2025年半年报点评：短期业绩有所波动，不改长期放量趋势

短期业绩有所波动，不改长期放量趋势 2025年08月31日 ➢事件：公司发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入41.19亿元，yoy+0.24%；实现归母净利润6.72亿元，yoy-37.64%；扣非净利润6.67亿元，yoy-36.98%。其中，2025Q2实现营业收入20.63亿元，yoy+3.45%，qoq+0.35%；实现归母净利润3.11亿元，yoy-45.85%，qoq-14.01%；扣非净利润3.13亿元，yoy-44.40%，qoq-11.85%。 推荐维持评级当前价格：19.84元 ➢2025年二季度轮胎销量同比增长。2025H1公司轮胎实现产量1,556.95万条，同比-3.21%，其中，半钢胎产量1,504.05万条，同比-3.56%；全钢胎产量52.90万条，同比+7.72%。实现销量1,487.03万条，同比+7.34%；其中，半钢胎销量1,437.03万条，同比-1.65%；全钢胎销量50.00万条，同比+3.11%。实现营收41.19亿元，同比+0.24%。均价为277.0元/条，同比+1.77%。毛利率24.60%，同比减少8.64pct；2025年二季度公司实现轮胎销量749.29万条；其中，半钢胎销量720.66万条，同比+0.60%；全钢胎销量28.63万条，同比+26.94%。实现营收20.63亿元，同比+3.45%。均价为275.38元/条，同比增长3.41%。毛利率26.45%，环比增加3.7pct。 分析师刘海荣执业证书：S0100522050001邮箱：liuhairong@glms.com.cn ➢全球化布局稳步推进，摩洛哥工厂产能释放可期。公司制定“833plus”战略，计划10年左右在全球布局8座数字化智能制造基地，同时实现运行3座研发中心和3座用户体验中心。2023年泰国二期“年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”大规模投产运行，在此背景下公司于2024年不断加快“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”进度，随着项目的不断推进，森麒麟的中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局将成为公司业绩增长的重要驱动力。目前摩洛哥工厂正处于产能爬坡阶段，预计2025年将实现大规模投产放量。 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@glms.com.cn 分析师刘隆基执业证书：S0100524080006邮箱：liulongji@glms.com.cn ➢投资建议：公司轮胎产能全球化布局，产能释放的确定性强，并且产品结构中高毛利率的产品占比较高，公司盈利能力有望保持竞争性。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.83、25.67、27.75亿元，现价（2025/08/29）对应PE分别为9X、8X、7X，维持“推荐”评级。 相关研究 1.森麒麟（002984.SZ）系列点评四：2024Q2净利率历史新高智能制造赋能全球化-2024/08/312.森麒麟（002984.SZ）系列点评三：业绩维持强劲智能制造赋能全球化-2024/07/103.森麒麟（002984.SZ）系列点评二：业绩超预期智能制造赋能全球化-2024/04/204.森麒麟（002984.SZ）2023年报点评报告：全年业绩高速增长，未来成长性有望保持-2024/03/015.森麒麟（002984.SZ）系列点评一：业绩持续高增智能制造赋能全球化-2024/01/31 ➢风险提示：原材料成本大幅上行；船运等运力紧张；项目建设不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048