2023年一季报点评：短期业绩有所波动，长期增长趋势不改

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他发电 2023年04月26日 福能股份（600483）2023年一季报点评 强推 （维持） 短期业绩有所波动，长期增长趋势不改 目标价：18.75元 当前价：12.27元 事项：  公司发布2023年一季度报告，2023Q1年公司实现营收30.72亿元，同比增长+21.21%，实现归母净利润5.32亿元，同比降低17.26%。 评论：  陆风来风有所乏力，发电量有所收窄。23年一季度公司控股各运行电厂共计完成发电量52.03亿千瓦时，同比增长17.67%；完成上网电量49.52亿千瓦时，同比增长18.06%；累计完成供热量 178.25万吨，同比下降0.63%。其中，陆上风电完成发电量/上网电量7.59/7.45亿千瓦时，同比-4.8%/-5.0%；海上风电完成发电量/上网电量9.1/8.92亿千瓦时，同比+53.2%/+54.3%。  气电部分价格调整影响23Q1业绩表现，替代电量落地有望对冲该部分影响。22年Q3福建发改委下发《关于调整中海福建天然气有限责任公司印尼合同天然气门站价格的通知》，致使晋江气电上网电价较现行价格上调0.0633元/千瓦时，天然气门站价格较现行价格上调0.817元/立方米。据我们测算，如若天然气价格上调0.817元/立方米，那么电价需上调0.1563元/度才能覆盖成本，而实际气电电价仅上调0.0633元/千瓦时，最终导致公司Q1气电部分业绩承压。  投资收益有所扰动，对业绩同步有所拖累。公司2023年一季度实现投资收益2.49亿元，同比去年Q1降低0.35亿元，同样对公司一季度业绩有所拖累。  公司价值修复与成长性兼备。1）价值修复：23年火电仍有修复空间。22年在市场煤价格高企的背景下，火电仍然压力较大，同时长协煤的兑现力度也稍显不足。展望23年，长协煤履约率有望在强监管的背景下不断提升，火电成本端仍有改善空间。2）兼具成长：福建省十四五至今只竞配了一轮海风项目，看好后续公司成长性。在经历了十四五第一轮海风低价竞配后，福建仍未开始第二批项目的招标。预计福建省十四五海风规划有望在23-25年加速落地，公司在福建手握优质资源，同时运营项目经验丰富，竞争力较强，业绩增长在即。  投资建议：虽一季度公司业绩略有承压，但考虑到后续火电仍有望持续修复，替代电量有望对冲天然气价格波动带来的影响，我们维持此前对公司业绩的判断，预计23-25年实现归母净利润30.54/33.18/36.08亿元，对应增速+17.8%/+8.6%/+8.7%。我们认为公司火电仍有修复空间，同时预计福建十四五第二批海风竞配在即，公司价值与成长兼备。参照同行业公司给予公司23年12x PE，对应23年目标价18.75元，较目前股价有52.8%的上升空间。维持“强推”评级。  风险提示：风电行业发展不及政策预期，风电设备价格战结束导致成本上升，煤价上行的风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 14,318 14,908 15,385 16,394 同比增速(%) 18.6% 4.1% 3.2% 6.6% 归母净利润(百万) 2,593 3,054 3,318 3,608 同比增速(%) 104.5% 17.8% 8.6% 8.7% 每股盈利(元) 1.33 1.56 1.70 1.85 市盈率(倍) 9 8 7 7 市净率(倍) 1.2 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月25日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 195,456.92 已上市流通股(万股) 174,602.82 总市值(亿元) 239.83 流通市值(亿元) 214.24 资产负债率(%) 48.22 每股净资产(元) 10.39 12个月内最高/最低价 14.28/10.14 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《福能股份（600483）2022年报点评：价值与成长兼备，高安全边际凸显投资价值》 2023-04-16 《福能股份（600483）深度研究报告：立足福建，海风标杆》 2023-01-20 -14%-3%8%19%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-26~2023-04-25福能股份沪深300华创证券研究所 福能股份（600483）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,972 2,989 3,870 2,782 营业收入 14,318 14,908 15,385 16,394 应收票据 34 31 25 28 营业成本 10,891 10,856 10,885 11,367 应收账款 4,582 3,825 4,279 4,522 税金及附加 83 101 103 105 预付账款 88 175 181 181 销售费用 23 24 25 27 存货 696 626 641 663 管理费用 258 268 277 295 合同资产 0 0 0 0 研发费用 108 113 116 124 其他流动资产 432 540 541 571 财务费用 630 706 771 864 流动资产合计 9,804 8,187 9,537 8,747 信用减值损失 -15 -15 -15 -15 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -98 -98 -98 -98 长期股权投资 8,769 8,769 8,769 8,769 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 27,494 34,001 38,658 45,789 投资收益 1,300 1,430 1,430 1,430 在建工程 351 842 1,338 1,835 其他收益 91 91 91 91 无形资产 469 464 461 466 营业利润 3,614 4,258 4,627 5,032 其他非流动资产 1,638 1,639 1,640 1,641 营业外收入 22 22 22 22 非流动资产合计 38,723 45,717 50,868 58,502 营业外支出 12 12 12 12 资产合计 48,527 53,904 60,406 67,250 利润总额 3,623 4,268 4,637 5,041 短期借款 2,174 2,518 2,862 3,206 所得税 341 401 436 474 应付票据 0 17 8 11 净利润 3,283 3,867 4,201 4,567 应付账款 3,666 2,432 2,743 3,077 少数股东损益 689 812 882 959 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,593 3,054 3,318 3,608 合同负债 43 45 47 50 NOPLAT 3,853 4,506 4,899 5,350 其他应付款 154 154 154 154 EPS(摊薄)（元） 1.33 1.56 1.70 1.85 一年内到期的非流动负债 2,282 2,282 2,282 2,282 其他流动负债 264 301 323 349 主要财务比率 流动负债合计 8,584 7,749 8,418 9,129 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 13,320 15,108 16,240 17,275 成长能力 应付债券 1,210 1,210 1,210 1,210 营业收入增长率 18.6% 4.1% 3.2% 6.6% 其他非流动负债 889 889 889 889 EBIT增长率 95.1% 16.9% 8.7% 9.2% 非流动负债合计 15,418 17,207 18,338 19,373 归母净利润增长率 104.5% 17.8% 8.6% 8.7% 负债合计 24,002 24,955 26,757 28,502 获利能力 归属母公司所有者权益 19,982 23,037 26,355 29,963 毛利率 23.9% 27.2% 29.3% 30.7% 少数股东权益 4,542 5,911 7,294 8,784 净利率 22.9% 25.9% 27.3% 27.9% 所有者权益合计 24,525 28,948 33,649 38,747 ROE 13.0% 13.3% 12.6% 12.0% 负债和股东权益 48,527 53,904 60,406 67,250 ROIC 12.5% 12.3% 11.6% 11.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.5% 46.3% 44.3% 42.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 81.0% 76.0% 69.8% 64.2% 经营活动现金流 3,277 4,550 5,796 6,789 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.0 现金收益 5,510 6,515 7,362 8,142 速动比率 1.1 1.0 1.1 0.9 存货影响 -167 70 -15 -22 营运能力 经营性应收影响 -1,365 770 -355 -149 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.2 经营性应付影响 941 -1,218 302 337 应收账款周转天数 95 102 95 97 其他影响 -1,642 -1,587 -1,498 -1,519 应付账款周转天数 105 101 86 92 投资活动现金流 -1,621 -8,289 -6,929 -9,687 存货周转天数 20 22 21 21 资本支出 -3,615 -8,935 -7,540 -10,344 每股指标(元) 股权投资 -1,184 0 0 0 每股收益 1.33 1.56 1.70 1.85 其他长期资产变化 3,178 646 611 657 每股经营现金流 1.68 2.33 2.97 3.47 融资活动现金流 -602 2,755 2,015 1,809 每股净资产 10.22 11.79 13.48 15.33 借款增加 694 2,132 1,476 1,379 估值比率 股利及利息支付 -1,369 -752 -820 -908 P/E 9 8 7 7 股东融资 186 186 186 186 P/B 1 1 1 1 其他影响 -113 1,189 1,174 1,152 EV/EBITDA 8 7 6 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 福能股份（600483）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 福能股份（600483）