业务结构分化仍存压力，AI模型产业化加速

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：2024年，公司实现营收321.81亿元，同比-0.12%；实现归母净利润29.06亿元，同比-60.53%；扣非后净利润23.47亿元，同比-20.74%。 营收企稳利润承压，多重因素致盈利下滑：2024年，国内宏观环境承压、海外不确定性加大，公司2024第四季度收入97.31亿元，同比-2.10%，环比+28.32%；归母净利润3.61亿元，同比-92.44%，环比+50.95%；扣非后净利润8593万元，同比-84.64%，环比-82.79%。毛利率方面，受需求收缩、竞争加剧、以及海外市场结构变化（低毛利印度市场占比提升，高毛利美国市场退出）等因素影响，公司2024第四季度实现毛利率34.31%，同比环比下滑明显。除毛利率因素外，利润的同环比下滑还有因2023年出售零跑股权形成的高基数。 境外市场韧性凸显境内业务结构分化：按地区分，2024年，境内市场有所承压，实现收入158.87亿元，占总收入的49.37%，同比-5.95%；境外市场在持续波动的地缘政治中表现出较强韧性，金砖国家基建需求+欧洲复苏+拉美南洋高增长对冲境内需求收缩压力，全年实现收入162.94亿元，占总收入的50.63%，同比+6.31%。境内业务中，To G在2024下半年政府专项债推动下取得正增长，全年营收40.57亿元，同比-6.37%；To B客户经营预期和扩展需求相对谨慎，能源/工商企业维持景气，全年营收87.10亿元，同比-4.15%；中小企业受宏观需求疲软影响大，全年营收31.20亿元，同比-10.12%。 分析师张益敏SAC证书编号：S0160522070002zhangym02@ctsec.com 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com 新兴业务高速增长：公司创新业务2024年营收55.66亿元，同比+13.44%，占比提升至17.30%。其中，热成像/消防业务增速亮眼，乐橙启动股权拆分计划强化海外拓展，持续聚焦智慧物联核心赛道。 分析师吴姣晨SAC证书编号：S0160522090001wujc01@ctsec.com 投资建议：依托AI，公司大模型在各行业产业化落地加速。我们预计公司2025-2027年 实 现 营 收346.37/374.79/407.38亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润32.18/35.60/39.51亿元。对应PE为17.49/15.81/14.25倍，维持“增持”评级。 联系人郑元昊zhengyh03@ctsec.com 风险提示：地缘政治环境风险、全球经济下行风险、汇率波动风险等。 相关报告 1.《化债政策有望对回款、新项目推进产生积极影响》2024-10-27 2.《业绩或将持续温和改善，数字化发展长坡厚雪》2024-08-24 3.《业务开展格局向好，业绩或将继续改善》2024-04-18 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。