本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 驰宏锌锗（600497.SH）2022年半年度业绩预告点评 Q2业绩同比增长，资产注入+内部挖潜未来可期 2022年07月06日 [Table_Summary]  事件概述。7月5日发布2022年半年度业绩预告，公司预计2022H1实现归母净利10-10.5亿元，同比增67.45%-75.82%，扣非归母净利9.4-9.9亿元，同比增72.38%-81.55%。公司预计2022Q2归母净利4.52亿元~5.02亿元，同比增长98.25%～120.18%，环比变化-17.52%~-8.39%；扣非归母净利4.41亿元~4.91亿元，同比增长105.12%～128.37%，环比变化-11.62%~-1.60%。  分析与判断：2022Q2锌价持续走高，公司业绩同比增长，但受检修影响产量释放，Q2业绩环比降低。2022年Q2锌价均价约为2.63万元/吨，同比上涨18.99%，环比上涨4.02%，在锌价上行背景下，公司紧抓时机，降本增效，提升综合回收能力，业绩同比增长。但二季度会泽矿业、会泽冶炼、永昌铅锌检修近1个月，矿山产量减少约1万吨，冶炼产量减少约0.8万吨，公司利润环比降低。  公司资源禀赋优越，具备全产业链优势。2021年，公司铅锌资源量557万吨，加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨，已探明锗资源储量超600吨，约占全国锗保有储量的17%。公司拥有会泽、彝良矿山两个国内少有高品位矿山，采选成本较低，矿山盈利能力好。同时公司冶炼回收能力强，原料自给率高，得益于“6座矿山+4座冶炼厂”的产业配套布局，公司冶炼平均原料自给率为75%，未来或将进一步提高自给率，提升盈利能力。  优质矿山资产有望注入，内部挖潜建设持续开展，公司力争到“十四五末”实现“51134”奋斗目标。资产注入：中铝旗下优质铅锌资源将陆续并入公司，其中，金鼎锌业保有资源储量860万吨，青海鸿鑫保有铅锌资源量96.87万吨，注入后公司资源量将极大加强。挖掘现有矿山潜力：彝良毛坪铅锌矿区深部及外围找矿有望进一步突破，预计2023年起年新增产量约4万吨。西藏鑫湖采矿完善工程计划于2022年12月完成，将形成10万吨/年采矿产能、1.4万吨/年铅锌金属产能。下游延伸：驰宏国际锗业2021年入选工信部专精特新“小巨人”企业名单。公司将充分发挥锗资源优势，向下游深加工业务延伸，已开始建设光纤四氯化锗生产线，将于三季度投产。“51134”奋斗目标：到2025年，公司有望实现保有铅锌资源储量超5000万金属吨，矿山金属产量80-100万吨/年，铅锌冶炼产能100-136万吨/年；年营业收入300亿；年利润总额40亿目标。  投资建议：未来公司锌铅产能或将快速释放，在全产业链优势下，随着下游需求量增长，公司业绩将增厚；同时公司资产减值接近尾声，轻装上阵，盈利有望 快 速 增 长 。 我 们 预 计 公 司2022/2023/2024年 分 别 实 现 归 母 净 利 润23.21/34.14/36.73亿元，同比分别增加297.07%/47.14%/7.58%，EPS分别为0.46/0.67/0.72元/股，以2022年7月6日收盘价为基准，公司的PE为11/8/7倍，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期，资产注入不及预期，项目进展不达预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,717 24,382 27,785 28,836 增长率（%） 13.3 12.3 14.0 3.8 归属母公司股东净利润（百万元） 584 2,321 3,414 3,673 增长率（%） 23.9 297.1 47.1 7.6 每股收益（元） 0.11 0.46 0.67 0.72 PE 43 11 8 7 PB 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月6日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 5.15元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 刘小华 执业证号： S0100121120055 电话： 021-80508866 邮箱： liuxiaohua@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 2022年中期策略报告之工业金属&贵金属篇：供给周期中场蓄能再出发，金价“小荷才露尖尖角” 驰宏锌锗(600497)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 21,717 24,382 27,785 28,836 成长能力（%） 营业成本 18,101 19,424 21,365 21,993 营业收入增长率 13.31 12.27 13.96 3.78 营业税金及附加 268 290 333 375 EBIT增长率 41.11 70.51 39.30 4.78 销售费用 33 37 42 43 净利润增长率 23.90 297.07 47.14 7.58 管理费用 1,399 1,401 1,570 1,730 盈利能力（%） 研发费用 74 73 76 87 毛利率 16.65 20.34 23.11 23.73 EBIT 1,852 3,158 4,399 4,609 净利润率 2.48 8.89 11.48 11.90 财务费用 299 334 217 88 总资产收益率ROA 2.04 7.94 11.49 12.07 资产减值损失 -252 -70 -75 -72 净资产收益率ROE 3.94 14.04 17.79 16.76 投资收益 -10 2 3 3 偿债能力 营业利润 1,317 2,842 4,195 4,540 流动比率 0.50 0.61 0.70 0.99 营业外收支 -478 -25 -24 -23 速动比率 0.24 0.32 0.39 0.61 利润总额 839 2,817 4,171 4,517 现金比率 0.21 0.27 0.33 0.54 所得税 300 648 980 1,084 资产负债率（%） 39.85 35.82 28.67 22.22 净利润 539 2,169 3,191 3,433 经营效率 归属于母公司净利润 584 2,321 3,414 3,673 应收账款周转天数 0.31 0.36 0.34 0.34 EBITDA 3,283 4,031 5,296 5,524 存货周转天数 29.61 30.00 30.62 30.25 总资产周转率 0.76 0.83 0.94 0.95 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,238 1,600 2,000 2,759 每股收益 0.11 0.46 0.67 0.72 应收账款及票据 19 24 26 27 每股净资产 3.38 3.68 4.16 4.65 预付款项 99 117 109 120 每股经营现金流 0.64 0.67 0.88 0.89 存货 1,469 1,596 1,792 1,822 每股股利 0.05 0.12 0.15 0.19 其他流动资产 164 313 304 308 估值分析 流动资产合计 2,989 3,650 4,231 5,037 PE 43 11 8 7 长期股权投资 107 91 80 58 PB 1.5 1.4 1.2 1.1 固定资产 10,443 10,410 10,331 10,194 EV/EBITDA 10.08 7.83 5.46 4.77 无形资产 11,285 11,575 11,815 12,104 股息收益率（%） 0.97 2.33 2.86 3.62 非流动资产合计 25,601 25,573 25,485 25,405 资产合计 28,590 29,223 29,716 30,442 短期借款 2,722 2,421 2,203 1,200 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,423 1,596 1,775 1,804 净利润 539 2,169 3,191 3,433 其他流动负债 1,862 1,964 2,055 2,106 折旧和摊销 1,431 873 898 915 流动负债合计 6,007 5,981 6,033 5,110 营运资金变动 311 -33 89 33 长期借款 4,504 3,604 1,604 804 经营活动现金流 3,240 3,398 4,463 4,544 其他长期负债 882 883 883 849 资本开支 -633 -896 -862 -892 非流动负债合计 5,385 4,487 2,487 1,653 投资 -269 16 11 22 负债合计 11,393 10,468 8,520 6,763 投资活动现金流 -888 -872 -842 -861 股本 5,091 5,091 5,091 5,091 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2,375 2,223 1,999 1,759 债务募资 -1,386 -1,191 -2,218 -1,837 股东权益合计 17,197 18,755 21,196 23,679 筹资活动现金流 -1,948 -2,164 -3,221 -2,923 负债和股东权益合计 28,590 29,223 29,716 30,442 现金净流量 403 362 400 759 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 驰宏锌锗(600497)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同