万年青(000789)公布2021年中报，实现营收59.50亿元，同增11.56%；归母净利润8.27亿元，同增21.81%，符合市场预期。公司维持2021-2023年EPS预测2.03、2.23、2.41元，同时维持目标价格16.79元。我们估算公司上半年实现水泥熟料销量约1150万吨，同比增长17.35%，Q2受台风及降雨影响实现销量约600万吨，同比下降6%。我们预计随着三季度天气转好，公司销量增速将回升；同时公司万年厂二线项目有望下半年达产，也有望贡献销量弹性。Q2盈利受华东大幅降价影响。我们观察到华东区域水泥价格5月底开始大幅下降，印证我们对于水泥“边际逻辑”弱化的判断。受此影响公司上半年出厂均价约300元/吨，同比下降30元/吨，吨毛利为85元/吨，吨净利为40元/吨；其中Q2出厂均价为约295元/吨，同比下降23元/吨，吨毛利86元/吨，吨净利为34元/吨，同比下降17元/吨。我们注意到8月开始华东水泥全面提涨，江西第一轮价格大幅提升40-60元/吨，水泥价格的大幅抬升有望带动三季度盈利恢复。投资收益大幅增加增厚业绩。公司上半年确认投资收益2.54亿，同比大幅增长2.25亿，主要系公司投资的宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业（有限合伙）分配金额较去年同期大幅增加所致。
