本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 索通发展（603612.SH）2022年半年度业绩预告点评 Q2业绩超预期，低硫焦采购或成未来核心竞争力 2022年07月14日 [Table_Summary]  2022年7月13日，公司发布2022年半年报业绩预告。2022H1公司预计实现归母净利润5.30-5.65亿元，同比增长81.9%-93.9%；扣非归母净利润5.30-5.65亿元，同比增加84.4%-96.6%。2022Q2，公司预计归母净利润3.72-4.07亿元，同比增加104.7%-123.9%，环比增加135.2%-157.3%；扣非归母净利润3.75-4.10亿元，同比增加112.9%-132.8%，环比增加141.8%-164.4%。  分析与判断：价量齐升，Q2业绩环比、同比大幅增加。2022Q2业绩变动原因：1）预焙阳极价量齐升，Q2行业利润处于历史高位。2022年H1，由于电力供应充裕，电解铝复产较快，5月产量创历史新高，预焙阳极需求旺盛，同时石油焦价格大幅上涨，成本上行叠加供需偏紧，预焙阳极价格大幅上升，我们测算22Q2行业平均利润648元/吨，环比Q1增加192元/吨。索通云铝一期60万吨产能2021年12月投产，产能逐步释放，预焙阳极量利齐升。2）Q1末高存货进一步增厚业绩。由于索通云铝60万吨产能投产，以及公司比较看好石油焦价格，4季度存货量增长明显，2021年年底存货达31.9亿元，22Q1存货高达38.0亿元，随着石油焦和预焙阳极价格上涨，存货增值明显，低价原料进一步增厚利润。  电解铝产能转移继续，预焙阳极仍具备成长性：能源转型背景下，“北铝南移“明显加速，而云南以水电为主，电价优势仍然比较明显，加上云南绿电优势，2022年至今电解铝产能转移加速。由于公司石油焦大规模采购优势，且与下游电解铝企业采取合资建厂模式，未来需求有保障，公司“十四五“末规划预焙阳极产能500万吨，截止2021年底公司预焙阳极产能252万吨，未来每年新增产能约60万吨，市场占有率将进一步提高，公司预焙阳极业务仍有较强成长性。  低硫焦将成为锂电负极约束，公司低硫焦掌控能力强，竞争优势突出。受限于石油炼化产能，低硫焦产量稳定，而需求端由于新能源车市场快速发展，锂电负极产能快速扩张，带动低硫焦需求明显增长，低硫焦面临供不应求局面，截止2022年6月底，锦州石化1#B焦价格达到7400元/吨，较年初增加2800元/吨，价格大幅上涨。未来随着石墨产能大量投产，负极材料产业链供应约束，将从石墨化瓶颈转向上游石油焦原料，未来石油焦资源将成为负极材料企业竞争的关键。索通发展深耕石油焦行业20多年，渠道和规模采购优势突出，加上国际贸易经验丰富，对低硫焦资源掌控能力较强，在未来锂电负极竞争中，优势将逐步体现。  投资建议：预焙阳极产能快速扩张，锂电负极打开新的成长空间，业绩将保持快速增长，我们上调公司业绩，预计2022-2024年将分别实现归母净利润12.41亿元、16.02亿元和19.25亿元，EPS分别为2.70元、3.48元和4.18元，对应7月13日收盘价的PE分别为13、10和8倍，维持“推荐”评级。  风险提示：产能释放不及预期；客户开发不及预期；产品价格下行风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9458 16366 18312 23441 增长率（%） 61.7 73.0 11.9 28.0 归属母公司股东净利润（百万元） 620 1241 1602 1925 增长率（%） 189.6 100.1 29.1 20.1 每股收益（元） 1.35 2.70 3.48 4.18 PE 26 13 10 8 PB 3.6 2.9 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月13日收盘价，业绩不含欣源股份） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 42.85元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.索通发展（603612.SH）事件点评：收购欣源股份，打造新的盈利增长极 2.索通发展（603612.SH）2021年年报点评：量利齐升催化业绩，锂电负极乘帆远航 3.索通发展（603612.SH）动态报告：锂电负极+绿电，打开全新增长空间 索通发展(603612)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9458 16366 18312 23441 成长能力（%） 营业成本 7841 13424 14598 18986 营业收入增长率 61.65 73.04 11.89 28.00 营业税金及附加 56 98 118 146 EBIT增长率 104.92 88.27 29.36 18.31 销售费用 48 82 103 125 净利润增长率 189.64 100.11 29.11 20.15 管理费用 182 311 366 458 盈利能力（%） 研发费用 138 245 274 350 毛利率 17.09 17.98 20.29 19.00 EBIT 1172 2206 2854 3376 净利润率 8.07 9.36 10.93 10.19 财务费用 160 278 312 351 总资产收益率ROA 5.11 7.86 8.80 8.52 资产减值损失 -15 -3 -3 -3 净资产收益率ROE 13.74 22.41 23.18 22.49 投资收益 -35 -33 -50 -62 偿债能力 营业利润 972 1926 2527 3008 流动比率 1.35 1.43 1.58 1.64 营业外收支 -9 -11 -6 -5 速动比率 0.71 0.77 0.90 0.94 利润总额 963 1915 2521 3003 现金比率 0.33 0.27 0.40 0.44 所得税 200 383 521 614 资产负债率（%） 55.80 57.65 53.57 53.22 净利润 763 1532 2001 2389 经营效率 归属于母公司净利润 620 1241 1602 1925 应收账款周转天数 63.06 67.03 65.35 65.53 EBITDA 1546 2683 3361 3931 存货周转天数 148.39 122.87 126.54 128.96 总资产周转率 0.78 1.04 1.01 1.04 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1775 2010 3226 4510 每股收益 1.35 2.70 3.48 4.18 应收账款及票据 1634 3096 3380 4316 每股净资产 9.81 12.04 15.02 18.61 预付款项 263 403 438 581 每股经营现金流 -2.59 1.66 4.60 2.89 存货 3188 4519 5061 6708 每股股利 0.20 0.47 0.50 0.60 其他流动资产 413 599 698 864 估值分析 流动资产合计 7272 10626 12803 16979 PE 26 13 10 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.6 2.9 2.3 1.9 固定资产 4161 4218 4298 4369 EV/EBITDA 12.74 7.55 5.81 5.01 无形资产 378 404 429 449 股息收益率（%） 0.57 1.34 1.43 1.71 非流动资产合计 4869 5150 5402 5604 资产合计 12141 15777 18205 22583 短期借款 3634 4172 4652 6100 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 975 2241 2321 2936 净利润 763 1532 2001 2389 其他流动负债 785 1044 1131 1325 折旧和摊销 374 477 507 554 流动负债合计 5394 7457 8104 10360 营运资金变动 -2518 -1594 -793 -2084 长期借款 1274 1534 1534 1534 经营活动现金流 -1193 766 2115 1330 其他长期负债 107 104 114 124 资本开支 -686 -771 -767 -764 非流动负债合计 1381 1638 1648 1658 投资 -60 0 0 0 负债合计 6775 9095 9753 12018 投资活动现金流 -749 -804 -817 -827 股本 460 460 460 460 股权募资 279 0 0 0 少数股东权益 853 1144 1542 2006 债务募资 2377 795 490 1457 股东权益合计 5366 6682 8452 10565 筹资活动现金流 2111 273 -82 781 负债和股东权益合计 12141 15777 18205 22583 现金净流量 166 235 1216 1284 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 9ZeWmXKXpOpO7NaO7NmOoOsQsQeRpPqPlOoPrN9PnMpMuOmRqQxNsPpR索通发展(603612)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不