2022年半年度业绩预告点评：迈过“至暗时刻”，Q2底部反转业绩超预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 轮胎 2022年07月15日 玲珑轮胎（601966）2022年半年度业绩预告点评 强推 （维持） 迈过“至暗时刻”，Q2底部反转业绩超预期 目标价：35.50元 当前价：27.42元  公司发布2022H1预告，预计2022年半年度实现归母净利润1.10亿元，实现扣非净利润0.13亿元。其中Q2单季度实现归母净利润2.02亿元，环比扭亏为盈；实现扣非净利润1.76亿元，环比扭亏为盈。我们认为，公司上半年主要受到：1）原材料成本上涨；2）疫情影响下，乘用车和基建的需求及开工低迷影响，故整体业绩下滑。但二季度，1）海运费持续下行，中国至美西运费较年初高点已下降50%；2）原材料价格企稳；3）6月乘用车产销反弹，预期Q3国内汽车+基建将迎复苏。结合公司Q2业绩反转已现，我们看好行业基本面的持续向好。  海运费持续下行，助力轮胎出口性价比回升。据彭博和TNSC数据，当前中国至欧洲、美西和美东集装箱海运费分别较年初高点-29.31%、-53.72%、-45.35%，泰国至欧洲、美西和美东集装箱海运费分别较年初高点-23.78%、-49.13%、-21.05%。据我们测算，去年海运费（以中国-美西航线为例）最高点时，单条半钢胎海运费接近其货值的70%，对轮胎出口性价比造成较大影响，同时影响企业开工率。当前海运费的快速下行使得出口利润回归公司端和渠道端，公司产品在海外市场的性价比优势得以进一步体现。  上游原材料价格预期企稳，下游汽车市场预期复苏。原材料方面，二季度天然橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价分别为2184美元/吨、13982元/吨、10074元/吨，分别环比+2.84%、+3.16%、+13.46%。其中炭黑主要受俄乌冲突影响上行，但6月价格冲高回落，叠加天然橡胶价格企稳，我们认为原材料价格已释放拐点信号。下游需求方面，6月国内乘用车、商用车销量分别为28.10万辆、22.22万辆，复苏趋势明显，叠加疫情过后出行+基建需求回暖，预期将带动轮胎需求向好。随着海运费和国内需求低迷的压力逐步缓解，公司二季度业绩实现底部反转，我们预期“至暗时刻”已过，期待公司业绩持续向好。  公司战略领先，长期发展动力充足。1）配套端，公司将围绕中高端产品+中高端车型+中高端品牌占比提升，改善配套结构、提升配套盈利能力；2）替换端，公司国内新零售战略领先，利润贡献占比有望持续提升；3）产能端，塞尔维亚投产在即，“7+5”长期规划将优化公司全球产业布局；4）经营端，公司将由传统“以销定产”逐渐转变为“以价值流为核心的柔性定制化生产模式”，优化产品结构，满足用户的多元化需求，提升市场竞争力。  投资建议：短期，公司业绩拐点已现，预期利空因素逐步解除，公司业绩恢复在即；长期，我们坚定看好公司战略制胜，配套、渠道、全球化布局等多维度领先优势，具备成长为全球轮胎龙头的潜力。受Q2疫情影响，我们调整公司盈利预测，将公司2022-24年归母净利润预期由此前9.50亿、24.38亿、28.82亿元调整为7.03亿、21.13亿、30.34亿元，对应PE分别为58x、19x、13x。公司业绩底部反转，我们给予公司2023年25倍目标PE，对应目标价35.50元，维持“强推”评级。  风险因素：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 18,579 21,573 27,342 30,823 同比增速(%) 1.1% 16.1% 26.7% 12.7% 归母净利润(百万) 789 703 2,113 3,034 同比增速(%) -64.5% -10.8% 200.4% 43.5% 每股盈利(元) 0.57 0.47 1.42 2.04 市盈率(倍) 48 58 19 13 市净率(倍) 2.3 2.3 2.1 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年7月14日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 148,424.69 已上市流通股(万股) 136,140.15 总市值(亿元) 406.98 流通市值(亿元) 373.30 资产负债率(%) 49.74 每股净资产(元) 13.57 12个月内最高/最低价 43.21/17.26 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《玲珑轮胎（601966）跟踪分析报告：轮胎行业基本面拐点已现，周期反转静候业绩回暖》 2022-05-31 《玲珑轮胎（601966）重大事项点评：陕西基地落地，践行2030中长期发展目标》 2021-06-11 《玲珑轮胎（601966）深度研究报告（二）：600亿之后，远期空间在哪？》 2021-01-20 -58%-37%-16%5%21/0721/0921/1222/0222/0522/072021-07-14~2022-07-14玲珑轮胎沪深300华创证券研究所 玲珑轮胎（601966）2022年半年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,317 2,637 1,222 898 营业收入 18,579 21,573 27,342 30,823 应收票据 207 333 182 256 营业成本 15,372 17,831 20,938 22,888 应收账款 3,061 3,577 4,365 4,930 税金及附加 100 132 156 176 预付账款 326 467 596 671 销售费用 529 647 984 1,171 存货 4,534 4,189 5,050 5,650 管理费用 642 777 1,203 1,418 合同资产 0 0 0 0 研发费用 934 1,068 1,422 1,664 其他流动资产 1,098 1,250 1,369 1,588 财务费用 134 285 273 281 流动资产合计 11,543 12,453 12,784 13,993 信用减值损失 -21 -21 -21 -21 其他长期投资 220 233 256 271 资产减值损失 -290 -300 -300 -200 长期股权投资 29 29 29 29 公允价值变动收益 25 25 25 25 固定资产 12,420 13,837 14,619 15,328 投资收益 -29 -29 -29 -29 在建工程 5,140 6,040 6,640 7,240 其他收益 143 143 143 143 无形资产 900 810 729 656 营业利润 730 686 2,218 3,175 其他非流动资产 3,887 3,885 3,887 3,885 营业外收入 11 11 10 11 非流动资产合计 22,596 24,834 26,160 27,409 营业外支出 27 27 27 27 资产合计 34,139 37,287 38,944 41,402 利润总额 714 670 2,201 3,159 短期借款 5,831 7,031 4,723 2,723 所得税 -75 -33 88 126 应付票据 4,173 3,588 4,583 5,386 净利润 789 703 2,113 3,033 应付账款 2,679 3,152 3,684 4,082 少数股东损益 0 0 0 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 789 703 2,113 3,034 合同负债 345 400 508 572 NOPLAT 937 1,003 2,375 3,302 其他应付款 2,247 2,247 2,247 2,247 EPS(摊薄)（元） 0.57 0.47 1.42 2.04 一年内到期的非流动负债 634 1,142 1,046 941 其他流动负债 232 259 373 437 主要财务比率 流动负债合计 16,141 17,819 17,164 16,388 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 719 969 1,169 1,369 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.1% 16.1% 26.7% 12.7% 其他非流动负债 890 890 890 890 EBIT增长率 -68.6% 12.6% 159.1% 39.0% 非流动负债合计 1,609 1,859 2,059 2,259 归母净利润增长率 -64.5% -10.8% 200.4% 43.5% 负债合计 17,750 19,678 19,223 18,647 获利能力 归属母公司所有者权益 16,383 17,603 19,716 22,750 毛利率 17.3% 17.3% 23.4% 25.7% 少数股东权益 6 6 5 5 净利率 4.2% 3.3% 7.7% 9.8% 所有者权益合计 16,389 17,609 19,721 22,755 ROE 4.8% 4.0% 10.7% 13.3% 负债和股东权益 34,139 37,287 38,944 41,402 ROIC 3.8% 3.7% 9.6% 12.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.0% 52.8% 49.4% 45.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 49.3% 57.0% 39.7% 26.0% 经营活动现金流 490 1,612 3,662 4,510 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.9 现金收益 2,112 2,261 3,784 4,778 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.5 存货影响 -1,660 346 -862 -600 营运能力 经营性应收影响 -5 -482 -467 -514 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 1,794 -112 1,526 1,202 应收账款周转天数 56 55 52 54 其他影响 -1,751 -401 -320 -356 应付账款周转天数 60 59 59 61 投资活动现金流 -4,998 -3,500 -2,700 -2,700 存货周转天数 87 88 79 84 资本支出 -5,451 -3,499 -2,700 -2,700 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.57 0.47 1.42 2.04 其他长期资产变化 452 -1 0 0 每股经营现金流 0.33 1.09 2.48 3.05 融资活动现金流 2,775 2,208 -2,377 -2,134 每股净资产 11.09 11.92 13.35 15.41 借款增加 3,180 1,958 -2,205 -1,905 估值比率 股利及利息支付 -803 -280 -291 -277 P/E 48 58 19 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 398 530 119 48 EV/EBITDA 40 37 21 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 玲珑轮胎（601966）