股票及非标债权。应当看到，如果居民将存款转化为资管产品，这些资管产品投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款，若投向其他底层资产，最终也会转化为企业和相关机构的存款，从归宿上看，最终会回流到银行体系。这一趋势总体上有助于推动居民财富配置更加多元化，利好财富管理行业（银行理财、保险、公募基金），并可能为资本市场带来长期、结构性的活水。 相关研究报告 1、《在波动中筑盾，于机遇处执矛—跨国多元化配置探析系列之一》2025-06-272、《2025年美债到期压力有多大？—海外市场观察系列之一》2025-05-22 风险提示： 经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，地缘风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告对数据测算结果基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险； 内容目录 1.居民存款的历史流向和当前出口...............................................................................................................................................32.存款搬家至低风险还是风险资产？...........................................................................................................................................53.央行的合并视角：资金绕道回流银行.......................................................................................................................................64.风险提示........................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1： 银行定期存款到期规模测算（万亿元）....................................................................................................................3图2： 居民储蓄状况.................................................................................................................................................................4图3： 历年超额储蓄率估算.....................................................................................................................................................4图4： 存款到期后的潜在流向分析........................................................................................................................................5图5：RMBS条件早偿率指数................................................................................................................................................5图6： 公募基金规模占比变化................................................................................................................................................6图7： 银行理财新发产品变化................................................................................................................................................6图8： 《2025年第四季度中国货币政策执行报告》专栏..................................................................................................7图9： 住户和非金融企业存款、流动性总量、资管产品总资产增速情况........................................................................7 今年市场持续讨论天量 50 万亿存款集中到期。我们根据上市公司财报测算，2026 年国内预计将有规模约 67 万亿元的居民定期存款陆续到期。这批存款主要形成于 2020 年之后，源于居民应对不确定性、提升预防性储蓄的需求，彼时资金多锁定在 3% 以上的较高利率水平。时移世易，当前市场已步入常态化的低利率环境，主流续存利率普遍低于 2%，与原有水平形成显著落差。这一巨大变化，使得天量存款到期资金面临显著的再配置压力，“存款搬家”成为近期市场预期与讨论的焦点。这些资金的未来流向，不仅关乎居民财富的保值增值，也可能对各类金融资产价格产生深远影响。这些资金的未来将流向何处？又会对各类金融资产价格以及市场带来什么样的影响？ 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部据上市公司财报测算 1.居民存款的历史流向和当前出口 要回答这些问题，有必要先回溯居民存款变动的历史轨迹，背后均对应着特定的宏观环境。 2017 年至 2018 年，居民超额储蓄率有所回落，新增存款与理财产品增量双双放缓。这主要受两方面因素驱动：一是房地产市场景气度较高，大量资金流入楼市；二是当时以“余额宝”为代表的互联网货币基金产品收益率处于高位，吸引了部分居民资金从传统存款、理财转向此类资产。 2022 年至 2023 年，居民存款再度出现明显多增，其重要推手之一是“理财腾挪”现象。受 2022 年底债券市场调整影响，理财产品净值波动加大，部分资金从理财市场回流至银行存款，形成阶段性被动增存。 从近几年来看，过去几年居民储蓄率（涵盖存款与理财）及广义储蓄率（即 1-消费率）整体运行在相对合理的区间。据我们测算，2020 年以来，居民部门累计积累的超额储蓄规模约为 4.5 万亿元。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 综合来看，本轮存款资金的到期后，资金大概率流向三大配置方向： 一是银行存款续存。对绝大多数储户而言，即使在低利率时代，让钱继续留在体系内（续存）依然是本能选项。消费与购房短期内难以成为主力出口。 消费虽是居民支出的基本盘，但当期消费主要取决于收入预期，而非存款到期的一次性释放。当前居民收入预期恢复仍需时间，就业市场结构性压力犹存，消费意愿的实质性提振有待政策持续发力。购房则面临更复杂的约束：人口结构已现拐点，房价仍处筑底阶段，“买涨不买跌”的心态下，居民更倾向于持币观望，而非将大额到期存款重新押注楼市。 二是提前还贷。RMBS（个人住房抵押贷款资产支持证券）的条件早偿率，可以用来观察居民提前偿还房贷的意愿——近年来持续处于高位，在当前存量房贷利率普遍高于存款和低风险理财收益率的情况下，选择用到期资金提前还贷，可以有效减少利息支出。不过需要留意：提前还贷的人，未必正好是手头有这笔到期存款的人。因此，还贷虽然会分流一部分到期存款，但它只是去向之一，远谈不上是主流。 三是进行投资。这也是本轮“存款搬家”最受关注的去向。在续存利率已普遍跌破2%的背景下，使得部分到期资金开始向其他投资端寻求出口。投资去向大致分为两类：1、低风险资产：银行理财、债券基金、保险等“存款替代型”产品。这类资产虽不保本，但波动可控、收益优于定存。2、风险资产：权益类基金、股市、私募量化指增等渠道，逐步向资本市场渗透。这也是市场期待度和猜测度最高的“存款搬家入市”。那么，这些资金究竟会流向低风险资产，还是风险资产？ 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 资料来源：华宝证券研究创新部 2.存款搬家至低风险还是风险资产？ 本轮到期存款资金最终偏向低风险资产还是风险资产，其根本取决于各类资产的实际表现：资金本质就是逐利的，总是会去追逐当期表现更好的资产，撤离表现不佳的资产。 这一特征在过去的市场轮动的历史中得到了印证。受全球高通胀环境影响，海外债市收益率上行并带动国内债市阶段性回调，由此引发 2022 年末至 2023 年初资金从纯债类资产撤离；2024 年债市回暖，资金迅速回流追逐纯债，公募债券型基金占比自下半年起持续提升，银行新发纯固收理财规模同步上升。2024 年三季度起，A 股开启本轮慢牛行情，2025 年三季度进一步走强，资金随之增配权益及固收+：公募股票型基金占比自 2024Q3 快速