敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月19日 福莱特（601865.SH） 建筑材料/玻璃制造 一季度业绩高增长，短期疫情影响不改光伏玻璃长期格局向好 ——福莱特2019年年报及2020年一季报点评 公司点评  事件：2019年归母净利润7.17亿元（+76.09%），2020Q1归母净利润2.15亿元（+97.01%） 公司发布2019年年报及2020年一季报：2019年公司实现营业收入48.07亿元（同比+56.89%），归母净利润7.17亿元（同比+76.09%），扣非后归母净利润6.88亿元（同比+85.64%）。整体业绩高增长，符合此前预期。公司发布：2020Q1公司实现营业收入12.03亿元（同比+29.13%），归母净利润2.15亿元（同比+97.01%）。一季度业绩超预期。  短期受海外疫情影响，下游需求下滑、光伏玻璃价格下降 当前海外疫情持续发酵，导致海外需求出现明显下滑，包括现有订单的交付受阻及询单量的减少。加上国内装机需求尚未实质性启动，二季度光伏需求压力较大。受下游需求下滑影响，光伏玻璃价格4月初以来有所调整，3.2mm镀膜玻璃价格逐渐由29元/平方米降至26元/平方米。  光伏中长期需求依然看好，光伏玻璃竞争格局优异 光伏长期竞争力在不断增强，疫情带来的影响体现在短期，产业链价格下降又将进一步刺激下游需求，叠加由于疫情推迟的项目需求，光伏中长期需求依然强烈看好，而双面（双玻）组件渗透率的提升进一步驱动光伏玻璃需求高增长。光伏玻璃仍是当前光伏行业供需格局最好的环节之一。公司与信义光能是行业双龙头，CR2超50%，龙头扩产带动未来市场集中度进一步提升。  整体产能释放有序推进，大型窑炉进一步摊薄生产成本，未来量利齐升 2019年底，公司光伏玻璃产能达到5290吨/日，是全球第二大光伏玻璃制造商。因新冠疫情影响，越南停止对中国公民发放签证，使得公司技术人员无法前往现场指导安装调试工作，可能对公司越南基地建设进度有一定影响。但公司整体产能释放仍在有序推进。越南项目2条各1000吨/日仍有望在年内投产，安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。公司2020年底产能达到7290吨/日，2021年底产能达到9690吨/日。同时新产能均为1000吨以上大型窑炉，成品率更高、制造费用更低，进一步提升光伏玻璃毛利率，公司未来享受量利齐升。  看好行业竞争格局与公司产能释放，维持“强烈推荐”评级 考虑到疫情影响，下修2020年业绩预测（原预测为12.92亿元），2021年业绩基本维持此前预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.7/19.24/24.38亿元，同比分别增长35.3%/98.3%/26.7%，对应的EPS分别为0.5/0.99/1.25元，当前股价对应2020-2022年动态PE分别为23.5/11.8/9.3倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：光伏需求不及预期，价格下跌超出预期、产能释放不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,064 4,807 5,327 8,705 10,449 增长率(%) 2.4 56.9 10.8 63.4 20.0 净利润(百万元) 407 717 970 1,924 2,438 增长率(%) -4.5 76.1 35.3 98.3 26.7 毛利率(%) 27.1 31.6 33.9 39.4 40.2 净利率(%) 13.3 14.9 18.2 22.1 23.3 ROE(%) 11.1 15.9 17.7 26.1 24.9 EPS(摊薄/元) 0.21 0.37 0.50 0.99 1.25 P/E(倍) 55.9 31.7 23.5 11.8 9.3 P/B(倍) 6.2 5.0 4.2 3.1 2.3 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 丁亚（联系人） dingya@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060013 市场数据 时间 2020.04.17 收盘价(元)： 11.67 一年最低/最高(元)： 8.51/16.8 总股本(亿股)： 15.0 总市值(亿元)： 175.05 流通股本(亿股)： 3.41 流通市值(亿元)： 39.79 近3月换手率： 193.63% 股价一年走势 相关报告 《减持计划影响有限，光伏玻璃格局持续向好》2020-02-17 《业绩符合预期，光伏玻璃龙头景气持续》2020-01-23 《供需持续向好，光伏玻璃龙头迎来高光时刻》2019-12-22 《低成本产能加速扩张，光伏玻璃迎来量价齐升》2019-03-22 《光伏玻璃机遇期来临，持续加码光伏玻璃》2019-02-16 -32%-24%-16%-8%0%8%16%24%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 福莱特 沪深300 2020-04-19 福莱特 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3047 4453 5395 8935 10321 营业收入 3064 4807 5327 8705 10449 现金 683 613 2716 2176 4715 营业成本 2233 3290 3520 5279 6252 应收票据及应收账款合计 1732 3084 2022 5448 4647 营业税金及附加 29 35 53 84 95 其他应收款 1 4 2 7 4 营业费用 128 255 213 331 387 预付账款 65 93 83 205 140 管理费用 118 121 179 287 340 存货 377 484 396 923 639 研发费用 113 204 195 322 400 其他流动资产 188 176 176 176 176 财务费用 2 53 36 118 73 非流动资产 3906 4940 6497 8463 8964 资产减值损失 3 -15 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 13 -5 12 0 0 固定资产 2166 3071 4845 6558 7084 其他收益 25 30 21 26 25 无形资产 537 427 440 459 485 投资净收益 -16 7 0 0 0 其他非流动资产 1203 1442 1213 1446 1395 营业利润 459 846 1161 2309 2927 资产总计 6954 9392 11892 17398 19285 营业外收入 8 17 6 6 6 流动负债 2250 4454 4669 7888 7143 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 450 1316 1316 4793 1316 利润总额 466 863 1167 2315 2933 应付票据及应付账款合计 1436 2193 2722 2222 4774 所得税 59 145 197 390 494 其他流动负债 363 945 631 873 1052 净利润 407 717 970 1924 2438 非流动负债 1035 425 1740 2127 2332 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 989 282 1596 1984 2189 归属母公司净利润 407 717 970 1924 2438 其他非流动负债 45 143 143 143 143 EBITDA 776 1266 1648 3118 3892 负债合计 3285 4879 6409 10015 9475 EPS（元） 0.21 0.37 0.50 0.99 1.25 少数股东权益 0 0 0 0 0 股本 450 488 488 488 488 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 622 839 839 839 839 成长能力 留存收益 2592 3169 4099 5979 8348 营业收入(%) 2.4 56.9 10.8 63.4 20.0 归属母公司股东权益 3669 4513 5483 7383 9810 营业利润(%) -6.7 84.5 37.3 98.8 26.8 负债和股东权益 6954 9392 11892 17398 19285 归属于母公司净利润(%) -4.5 76.1 35.3 98.3 26.7 获利能力 毛利率(%) 27.1 31.6 33.9 39.4 40.2 净利率(%) 13.3 14.9 18.2 22.1 23.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.1 15.9 17.7 26.1 24.9 经营活动现金流 431 510 3112 -1844 7022 ROIC(%) 10.2 13.5 17.9 16.9 28.4 净利润 407 717 970 1924 2438 偿债能力 折旧摊销 254 328 428 647 825 资产负债率(%) 47.2 52.0 53.9 57.6 49.1 财务费用 2 53 36 118 73 净负债比率(%) 27.4 38.9 11.9 71.1 -3.6 投资损失 16 -7 0 0 0 流动比率 1.4 1.0 1.2 1.1 1.4 营运资金变动 -265 -715 1689 -4534 3684 速动比率 1.1 0.8 1.0 1.0 1.3 其他经营现金流 17 134 -10 1 1 营运能力 投资活动现金流 -1303 -1248 -1975 -2613 -1327 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 1257 1302 1558 1966 500 应收账款周转率 1.9 2.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 4 0 0 0 0 应付账款周转率 1.6 1.8 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -42 54 -417 -648 -826 每股指标（元） 筹资活动现金流 437 684 966 441 320 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.37 0.50 0.99 1.25 短期借款 71 866 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 0.28 1.60 -0.95 3.60 长期借款 302 -708 1315 387 205 每股净资产(最新摊薄) 1.88 2.31 2.81 3.79 5.03 普通股增加 0 38 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 217 0 0 0 P/E 55.9 31.7 23.5 11.8 9.3 其他筹资现金流 64 271 -349 54 115 P/B 6.2 5.0 4.2 3.1 2.3 现金净增加额 -421 -50 2103 -4016 6016 EV/EBITDA 8.6 5.9 3.8 3.5 1.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 mNuMsQrNtOqMqOpPtOoOmP8OaO6MtRqQnPoOiNpPtPeRpNqQ9PoPnPwMnQnMNZnM