通威股份(600438)2025年半年报点评：Q2受价格低迷拖累，反内卷已有积极影响

Q2受价格低迷拖累，反内卷已有积极影响 通威股份2025年半年报点评 本报告导读： 25Q2公司业绩受行业价格下降影响较大，反内卷当前已初见成效，价格向上的趋势明确，公司业绩有望迎来改善。 投资要点： 光伏价格探底导致公司业绩承压。25H1，公司实现营业收入405.09亿元，同比下降7.5%，归母净利润-49.55亿元，扣非净利润-50.29亿元。25Q2，实现营业收入245.75亿元，归母净利润-23.63亿元，扣非净利润-24.21亿元，亏损环比收窄。上半年，光伏行业各环节产品价格进一步下探至历史低点，主要企业仍持续亏损。公司光伏业务持续保持多个环节核心竞争优势，饲料业务稳定为公司贡献业绩，公司财务流动性储备充足，技术研发持续突破，为公司未来长期健康发展提供有力支撑。 多晶硅：25Q3价格显著回暖，反内卷初见成效。根据硅业分会公众号，8月20日，多晶硅n型复投料成交价格区间为4.5-5.2万元/吨，成交均价为4.79万元/吨。而7月2日的均价为3.47万元/吨，当前均价较7月初已有显著提升。近期，六部委联合召开光伏产业座谈会，明确了进一步规范光伏产业竞争秩序的决心，给市场释放了坚定“反内卷”的积极信号。我们认为，随着“反内卷”的持续推进。多晶硅价格将企稳回升，带动公司业绩迎来显著改善。 电池片：推出TNC 2.0组件，注重多种技术的研发。公司全面布局TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿/晶硅叠层等主流技术，并于25H1内重磅推出TNC 2.0组件，在908技术（通威自主研发的0BB技术）、TPE技术、PolyTech、钢网印刷四大技术助益下，全面提升组件产品性能。同时，在THC、TBC电池及组件，铜互连金属化、钙钛矿/晶硅叠层电池、新型光伏组件等领域亦取得丰硕的研究成果。 一季度亏损收窄，产品竞争力继续增强2025.05.19业绩环比改善明显，公司继续巩固领先优势2024.11.10战略执行能力优异，技术和成本优势引领新一轮成长2024.09.26短期业绩承压，龙头高质产能稳步扩张2024.05.22业绩符合预期，一体化产能稳步推进2023.11.01 风险提示：新技术研发不及预期；新业务布局不及预期；产品价格波动；政策风险；需求不及预期；原材料价格波动。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号