本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 驰宏锌锗（600497.SH）2022年半年报点评： Q2检修影响产量释放，期待内部挖潜+资产注入增厚业绩 2022年08月27日  公司公布2022年半年报。2022H1公司实现营收 108.98 亿元，同比增长3.73%；归母净利 10.17 亿元，同比增 70.25%；扣非归母净利 9.81 亿元，同比增 79.9%。2022Q2公司实现营收 54.47 亿元，同比增长 3.80%，环比降低0.06%；归母净利 4.68 亿元，同比增长 105.87%，环比下降 14.58%；扣非归母净利 4.81 亿元，同比增长 123%，环比下降 3.60%。业绩符合我们的预期。  点评：2022Q2矿山及冶炼厂检修影响产量释放，净利润环比下滑，但受益于锌价上涨，公司强化费用管理，净利润同比大幅提升。1）量：2022Q2 会泽矿业、会泽冶炼、永昌铅锌检修近 1 月，矿山产量减少约 1 万吨，冶炼产量减少约 0.8 万吨。2022H1 冶炼产品产量 30.33 万吨，同比增长 22.64%，其中锌产品 23.64 万吨，占国内该产品产量的 7.96%，矿山铅锌金属产量 15.04 万吨，同比持平。2）价：2022 年 Q2 国内锌期货均价约为 2.63 万元/吨，同比上涨 18.99%，环比上涨 4.02%，铅期货均价 1.52 万元/吨，同比下降 0.4%，环比降低 1.0%。3）期间费用：2022Q2 期间费用环比增加 1493 万元，同比降低 2.3 亿元，主要因公司强化费用管控，特别是管理费用同比降低 1.93 亿元。  公司核心看点： 1、全产业链优势：公司具有矿冶一体、铅锌联合、火法湿法冶炼优势互补、综合回收及渣处理相配套的全球最全、最完善铅锌工艺流程，产业协同优势显著。同时具备恶劣环境采选冶炼，处理氧硫混合矿及难选的低品位氧化矿的能力。 2、挖掘现有矿山潜力：①2022H1 公司深部资源找探和外部铅锌成矿区资源调查，新增铅锌资源金属量 22 万吨，增储量大于消耗量。②会泽矿业预计年内完成矿井涌水处理系统 5000m³扩容工程，彝良驰宏毛坪矿资源接替工程、帷幕注浆防治水工程稳步推进，预计 2022 年末将具备 60 万吨/年采矿能力。③西藏鑫湖采矿完善工程计划于 2022 年 12 月完成，将形成 10 万吨/年采矿产能、1.4 万吨/年铅锌金属产能。④荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程预计将于 2022年 12 月份投产。 3、资产注入：中铝旗下优质铅锌资源将陆续并入公司，其中，金鼎锌业的兰坪矿山保有资源储量 860 万吨，青海鸿鑫保有铅锌资源量 96.87 万吨，注入后公司资源量将得到极大加强。 4、下游延伸：驰宏国际锗业 2021 年入选工信部专精特新“小巨人”企业名单。公司将充分发挥锗资源优势，向下游深加工业务延伸，已成功产出 270mm 性能优良的大尺寸红外锗单晶，超高纯四氯化锗生产线也已经于 2022 年 6 月投产。 5、“51134”奋斗目标：到 2025 年，公司有望实现保有铅锌资源储量超 5000万金属吨，矿山金属产量 80-100 万吨/年，铅锌冶炼产能 100-136 万吨/年；年营业收入 300 亿；年利润总额 40 亿目标。  投资建议：未来公司锌铅产能或将快速释放，在全产业链优势下，随着下游需求量增长，公司业绩将增厚；同时公司资产减值接近尾声，轻装上阵，盈利有望 快 速 增 长 。 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润23.47/33.80/37.77 亿元，同比分别增加 301.6%/44.0%/11.7%，EPS 分别为0.46/0.66/0.74 元/股，以 2022 年 8 月 26 日收盘价为基准，公司的 PE 为 12/9/8倍，维持“推荐”评级  风险提示：下游需求不及预期，资产注入不及预期，项目进展不达预期等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,717 24,170 27,535 28,584 增长率（%） 13.3 11.3 13.9 3.8 归属母公司股东净利润（百万元） 584 2,347 3,380 3,777 增长率（%） 23.9 301.6 44.0 11.7 每股收益（元） 0.11 0.46 0.66 0.74 PE 50 12 9 8 PB 2.0 1.7 1.5 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月26日收盘价） 推荐 维持评级当前价格： 5.69元 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 刘小华 执业证书： S0100121120055 电话： 021-80508866 邮箱： liuxiaohua@mszq.com 相关研究 1.驰宏锌锗（600497.SH）2022 年半年度业绩预告点评：Q2 业绩同比增长，资产注入+内部挖潜未来可期-2022/07/06 驰宏锌锗(600497)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 21,717 24,170 27,535 28,584 成长能力（%） 营业成本 18,101 20,038 22,149 22,813 营业收入增长率 13.31 11.30 13.92 3.81 营业税金及附加 268 314 358 372 EBIT 增长率 41.11 63.83 36.31 8.15 销售费用 33 31 36 37 净利润增长率 23.90 301.61 44.01 11.75 管理费用 1,399 725 826 858 盈利能力（%） 研发费用 74 60 69 71 毛利率 16.65 17.09 19.56 20.19 EBIT 1,852 3,034 4,136 4,473 净利润率 2.69 9.71 12.28 13.21 财务费用 299 283 192 76 总资产收益率 ROA 2.04 7.94 11.09 11.68 资产减值损失 -252 -70 -75 -72 净资产收益率 ROE 3.94 14.17 16.95 15.93 投资收益 -10 2 3 3 偿债能力 营业利润 1,317 2,732 3,926 4,385 流动比率 0.50 0.63 0.82 1.31 营业外收支 -478 -15 -14 -13 速动比率 0.21 0.27 0.44 0.87 利润总额 839 2,717 3,912 4,372 现金比率 0.21 0.26 0.44 0.85 所得税 300 543 782 874 资产负债率（%） 39.85 36.56 28.17 21.53 净利润 539 2,173 3,130 3,497 经营效率 归属于母公司净利润 584 2,347 3,380 3,777 应收账款周转天数 0.31 0.36 0.34 0.34 EBITDA 3,283 3,907 5,033 5,388 存货周转天数 30.27 30.00 30.62 30.25 总资产周转率 0.75 0.83 0.92 0.91 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,238 1,637 2,685 4,512 每股收益 0.11 0.46 0.66 0.74 应收账款及票据 19 30 23 32 每股净资产 2.91 3.25 3.92 4.66 预付款项 99 120 113 125 每股经营现金流 0.64 0.67 0.85 0.91 存货 1,469 1,871 1,897 1,937 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 164 337 273 342 估值分析 流动资产合计 2,989 3,995 4,990 6,947 PE 50 12 9 8 长期股权投资 107 91 80 58 PB 2.0 1.7 1.5 1.2 固定资产 10,443 10,410 10,331 10,194 EV/EBITDA 10.92 8.77 6.16 5.07 无形资产 11,285 11,575 11,815 12,104 股息收益率（%） 2.11 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 25,601 25,573 25,485 25,405 资产合计 28,590 29,568 30,475 32,352 短期借款 2,722 2,421 2,203 1,200 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,423 1,917 1,815 1,980 净利润 539 2,173 3,130 3,497 其他流动负债 1,862 1,984 2,080 2,132 折旧和摊销 1,431 873 898 915 流动负债合计 6,007 6,322 6,099 5,313 营运资金变动 311 -1 48 87 长期借款 4,504 3,604 1,604 804 经营活动现金流 3,240 3,387 4,332 4,654 其他长期负债 882 883 883 849 资本开支 -633 -904 -861 -891 非流动负债合计 5,385 4,487 2,487 1,653 投资 -269 16 11 22 负债合计 11,393 10,809 8,586 6,966 投资活动现金流 -888 -879 -841 -861 股本 5,091 5,091 5,091 5,091 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2,375 2,201 1,950 1,671 债务募资 -1,386 -1,191 -2,218 -1,837 股东权益合计 17,197 18,759 21,889 25,387 筹资活动现金流 -1,948 -2,110 -2,443 -1,967 负债和股东权益合计 28,590 29,568 30,475 32,352 现金净流量 403 398 1,048 1,827 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 驰宏锌锗(600497)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 3