2021年业绩快报点评：业绩符合预期，短期扰动不改长期增长趋势

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 消费电子设备 2022年04月13日 传音控股（688036）2021年业绩快报点评 强推 （维持） 业绩符合预期，短期扰动不改长期增长趋势 目标价：164.0元 当前价：86.04元 事项：  2022年2月24日，传音控股发布2021年业绩快报：  公司实现营业收入492.53亿元（YoY+30%），实现归母净利润39.24亿元（YoY+46%），实现扣非归母净利润31.80亿元（YoY+33%）。 评论：  四季度业绩符合预期，2022年有望继续实现较快增长。公司21Q4实现收入134.81亿元（YoY+5.1%,QoQ+4.3%），实现归母净利润10.42亿元（YoY+42.3%,QoQ-9.4%），实现扣非归母净利润6.41亿元（YoY+0.5%，QoQ-35.2%），受制于疫情对供应链的扰动，公司四季度智能手机出货量受到了一定的影响，在出货量环比略有下降的情况下，依然实现了收入端的微增，而年末费用（如奖金等）的计提以及海外市场或有成本的计提对公司扣非归母净利润造成了一定的拖累，同时受益于金融资产公允价值的变动，公司最终实现归母净利润10.42亿元。展望2022年，随着晶圆制造环节新增产能的逐季投产，以及手机领域零部件供需关系的缓解，同时考虑到公司在非洲及东南亚地区的业务布局，我们预计公司手机业务有望实现较快增长。  手机业务经营趋势向上+互联网业务快速增长，持续推荐。公司深度布局非洲及东南亚等新兴市场，凭借着“渠道先发优势与多品牌高性价比战略”的正反馈，公司在非洲地区行业份额屡创新高，未来有望深度受益于非洲地区智能手机渗透率提升的产业红利，同时深耕渠道的战略使得公司在东南亚地区份额节节攀升，近年来巴基斯坦、孟加拉、泰国等东南亚国家份额持续增长，同时受益于非洲地区的人口红利及完善的渠道布局，公司可以从容布局家电、互联网等新兴业务，近两年互联网业务持续实现翻倍增长，而百度前高管向海龙团队的加入，为公司在非洲地区的互联网业务商业模式的探索提供了更加多元化的思路，有望带动互联网业务实现较快增长。  投资建议：考虑到公司智能手机业务的经营节奏及互联网业务的快速增长，预计2022/2023年公司净利润为52.57/66.74亿，对应EPS为6.56/8.33元，以及公司当前估值性价比，我们认为当前的传音控股具备较高的配置价值，给予2022年25倍PE，对应目标价164.0元/股，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期，新兴市场开拓不及预期，移动互联网业务拓展不及预期，印度市场关税调整对于公司利润端存在的不确定性影响。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 37792 49226 70487 88896 同比增速(%) 49.1% 30.3% 43.2% 26.1% 归母净利润(百万) 2686 3910 5257 6674 同比增速(%) 49.8% 45.5% 34.5% 27.0% 每股盈利(元) 3.36 4.88 6.56 8.33 市盈率(倍) 26 18 13 10 市净率(倍) 7 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月13日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 80,169.10 已上市流通股(万股) 39,326.57 总市值(亿元) 689.77 流通市值(亿元) 338.37 资产负债率(%) 56.01 每股净资产(元) 16.00 12个月内最高/最低价 210.33/86.04 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《传音控股（688036）深度研究报告：新兴市场手机龙头，“产品策略+渠道先发优势”构筑核心壁垒》 2021-02-10 -48%-24%1%25%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-14~2022-04-13传音控股沪深300华创证券研究所 传音控股（688036）2021年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 13201 17321 25810 36520 营业收入 37792 49226 70487 88896 应收票据 0 16 16 13 营业成本 28064 38396 54980 69339 应收账款 1145 1247 1878 2515 税金及附加 71 116 170 216 预付账款 193 363 555 651 销售费用 3860 2954 4229 5369 存货 5552 6414 9377 12238 管理费用 1122 1723 2467 3111 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1158 1526 2185 2756 其他流动资产 2914 4025 4700 5043 财务费用 425 94 125 114 流动资产合计 23005 29386 42336 56980 信用减值损失 -23 -35 -50 -70 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -196 -252 -113 -187 长期股权投资 257 257 257 257 公允价值变动收益 59 351 105 214 固定资产 756 1357 1779 1985 投资收益 -50 -150 -243 -185 在建工程 430 530 655 755 其他收益 305 339 271 250 无形资产 483 435 391 352 营业利润 3188 4670 6302 8012 其他非流动资产 1060 1051 1044 1040 营业外收入 23 15 16 19 非流动资产合计 2986 3630 4126 4389 营业外支出 10 12 15 13 资产合计 25991 33016 46462 61369 利润总额 3201 4673 6303 8018 短期借款 1197 2393 3590 4787 所得税 523 763 1030 1310 应付票据 2546 2620 4154 5462 净利润 2678 3910 5273 6708 应付账款 8025 9139 13561 18345 少数股东损益 -8 0 16 34 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2686 3910 5257 6674 合同负债 626 816 1168 1473 NOPLAT 3033 3989 5377 6803 其他应付款 38 38 38 38 EPS(摊薄)（元） 3.36 4.88 6.56 8.33 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1098 1649 2317 2921 主要财务比率 流动负债合计 13530 16655 24828 33026 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.1% 30.3% 43.2% 26.1% 其他非流动负债 1952 1952 1952 1952 EBIT增长率 68.5% 31.5% 34.8% 26.5% 非流动负债合计 1952 1952 1952 1952 归母净利润增长率 49.8% 45.5% 34.5% 27.0% 负债合计 15482 18607 26780 34978 获利能力 归属母公司所有者权益 10492 14392 19649 26324 毛利率 25.7% 22.0% 22.0% 22.0% 少数股东权益 17 17 33 67 净利率 7.1% 7.9% 7.5% 7.5% 所有者权益合计 10509 14409 19682 26391 ROE 25.6% 27.1% 26.7% 25.3% 负债和股东权益 25991 33016 46462 61369 ROIC 29.8% 26.8% 25.8% 24.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.6% 56.4% 57.6% 57.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 30.0% 30.2% 28.2% 25.5% 经营活动现金流 4308 3099 7628 9553 流动比率 1.7 1.8 1.7 1.7 现金收益 3252 4160 5626 7100 速动比率 1.3 1.4 1.3 1.4 存货影响 -2417 -862 -2964 -2860 营运能力 经营性应收影响 -152 -36 -710 -543 总资产周转率 1.5 1.5 1.5 1.4 经营性应付影响 3379 1188 5956 6091 应收账款周转天数 9 9 8 9 其他影响 246 -1351 -280 -235 应付账款周转天数 85 80 74 83 投资活动现金流 818 -800 -725 -540 存货周转天数 56 56 52 56 资本支出 -155 -809 -732 -545 每股指标(元) 股权投资 -118 0 0 0 每股收益 3.36 4.88 6.56 8.33 其他长期资产变化 1091 9 7 5 每股经营现金流 5.37 3.87 9.51 11.92 融资活动现金流 576 1821 1586 1697 每股净资产 13.09 17.95 24.51 32.84 借款增加 1103 1197 1197 1197 估值比率 股利及利息支付 -555 -3 -4 -4 P/E 26 18 13 10 股东融资 27 27 27 27 P/B 7 5 4 3 其他影响 1 600 366 477 EV/EBITDA 182 140 103 82 资料来源：公司公告，华创证券预测 传音控股（688036）2021年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销