2025年半年报点评：Q2盈利受关税扰动影响可控，机队规模重归增长

2025年8月29日，公司发布2025年中报。2025H1公司营业收入113亿元，同比基本持平；归母净利12.9亿元，同比+0.9%；扣非归母净利11.6亿元，同比-3.4%。25Q2公司营业收入57.6亿元，同比-5.0%；归母净利7.4亿元，同比+8.0%；扣非归母净利6.6亿元，同比-1.9%。

25Q2公司归母净利增长主要受益财务费用压降（2024年提前偿还部分美元租赁负债，债务成本下降）和补贴收益，新投地面货站收入爬坡。但剔除非经常性科目，25Q2盈利同比小幅下降，与新投地面货站收入爬坡、综合物流解决方案受关税影响收入体量下降有关。25H1中货航营收和利润同比表现稳健，25Q2关税扰动（美国终止中国输美小额包裹的免税政策）对公司经营影响整体可控。2025年年初至今亚太至欧洲、北美空运运价延续高位，中货航25H1营收同比+5.0%，主要由货邮周转量同比+5.6%驱动，运价同比-0.6%，燃油价格同比下降，计入部分补贴后净利润同比持平。25H1承运电商货量/单量同比-30%/-21%，但影响整体可控。

恢复接收新飞机（截至2025年8月底中货航旗下合计18架全货机，较2024年底显著提升）将在全球供给紧张环境下助力公司盈利超额增长。短期电商全托管模式或仍延续，长期高端制造出海或将支撑行业运价（Seabury数据显示25H1中国空运出口工业品类货量同环比均实现增长）。

投资建议：上调2025-2027年公司营收分别至248、268、288亿元，上调归母净利润至28.1、30.9、34.5亿元，对应PE分别9x、8x、7x。维持“推荐”评级。

风险提示：油价大幅上涨、贸易摩擦和关税反复、地缘冲突升级。