证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 和而泰（002402）2020年一季报点评 强推（维持） 疫情下业绩略超预期，短期海外需求波动不改长期向好趋势 目标价：23元 当前价：12.86元 事项：  公司发布2020年一季报：2020Q1年公司实现营业总收入7.36亿元，比上年同期减少4.21%；实现归母净利润0.62亿元，比上年同期增长2.69%；基本每股收益为0.0702元，比上年同期减少1.96%。 评论：  疫情影响下Q1业绩略超预期，凸显出公司竞争力和管理能力。因新冠疫情在国内外接连爆发，公司的安全生产、订单交付受到一定影响。疫情爆发以来，公司积极应对，妥善安排好防疫与复工复产工作，对疫情发展情况及客户订单需求计划、产品销售也做了充分预计和准备。公司于2020年2月10日起陆续复工，截止目前公司客户未大规模取消订单，只是出现部分因疫情延期交付的情况。一季度公司实现营业总收入7.36亿元，比上年同期减少4.21%，在疫情对供给端的巨大影响下营收增速略降，显示出公司主营业务的巨大韧性；实现归母净利润0.62亿元，比上年同期增长2.69%；毛利率19.81%，同比下滑0.74pct，环比下降2.57%，主要是产品结构原因，预计疫情过后企稳回升；期间费用率11.45%，同比提升1.45pct，环比下降3.23pct，其中管理费用同比增长28%，显示出疫情对公司正常经营活动造成一定影响但总体影响有限。  加强国内大客户服务，开拓内需市场。公司常年来以海外市场大客户为主，渗透率不断提升。随着国内家电公司经营规模和质量不断提升，也产生了对于高品质智能控制器的需求。公司紧抓国内大客户需求，不断完善国内大客户布局。近年来公司与海信、美的、海尔、苏泊尔等知名品牌逐步建立合作关系，在维持“高举高打”的策略下拓展国内高端市场。今年海外疫情导致外需市场存在较大不确定性，公司一手抓海外市场一手抓内需市场，希望通过加大对国内大客户的服务力度保持公司今年平稳增长。  受疫情影响，预计公司2020年业绩短期承压，不改长期发展逻辑。公司客户主要集中在海外，19年公司海外业务占比达66.56%。随着新冠疫情在国内和海外相继扩散，我们预计公司2020年业绩将短期承压。一方面，2020年Q1受国内疫情影响导致复工复产延后，带来短期供给端压力，目前看次压力基本疫情消除；另一方面，Q2Q3海外疫情的高度不确定性预计会对公司海外需求造成一定不利影响。但是我们认为，此次疫情对公司供给和需求端产生的影响均是一次性的，并未改变公司的核心竞争力。随着疫情好转，公司需求料将逐步恢复，我们依然看好公司中长期发展。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到海外疫情后续发展仍存较大不确定性，审慎起见，我们维持2020-2022年归母净利润预测3.60/5.52/7.09亿元,对应EPS为0.39/0.60/0.78元，考虑公司作为行业龙头具有品牌、规模、研发优势和铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域的稀缺地位，我们维持未来12个月目标价23元，维持“强推”评级。  风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,649 4,084 5,768 6,922 同比增速(%) 36.6% 11.9% 41.2% 20.0% 归母净利润(百万) 303 360 552 709 同比增速(%) 36.7% 18.5% 53.4% 28.6% 每股盈利(元) 0.33 0.39 0.60 0.78 市盈率(倍) 37 31 20 16 市净率(倍) 5 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月27日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 总股本(万股) 91,409 已上市流通股(万股) 79,816 总市值(亿元) 117.55 流通市值(亿元) 102.64 资产负债率(%) 43.2 每股净资产(元) 2.7 12个月内最高/最低价 18.98/8.28 《和而泰（002402）深度研究报告：产业链转移利好智控龙头，收购铖昌拥抱5G毫米波自主可控良机》 2019-12-25 《和而泰（002402）2019年业绩快报点评：业绩符合预期，继续看好公司传统控制器业务与铖昌科技的双轮驱动布局》 2020-03-03 《和而泰（002402）2019年报点评：19年业绩符合预期，20年海外需求短期承压，看好公司控制器业务与铖昌科技长期布局》 2020-04-10 -14%23%60%97%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-29～2020-04-27沪深300和而泰相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2020年04月28日 和而泰（002402）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 690 499 601 915 营业收入 3,649 4,084 5,768 6,922 应收票据 172 193 272 326 营业成本 2,837 3,185 4,473 5,361 应收账款 772 858 1,182 1,419 税金及附加 21 24 34 40 预付账款 17 10 13 16 销售费用 84 82 115 138 存货 662 701 939 1,126 管理费用 144 161 216 259 合同资产 0 0 0 0 研发费用 170 190 268 322 其他流动资产 361 376 443 486 财务费用 32 6 10 11 流动资产合计 2,674 2,637 3,450 4,288 信用减值损失 -6 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -19 -31 -25 2 长期股权投资 54 54 54 54 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 624 867 1,183 1,499 投资收益 -2 -2 -2 -2 在建工程 166 236 306 326 其他收益 17 14 17 37 无形资产 177 160 144 129 营业利润 351 417 642 827 其他非流动资产 848 846 846 845 营业外收入 6 6 5 5 非流动资产合计 1,869 2,163 2,533 2,853 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 4,543 4,800 5,983 7,141 利润总额 355 421 645 830 短期借款 330 442 555 667 所得税 35 41 62 81 应付票据 247 278 390 467 净利润 320 380 583 749 应付账款 930 1,044 1,466 1,757 少数股东损益 17 20 31 40 预收款项 8 9 13 16 归属母公司净利润 303 360 552 709 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 349 386 591 759 其他应付款 49 49 49 49 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.39 0.60 0.78 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 77 181 303 420 主要财务比率 流动负债合计 1,641 2,003 2,776 3,376 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 -118 -235 -353 成长能力 应付债券 350 350 350 350 营业收入增长率 36.6% 11.9% 41.2% 20.0% 其他非流动负债 375 64 63 64 EBIT增长率 56.1% 10.4% 53.3% 28.4% 非流动负债合计 725 296 178 61 归母净利润增长率 36.7% 18.5% 53.4% 28.6% 负债合计 2,366 2,299 2,954 3,437 获利能力 归属母公司所有者权益 2,085 2,390 2,889 3,526 毛利率 22.2% 22.0% 22.4% 22.5% 少数股东权益 92 111 140 178 净利率 8.8% 9.3% 10.1% 10.8% 所有者权益合计 2,177 2,501 3,029 3,704 ROE 13.9% 14.4% 18.2% 19.2% 负债和股东权益 4,543 4,800 5,983 7,141 ROIC 17.1% 18.0% 21.8% 22.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.1% 47.9% 49.4% 48.1% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 48.5% 29.5% 24.2% 19.6% 经营活动现金流 472 463 527 747 流动比率 162.9% 131.7% 124.3% 127.0% 现金收益 427 469 697 896 速动比率 122.6% 96.7% 90.5% 93.7% 存货影响 -90 -39 -239 -186 营运能力 经营性应收影响 7 -67 -383 -296 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 171 145 539 371 应收账款周转天数 78 72 64 68 其他影响 -42 -44 -87 -38 应付账款周转天数 110 112 101 108 投资活动现金流 -679 -377 -475 -457 存货周转天数 78 77 66 69 资本支出 -249 -377 -476 -457 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.33 0.39 0.60 0.78 其他长期资产变化 -430 0 1 0 每股经营现金流 0.52 0.51 0.58 0.82 融资活动现金流 409 -277 50 24 每股净资产 2.28 2.61 3.16 3.86 借款增加 345 -6 -6 -6 估值比率 股利及利息支付 -54 -67 -89 -119 P/E 37 31 20 16 股东融资 58 58 58 58 P/B 5 5 4 3 其他影响 60 -262 87 91 EV/EBITDA 29 26 18 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 和而泰（002402）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 高级研究员：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 和而泰（002402）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监