2019年业绩快报点评：Q4业绩增长持续改善，短期疫情不改长期向好趋势

公司点评 | 科锐国际 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月27日 。 Q4业绩增长持续改善，短期疫情不改长期向好趋势 科锐国际（300662.SZ）2019年业绩快报点评 证券研究报告 公司点评 | 科锐国际 西部证券 2020年02月27日 公司评级 买入 股票代码 300662 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 38.06 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 科锐国际：公布股权激励草案，绑定利益推动公司快速发展—科锐国际（300662.SZ）重大公告点评 2019-10-30 科锐国际：Q3业绩增速环比改善，灵活用工持续放量—科锐国际（300662.SZ）2019年三季报点评 2019-10-24 科锐国际：3Q业绩预告增速平稳，静待业务结构优化效果显现—科锐国际（300662.SZ）2019年三季报预告点评 2019-10-14 -21%-11%-1%9%19%29%39%49%2019-022019-062019-102020-02科锐国际其他休闲服务创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2019年业绩快报，全年实现收入及归母净利润分别为35.86亿元和1.5亿元，同比增长63%和28%，实现基本每股收益0.83元。 Q4归母利润增长环比提升，垂直商圈战略效果逐步显现。公司19年全年实现归母利润为1.5亿，落于业绩预告区间的上限。剔除investigo并表，19年实现营收及归母利润分别为23.54亿元和1.32亿元，同比增长43%和20%。单Q4实现收入及归母净利润分别为9.7亿和3509万元，同比增长为30%和35%，收入尤其是归母利润增速环比显著提升，主要受益于Q2实施的垂直商圈战略效果逐步显现，驱动公司猎头、RPO等业务盈利能力改善。 灵活用工高增长势头不减，业务结构持续优化对冲短期猎头、RPO放缓影响。受宏观经济下行压力，公司传统猎头、RPO增长相对承压，预计全年收入较18年基本持平；灵活用工受益于企业用工模式转变、政策利好等因素持续快速增长，预计全年收入规模达28亿元，同比增长86%，剔除investigo并表后，内生规模达17亿元，同比增长超70%，高增长势头不减。从利润端来看，目前灵活用工贡献占比已经超过50%，未来灵活用工持续高增长将有望进一步带动公司业务结构优化。 疫情有望催化用工理念转变，驱动灵活用工渗透率快速提升。短期疫情导致公司猎头、RPO交付时间推延，影响短期业绩确认，但同时也有望催化客户企业用工理念转变，灵活用工有望成为企业未来控制用工风险、增加用工弹性的选择方向，从而驱动灵活用工渗透率快速提升。公司当前核心聚焦于业务重度垂直+技术赋能两大方向，未来运营效率进一步提升值得期待。 投资建议：考虑到疫情影响，小幅下调20年盈利预测，预计20-21年EPS为0.99和1.30元，对应最新PE分别为39倍和29倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：灵活用工景气度不及预期，猎头业务下滑超预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,135 2,197 3,586 4,430 5,673 增长率 30.7% 93.5% 63.2% 23.5% 28.1% 归母净利润 (百万元) 74 118 150 177 235 增长率 20.8% 58.3% 27.5% 18.3% 32.2% 每股收益（EPS） 0.41 0.65 0.83 0.99 1.30 市盈率（P/E） 92.2 58.2 45.7 38.6 29.2 市净率（P/B） 11.0 9.4 7.8 6.5 5.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 科锐国际 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 510 334 487 714 968 营业收入 1,135 2,197 3,586 4,430 5,673 应收款项 309 610 996 1,231 1,576 营业成本 880 1,799 3,033 3,803 4,902 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 8 12 14 18 23 其他流动资产 4 4 6 8 10 销售费用 49 93 143 142 179 流动资产合计 841 973 1,532 2,006 2,623 管理费用 95 132 179 195 210 固定资产及在建工程 8 12 12 14 17 财务费用 (4) (1) 0 0 0 长期股权投资 4 79 79 79 79 其他费用/（-收入） (1) (4) (2) (2) (2) 无形资产 10 120 95 76 61 营业利润 109 164 218 274 362 其他非流动资产 59 194 194 194 194 营业外净收支 4 15 16 16 16 非流动资产合计 82 405 381 363 351 利润总额 113 180 234 290 378 资产总计 923 1,378 1,912 2,369 2,974 所得税费用 27 43 57 71 92 短期借款 1 60 102 127 164 净利润 85 137 177 219 286 应付款项 8 29 48 59 76 少数股东损益 11 19 27 42 51 其他流动负债 248 362 599 739 945 归属于母公司净利润 74 118 150 177 235 流动负债合计 257 511 869 1,106 1,425 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 16 35 35 35 35 盈利能力 长期负债合计 16 35 35 35 35 ROE 11.4% 14.1% 14.9% 14.4% 15.5% 负债合计 273 546 904 1,141 1,460 毛利率 22.5% 18.1% 15.4% 14.1% 13.6% 股本 180 180 180 180 180 营业利润率 9.6% 7.5% 6.1% 6.2% 6.4% 股东权益 650 832 1,009 1,228 1,514 销售净利率 6.5% 5.4% 4.2% 4.0% 4.1% 负债和股东权益总计 923 1,378 1,912 2,369 2,974 成长能力 营业收入增长率 30.7% 93.5% 63.2% 23.5% 28.1% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 50.4% 50.6% 32.3% 26.0% 31.9% 净利润 74 118 150 177 235 归母净利润增长率 20.8% 58.3% 27.5% 18.3% 32.2% 折旧摊销 5 6 31 26 23 偿债能力 营运资金变动 3 (95) (108) (70) (104) 资产负债率 29.6% 39.6% 47.3% 48.2% 49.1% 其他 5 6 31 26 23 流动比 3.3 1.9 1.8 1.8 1.8 经营活动现金流 93 48 99 176 204 速动比 3.3 1.9 1.8 1.8 1.8 资本支出 (5) (7) (7) (8) (10) 其他 0 0 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 (5) (7) (7) (8) (10) 每股指标 债务融资 0 60 60 60 60 EPS 0.41 0.65 0.83 0.99 1.30 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 3.47 4.04 4.88 5.86 7.17 其它 0 0 0 0 0 估值 筹资活动现金流 0 60 60 60 60 P/E 92.2 58.2 45.7 38.6 29.2 汇率变动 0 0 0 0 0 P/B 11.0 9.4 7.8 6.5 5.3 现金净增加额 320 (176) 152 228 254 P/S 6.0 3.1 1.9 1.5 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 rQuMoMtPtOmQsMpPnQpPnO7NcMaQsQoOoMqQjMrRpNiNpNxP7NnMrNNZoOsMMYoMtM 公司点评 | 科锐国际 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月27日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.x