2019年半年报点评：业绩符合预期，短期波动不改长期发展趋势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月19日晚海康威视发布2019年半年度报告，营业收入为239.23亿元，同比增长14.60%；归母净利润为42.17亿元，同比增长1.67%；扣非净利润41.22亿元人民币，同比增长2.82%。公司先前给出的2019H1业绩指引区间为37.32亿元-45.62亿元，增速区间为-10%-10%，此次归母净利润及扣非净利润均落入此区间内，业绩整体符合预期。 一、 二、分析与判断  海外波动拖累短期业绩表现，未来存在改善预期 在安防行业发展面临复杂形势的情况下，公司海外整体收入增速为10.29%，是近十年同期的新低，对公司整体业绩形成一定拖累。但从长期来看，海外业务存在不断改善的预期：第一，全球产业链合作共赢是大趋势，正常合作有利于产业链各方发展；第二，公司不断加深销售渠道的建设，产品已遍及150余个国家，逐步分散单个国家销售风险。  销售、研发投入短期拖累净利润，长期内为发展奠定重要基础 公司2019H1销售费用占比达到13.43%，为上市以来同期最高水平。根据公司披露，为持续在国内外建设营销网络投入导致。公司的研发费用为25.05亿元，如果还原到管理费用中，则管理费用占比13.53%（同样为上市以来最高），其中研发费用占营收比达到10.47%。 对于销售投入：公司国内销售渠道较为成熟，后续预计主要投入海外销售渠道的搭建，不仅能够拓展海外市场，打开长期增量，而且通过加深海外渠道建设，分散海外业务波动的风险。对于研发投入：安防行业作为和计算机视觉技术结合最紧密的细分行业，持续的研发投入不仅有利于公司强化安防领域的技术壁垒（PBG领域），而且能够进一步促进AI技术在工地实名制、智能楼宇等EBG领域的落地，夯实公司在人工智能领域的优势。  毛利率提升凸显领军地位，创新业务增速超5成 公司2019H1毛利率达到46.33%，为近五年同期最高。分项目来看，公司前端、后端、解决方案以及创新业务毛利率均较去年同期有所提升，体现了公司的产品化能力以及议价能力。同时，公司智能家居业务、其他创新业务收入增速分别为56.92%和54.84%，体现了公司领先的横向拓展能力，未来有望成为公司重要的业绩增长点。 二、 三、投资建议 预计公司2019-2021年，EPS分别为1.49/1.8/2.17元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍。根据Wind，公司当前估值PE（TTM）为22倍，最近12个月以来的PE（TTM）区间为21倍至35倍，平均估值为26倍；Wind安防板块目前估值中位数（PE，TTM）为35倍，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 海外拓展进度不及预期，国内安防领域需求释放不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 26.48元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-7-19 近12个月最高/最低（元） 35.7/23.41 总股本（百万股） 9,348 流通股本（百万股） 8,074 流通股比例（%） 86.37 总市值（亿元） 2,475 流通市值（亿元) 2,138 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 分析师：胡独巍 执业证号： S0100518100001 电话： 010-85127512 邮箱： huduwei@mszq.com 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.海康威视（002415）业绩快报点评：业绩持续增长，行业基本面边际改善 2.海康威视（002415）简评报告：毛利率提升，持续向AI科技公司发展 -36%-25%-13%-2%9%20%18!/718!/1019!/119!/419!/7海康威视 沪深300 [Table_Title] 海康威视（002415） 公司研究/点评报告 业绩符合预期，短期波动不改长期发展趋势 —海康威视（002415）2019年半年报点评 点评报告/电子元器件 2019年07月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 海康威视（002415） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 49,837 60,443 73,682 90,261 增长率（%） 18.9% 21.3% 21.9% 22.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 11,353 13,743 16,633 20,013 增长率（%） 20.6% 21.1% 21.0% 20.3% 每股收益（元） 1.24 1.49 1.80 2.17 PE（现价） 21.4 17.8 14.7 12.2 PB 6.5 4.8 3.6 2.8 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 海康威视（002415） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 49,837 60,443 73,682 90,261 成长能力 营业成本 27,483 33,068 40,261 49,306 营业收入增长率 18.9% 21.3% 21.9% 22.5% 营业税金及附加 418 508 630 763 EBIT增长率 8.0% 38.6% 18.7% 20.6% 销售费用 5,893 6,400 8,101 10,051 净利润增长率 20.6% 21.0% 21.0% 20.3% 管理费用 1,376 4,539 4,987 5,127 盈利能力 研发费用 4,483 1,812 2,946 4,811 毛利率 44.9% 45.3% 45.4% 45.4% EBIT 10,184 14,116 16,757 20,203 净利润率 22.8% 22.7% 22.6% 22.2% 财务费用 (424) (110) (199) (334) 总资产收益率ROA 17.9% 17.0% 16.3% 15.6% 资产减值损失 427 400 400 300 净资产收益率ROE 30.2% 26.8% 24.5% 22.7% 投资收益 52 46 47 48 偿债能力 营业利润 12,336 15,126 18,277 21,957 流动比率 2.2 2.5 2.8 3.0 营业外收支 103 0 0 0 速动比率 1.9 2.3 2.5 2.8 利润总额 12,438 15,246 18,397 22,077 现金比率 1.1 1.3 1.5 1.7 所得税 1,057 1,514 1,778 2,067 资产负债率 0.4 0.4 0.3 0.3 净利润 11,382 13,732 16,618 20,010 经营效率 归属于母公司净利润 11,353 13,739 16,627 19,998 应收账款周转天数 113.1 111.3 112.0 112.1 EBITDA 10,664 14,749 17,530 21,109 存货周转天数 69.9 67.1 68.1 68.3 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 26552 35500 48993 66229 每股收益 1.2 1.5 1.8 2.2 应收账款及票据 19189 25466 30555 36737 每股净资产 4.1 5.6 7.4 9.5 预付款项 460 597 769 886 每股经营现金流 1.0 1.1 1.6 2.0 存货 5725 6598 8625 10092 每股股利 0.6 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 1111 1111 1111 1111 估值分析 流动资产合计 53627 70241 90949 116404 PE 21.4 17.8 14.7 12.2 长期股权投资 163 209 256 305 PB 6.5 4.8 3.6 2.8 固定资产 5082 6147 7245 8653 EV/EBITDA 15.1 13.2 10.0 7.3 无形资产 870 964 1081 1253 股息收益率 2.3% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 9858 10392 10957 11385 资产合计 63484 80633 101906 127788 短期借款 3466 3466 3466 3466 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 10765 14091 17200 20463 净利润 11,382 13,732 16,618 20,010 其他流动负债 365 365 365 365 折旧和摊销 907 1,034 1,173 1,206 流动负债合计 24709 28126 32781 38653 营运资金变动 (3,130) (4,250) (2,560) (2,347) 长期借款 440 440 440 440 经营活动现金流 9,114 10,506 15,220 18,857 其他长期负债 371 371 371 371 资本开支 2,038 1,402 1,571 1,465 非流动负债