下半年市场增量资金哪里来？存款搬家驱动哑铃型资金结构再调整

核心观点

2025年上半年A股市场呈现极致哑铃型资金结构，微盘股和小盘股收益最佳，主要受以下增量资金驱动：

1. 中央汇金：作为类平准基金，通过增持股票ETF稳定市场，持有ETF市值已突破1.05万亿元。
2. 保险公司：保费增长和资产扩张推动资金运用余额扩张，权益类资产配置比例提升至13%。
3. 外资：持有中国股票资产规模回升，看好中国资产重估和人民币升值前景。
4. 公募基金：主动权益基金发行回暖，赚钱效应带动规模扩容。
5. 私募基金：管理规模恢复增长，中性策略产品发行增长带动小微盘股交易活跃。
6. 个人投资者：入市积极，两融资金持续高位，推动小盘股超额收益。

下一步增量资金预期

1. 居民存款搬家：存款利率下行将催化居民加大权益资产配置，主动权益基金发行有望回暖。
2. 外资再配置：人民币汇率稳定和美国宽松预期提升外资对中国资产的信心，机构再平衡或带来增量资金。
3. 险资配置机会：保险负债成本下行，分红产品占比增加，险资或将“扩圈”配置红利资产。

市场风险偏好提升影响

1. 红利股：自然垄断行业股东回报能力增强，红利主题投资或深化延续。
2. 成长风格：“反内卷”、创新药等主题催化，外资流入和主动权益基金回暖提供支撑。
3. 小微盘股：量化私募短期策略受新规影响或阶段性影响超额收益，但市场赚钱效应和流动性改善或可持续。

投资建议

• 证券行业维持“优于大市”评级，行业集中度提升，机构定价权加深，资管指数化加强。
• 重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券，建议东方财富和国联民生。
• 港股上市券商或阶段性取得超额收益，A/H溢价率有望收窄。

风险提示

• 资本市场景气度下降、机构资金配置权益资产不及预期、个人投资者入市低于预期、政策风险、外资再度流出的风险。