研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：美国通胀数据强化美联储降息预期，美元指数整体偏弱 【宏观】海外方面，美国消费者信心指数跌至3个月低点以及由于美国通胀数据基本符合预期，强化了美联储下月可能降息的预期，美元指数整体偏弱，全球风险偏好整体有所降温。国内方面，中国8月官方制造业PMI较上月略有改善，升至49.4，但已连续第五个月位于荣枯线下方；政策方面，商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施；此外，中美延长关税休战期90天以及美国宽松预期增强，短期外部风险的不确定性降低以及国内宽松预期增强，国内风险偏好短期升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及宽松预期上，短期宏观向上驱动边际增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在电池、小金属以及白酒等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，中国8月官方制造业PMI较上月略有改善，升至49.4，但已连续第五个月位于荣枯线下方；政策方面，商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施；此外，中美延长关税休战期90天以及美国宽松预期增强，短期外部风险的不确定性降低以及国内宽松预期增强，国内风险偏好短期升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及宽松预期上，短期宏观向上驱动边际增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎观望。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn李卓雅 黑色金属：市场成交量低位运行，钢材期现货价格继续延续弱势 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 【钢材】上周五，国内钢材期现货市场延续弱势，市场成交量低位运行。《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026）》公布，未来两年削减钢铁产量预期增强。基本面方面，现实依旧延续弱势，五大品种钢材库存增幅相比前一周继续扩大，部分品种表观消费量也有所回落。供应方面，因电炉钢复产影响，螺纹钢产量环比回升5.91万吨；热卷产量则因北方限产影响有小幅回落。9月初，北方地区限产仍有进一步升级可能。短期来讲，钢材市场在现场预期下仍有进一步反弹可能。 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 【铁矿石】上周五，铁矿石期现货价格延续弱势。钢厂利润高位，铁水日产量一直居高不下，但未来一周，北方地区不同程度限产，钢厂采购情绪谨慎，基本以按需采购为主。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回落90.8万吨，到港 量环比回落83.3万吨。主流澳粉资源供应稳定，但贸易商报价意愿一般，多挺价惜售，实单议价空间有限，市场观望情绪浓厚。铁矿石港口库存小幅回落。铁矿石价格短期预计仍以区间震荡思路对待。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格延续弱势。五大品种钢材产量继续回升，铁合金需求尚可。硅锰6517北方市场价格5700-5750元/吨，南方市场价格5770-5820元/吨。内蒙古工厂生产波动不大，个别工厂炉子出现小问题减负荷生产，但整体产量波动不大，新增产能方面，下月存在高硅新点火情况，10月存在部分普硅工厂新增产能，日产量影响或在500-800吨左右。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国46.37%，较上周增0.62%；日均产量30170吨，增590吨。锰矿现货价格延续弱势。天津港半碳酸价格围绕34元/吨度左右，南非高铁29.5-29.8元/吨度，加蓬39.5元/吨度左右，South32澳块40-40.5元/吨度，cml澳块41-41.5元/吨度。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300-5400元/吨，75硅铁价格报5800-5950元/吨。硅铁基本面处于供需弱平衡的态势，当前市场价格处于调整阶段，成本支撑稳固。供应端开工难有提升，市场博弈延续，近期预计波动有限。Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国36.18%，环比上周增1.86%；日均产量16125吨，环比上周增3.43%，增535吨。铁合金价格短期以区间震荡思路对待。 【纯碱】上周，纯碱主力合约区间震荡运行，上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量周产量环比下降，在新产能投放周期下，纯碱供应压力存在，供应过剩的格局未改变，四季度仍有新装置的投产，高供应是价格压制的核心；需求方面，需求周环比持稳，玻璃日熔量持稳，但整体来看相较往年同期，下游需求支撑依然比较乏力，终端需求支撑未有显著改变，需求上升空间有限；利润方面，纯碱利润周环比下降，当前是亏损状态。纯碱依旧纯在高供应高库存弱需求的格局，供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，当前盘面交易交割逻辑，叠加反内卷预期仍有反复，纯碱短期区间震荡为主。 【玻璃】上周，玻璃主力合约区间震荡运行。上周的基本面数据来看，供应方面，玻璃产量持稳，开工率产量环比增加，产线开工条数环比增加，供应端整体微增；需求方面，终端地产行业形势依旧维持弱势，需求难有起色，下游深加工订8月中旬环比增加，整体需求仍是持稳的格局；利润方面，利润略有增加；整体玻璃供应持稳，需求难有大的增量，地产消息的提振下，预计短期区间震荡。 有色新能源：美联储降息预期抬升，有色偏强 【铜】宏观上，特朗普解雇美联储理事库克，重新点燃了对美联储独立性的质疑，美元跳水，后期需关注特朗普是否真能成功罢免并替换库克；美国PCE通胀符合预期，虽然核心PCE通胀由2.8%上升至2.9%，但由于美联储对劳动力担忧，9月降息基本可以确定。随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效 应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势终难持续。 【铝】上周五铝收盘价小幅下跌10元/吨，收中下影线，持仓量下降10399手。铝库存继续增长，达到62万吨，超出之前我们认为的月底60万吨预期。LME铝库存暂时变动不大，目前处于近年来中性水平，已经较低位显著回升。中期铝价上涨空间有限，短期仍有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡。 【铝合金】目前废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升。另外，目前仍处于需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。 【锡】供应端，云南江西两地合计开工率下降0.21%，达到59.43%，已经较之前低点显著回升，云南部分冶炼企业检修，矿端现实偏紧，随着采矿许可证下发，矿端仍将趋于宽松，由于运输周期延长和电力问题，7月非洲锡矿进口下滑。需求端，终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，国内6、7月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，整体下游订单清淡，本周库存下降117吨达到9161吨，随着价格走高，下游采购放缓，仅维持刚需采购。综上，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱将继续制约反弹空间。 【碳酸锂】锂盐方面，截至8月28日，碳酸锂周度产量录得19030吨，环比下降0.6%，周度开工率49.35%，锂云母产量下降，锂辉石产量延续增加；8月碳酸锂月度产量85240吨，环比上涨5%。锂矿方面，澳大利亚锂辉石精矿CIF报价920美元/吨，周度下跌7.1%。8月碳酸锂产量创新高，锂辉石冶炼生产利润较好，对于锂云母减量有较好补充。9月底之前围绕宜春矿企储量核实报告递交事宜仍存在扰动。碳酸锂缓慢去库，库存向下游转移，预计宽幅震荡，短空长多。 【工业硅】最新周度产量93954吨，环比增加7.0%。上周开炉数量总计309，合计增加12台，开炉率38%。其中，四川和云南合计增加3台，新疆8台，内蒙古和甘肃合计增加1台。工业硅供需双增。周度产量创新高，但是丰水期并未出现累库。反内卷驱动减弱，情绪回落，短期震荡偏弱，关注大厂现金流成本支撑，短空长多。 【多晶硅】8月产量预计约12.8万吨，九月排产仍有增加可能性。据市场传闻，硅料企业9月有小幅减产计划，但实际执行情况仍需观察。硅片和电池片价格持稳，组件集采招标价格上移，但市场主流价格暂未跟随。最新周度库存为26.8万吨，周度小幅去库0.5万吨。最新仓单6880手，周环比增加340手，关注仓单压力。强预期与弱现实博弈，当前反内卷驱动减弱，向上缺乏驱动，产量和库存压力增强，震荡转弱。 能源化工：等待OPEC新产量决议，油价窄幅波动 【原油】俄乌局势短期缓解概率走低，油价跟随俄供应减少风险而一度小幅走高，后期北海现货基准和贴水再度出现下降，C结构加深，短期现货买盘支撑仍在， 但9月后需求季节性走弱或带来过剩加速，油价中长期偏空预期仍然极强，等待OPEC在9月7日的产量决议，以及9月降息路径下的节奏情况。 【沥青】油价变动有限，成本支撑下沥青主力价格变化仍然有限。近期沥青现货仍然偏弱，基差仍然处在小幅下降过程中。但目前社库仍旧未见明显去化，厂库水平也仅有微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升较为明显。后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存继续去化有限的情况下，近期或继续保持弱震荡格局。 【PX】盘面价格受到浙石化年底检修刺激而明显上行，但未有进一步突破，短期PTA开工处于低位但后期回升空间仍在，PX仍然处于偏紧格局，PXN价差近期小幅下降至255美金，PX外盘则反弹至849美金，近期将保持震荡格局，等待后期PTA装置变化情况。 【PTA】虽然目前负荷仍然略有下行，但前期由于惠州装置造成的现货紧张下的高基差已经出现了走弱，叠加加工费近期有回升，后期供应恢复仍然有较多预期。需求上行节奏也出现缓滞，下游开工仅有89.8%，恢复仍需观察。短期PTA继续保持窄幅震荡，后期警惕原油及下游需求的恢复风险。 【乙二醇】港口库存小幅去化至50万吨，短期合成气制装置负荷已经较高，后期继续增加空间有限。但近期石化产业产能调整对乙二醇影响相对有限，长期反内卷逻辑计价高度一般，短期逢低多，但需注意下游开工恢复情况，以及原油成本波动风险。 【短纤】板块共振回落带动短纤价格小幅走低。终端订单季节性有提升，短纤开工略有反弹，短纤库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察到终端订单的持续回暖带来的开工提升反馈，短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。 【甲醇】内地装置重启，到港集中，供应压力凸显。随着港口价格下跌，回流窗口开启，对现货有一定支撑，且MTO装置计划重启，传统下游旺季在即，甲醇基本面有边际转好迹象，但供应过剩格局尚未转变，库存高压状态持续压制甲醇价格，预计价格震荡偏弱为主。 【PP】装置开工提升，新增产能投放，周度供应再创新高，下游开工小幅上涨，需求跟进乏力。基本面压力较大，但有政策支撑难深跌，预计01