2020一季报点评报告：一季报业绩符合预期，短期扰动不改长期向上趋势

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月28日 星源材质（300568.SZ） 电新/隔膜材料 一季报业绩符合预期，短期扰动不改长期向上趋势 ———2020一季报点评报告 公司点评  一季报数据：2020Q1收入增速-23%，归母净利润增速-79% 公司发布一季报，2020Q1公司营收1.25亿元，同比-23%，归母净利润1600万元，同比-79%。Q1主要是疫情原因，复工延迟对销量有所影响，下游需求扰动使得价格有所下降。短期扰动不改长期向上趋势，随着复工以及下游需求修复，继续看好公司长期发展潜力。  公司与Northvolt签订战略合作协议，为未来业绩增量提供重要支撑 Northvolt股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景，此次战略合作协议的签订，一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可，另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvolt大力开拓全球市场，与Northvolt在电池产业链领域实现双赢。  推出2020年股权激励计划，绑定员工利益，彰显公司长期发展信心 公司推出股权激励计划，实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定，更加有利于激发员工创造公司价值。同时，股权激励计划的推出，彰显公司长期发展的信心。  公司推荐逻辑：干法受益于下游需求拉动，湿法达产拐点业绩向上 干法龙头优势显著，未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。湿法领域达产放量，电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。  盈利预测及投资建议 公司是干法隔膜龙头，湿法隔膜处于第二梯队，未来受益于行业景气提升将加速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9、2.8、4.0亿元，按照最新收盘价对应PE分别为37、25、17倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 583 600 925 1,230 1,555 增长率(%) 11.9 2.8 54.2 33.0 26.4 净利润(百万元) 222 136 191 280 404 增长率(%) 108.0 -38.7 40.1 47.0 44.0 毛利率(%) 48.3 41.8 45.4 48.4 51.8 净利率(%) 38.1 22.7 20.6 22.8 26.0 ROE(%) 13.2 5.2 7.3 10.0 12.9 EPS(摊薄/元) 0.90 0.55 0.77 1.13 1.63 P/E(倍) 31.8 51.9 37.1 25.2 17.5 P/B(倍) 4.9 3.0 2.8 2.6 2.3 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 赵勇臻（分析师） zhaoyongzhen@xsdzq.cn 证书编号：S0280520030001 市场数据 时间 2020.04.28 收盘价(元)： 27.48 一年最低/最高(元)： 21.95/43.88 总股本(亿股)： 2.47 总市值(亿元)： 67.99 流通股本(亿股)： 1.62 流通市值(亿元)： 44.57 近3月换手率： 314.54% 股价一年走势 相关报告 《业绩符合预期，继续看好公司长期发展潜力》2020-04-26 《与Northvolt签订协议加速发展，推出股权激励彰显信心》2020-03-19 《干法隔膜龙头，湿法赛道加速追赶》2020-03-17 -22%-13%-4%5%14%23%32%41%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 星源材质 沪深300 2020-04-28 星源材质 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1079 1739 1948 2148 2631 营业收入 583 600 925 1230 1555 现金 419 483 256 340 430 营业成本 302 349 505 635 750 应收票据及应收账款合计 401 419 769 850 1168 营业税金及附加 11 9 15 19 24 其他应收款 10 5 19 13 27 营业费用 29 37 37 43 47 预付账款 10 4 17 10 24 管理费用 88 86 118 135 143 存货 109 177 237 284 331 研发费用 38 35 55 73 92 其他流动资产 131 651 651 651 651 财务费用 12 37 17 18 19 非流动资产 2490 3590 4297 4963 5718 资产减值损失 11 -6 0 0 0 长期投资 8 12 16 20 24 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 固定资产 794 1669 2408 3068 3749 其他收益 29 30 0 0 0 无形资产 196 192 224 251 282 投资净收益 3 -6 0 0 0 其他非流动资产 1491 1718 1650 1625 1663 营业利润 124 62 179 306 480 资产总计 3569 5329 6245 7111 8349 营业外收入 125 98 56 38 16 流动负债 639 1398 2271 3066 4105 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 418 685 1960 2125 3694 利润总额 249 159 234 344 496 应付票据及应付账款合计 104 431 34 626 63 所得税 46 29 44 64 92 其他流动负债 117 282 276 315 347 净利润 203 130 191 280 404 非流动负债 1389 1456 1354 1227 1106 少数股东损益 -19 -6 0 0 0 长期借款 986 1048 947 819 698 归属母公司净利润 222 136 191 280 404 其他非流动负债 403 408 408 408 408 EBITDA 362 286 409 586 806 负债合计 2028 2854 3625 4293 5210 EPS（元） 0.90 0.55 0.77 1.13 1.63 少数股东权益 13 7 7 7 7 股本 192 230 415 415 415 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 734 1538 1354 1354 1354 成长能力 留存收益 504 602 720 901 1179 营业收入(%) 11.9 2.8 54.2 33.0 26.4 归属母公司股东权益 1527 2469 2613 2811 3132 营业利润(%) 9.5 -49.7 186.6 71.3 56.9 负债和股东权益 3569 5329 6245 7111 8349 归属于母公司净利润(%) 108.0 -38.7 40.1 47.0 44.0 获利能力 毛利率(%) 48.3 41.8 45.4 48.4 51.8 净利率(%) 38.1 22.7 20.6 22.8 26.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.2 5.2 7.3 10.0 12.9 经营活动现金流 240 147 -470 1010 -245 ROIC(%) 9.2 3.8 3.7 5.2 5.7 净利润 203 130 191 280 404 偿债能力 折旧摊销 91 102 158 223 292 资产负债率(%) 56.8 53.5 58.0 60.4 62.4 财务费用 12 37 17 18 19 净负债比率(%) 92.5 75.1 124.3 114.9 147.6 投资损失 -3 6 0 0 0 流动比率 1.7 1.2 0.9 0.7 0.6 营运资金变动 -73 -147 -835 488 -960 速动比率 1.3 0.8 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 11 20 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1263 -1292 -865 -889 -1047 总资产周转率 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 资本支出 1259 1063 703 661 751 应收账款周转率 1.5 1.5 1.6 1.5 1.5 长期投资 -8 -232 -4 -4 -4 应付账款周转率 3.5 1.3 2.2 1.9 2.2 其他投资现金流 -13 -461 -166 -231 -300 每股指标（元） 筹资活动现金流 685 1297 -168 -201 -187 每股收益(最新摊薄) 0.90 0.55 0.77 1.13 1.63 短期借款 -32 266 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.92 -1.90 4.08 -0.99 长期借款 868 62 -102 -127 -121 每股净资产(最新摊薄) 5.78 9.59 10.17 10.97 12.27 普通股增加 0 38 184 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 804 -184 0 0 P/E 31.8 51.9 37.1 25.2 17.5 其他筹资现金流 -148 126 -66 -74 -66 P/B 4.9 3.0 2.8 2.6 2.3 现金净增加额 -327 153 -1503 -80 -1479 EV/EBITDA 36.7 47.1 36.4 25.4 20.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 8ZbWuZoYkVjYmUfWMBmMsOaQbP9PtRpPpNrReRoOrNfQnPxO9PqRmMuOmPmOuOtOpM 2020-04-28 星源材质 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 开文明，上海交通大学学士，复旦大学世界经济硕士，2007-2012年历任光大证券