2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩大超预期，钾锂双主业驱动盐湖航母启航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 盐湖股份（000792.SZ）2022年半年度业绩预告点评 Q2业绩大超预期，钾锂双主业驱动盐湖航母启航 2022年07月14日 [Table_Summary]  事件概述：7月14日公司发布2022年半年度业绩预告，公司预计2022H1归母净利润为90亿元~94亿元，同比增长325.63%~344.55%；扣非归母净利润89亿元~93亿元，同比增长323.51% ~342.54%。基本每股收益为1.70元/股~1.79元/股。  分析与判断：  钾锂价格上涨、产销量逐步释放，2022H1和Q2业绩同环比大幅增长。公司2022Q2归母净利润55亿元~59亿元，同比增长316.58%~346.86%，环比增长57.36%~68.80%；扣非归母净利润54.2亿元~58.2亿元，同比增长311.54%～341.91%，环比增长55.75%~67.24%。22Q2业绩变动原因：（1）价：钾、锂价格环比大幅上涨，为公司贡献可观业绩弹性。据Wind数据，青海盐湖氯化钾（60%粉）Q2出厂均价为4425.48元/吨，环比上涨20.00%，青海盐湖氯化钾（57%粉）Q2出厂均价为4270.65元/吨，环比上涨20.37%。但6月氯化钾60%粉和57%粉的出厂价已经大幅上行至4880元/吨和4720元/吨，或为公司贡献较大业绩增长。工业级碳酸锂Q2均价为44.57万元/吨，环比上涨10.6%，但月末价格已经回升至45.55万元/吨。（2）量：2022H1公司氯化钾产量约264万吨，销量约296万吨；碳酸锂产量约1.52万吨，销量约1.5万吨。单季度来看，Q2公司氯化钾销量151万吨，环比增长4.1%，碳酸锂销量0.83万吨，环比增长23.9%。  锂盐产能快速扩张，未来成长空间打开。（1）产能：公司目前已经形成了“1+2+3+4”共计10万吨碳酸锂产能规划，其中蓝科锂业一期和二期共计3万吨碳酸锂产能已经达产，公司和比亚迪合资的3万吨产能目前还处于中试阶段。同时公司公告扩建4万吨产能，我们预计权益产能规模在7万吨左右，相较于目前的建成权益产能1.5万吨，未来成长空间打开。（2）产品种类：公司现有产能为工业级碳酸锂+电池级碳酸锂，公司未来扩产4万吨产能包括年产2万吨电池级碳酸锂+年产2万吨氯化锂，未来产品品种更加多样化。氯化锂可作为制取氢氧化锂、甚至金属锂等深加工产品的原料，公司未来或在扩产同时提高附加值。  投资建议：我们认为公司两大主业钾肥和碳酸锂目前都处于高景气之中，钾肥受益于供需矛盾、俄乌冲突，价格有望持续高位；同时碳酸锂受益于下游新能源需求快速增长，未来供需将持续紧张，价格高位持续时间有望超预期。公司拥有中国最优质盐湖之一的察尔汗盐湖，资源禀赋优异、规模庞大、生产成本低，我们认为在钾、锂价格高位之下，公司业绩弹性凸显，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为175.25、178.26、192.28亿元，以2022年7月14日收盘价为基准，对应PE分别为9X、9X、9X，维持公司 “推荐”评级。  风险提示：钾肥、锂盐价格大幅下跌；蓝科锂业投产进度低于预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,778 39,160 41,664 41,647 增长率（%） 5.4 165.0 6.4 0.0 归属母公司股东净利润（百万元） 4,478 17,525 17,826 19,228 增长率（%） 119.6 291.3 1.7 7.9 每股收益（元） 0.82 3.23 3.28 3.54 PE 37 9 9 9 PB 17.7 6.2 3.7 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月14日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 30.44元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.盐湖股份（000792.SZ）事件点评：中国锂钾资源安全的“压舱石”，成长空间打开 2.盐湖股份（000792.SZ）2021年年报及22Q1季报点评：价量齐升创最佳业绩，重视钾锂资源战略性地位 3.盐湖股份（000792.SZ）2022Q1业绩预告点评：量价齐升业绩大增，重视钾锂资源保供的战略地位 4.盐湖股份（000792.SZ）事件点评：中国钾肥、锂资源供应保障的“压舱石” 5.【民生金属】盐湖股份：销量下滑及子公司破产拖累业绩，看好2022年业绩释放 盐湖股份(000792)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 14,778 39,160 41,664 41,647 成长能力（%） 营业成本 5,971 9,180 9,761 8,291 营业收入增长率 5.44 164.98 6.40 -0.04 营业税金及附加 893 2,193 2,333 2,332 EBIT增长率 74.14 273.37 5.62 5.49 销售费用 230 509 542 541 净利润增长率 119.58 291.33 1.71 7.87 管理费用 770 1,958 2,083 2,082 盈利能力（%） 研发费用 188 204 417 416 毛利率 59.59 76.56 76.57 80.09 EBIT 6,727 25,116 26,528 27,983 净利润率 35.33 57.95 57.49 61.55 财务费用 233 213 -36 -316 总资产收益率ROA 17.72 33.43 23.64 19.11 资产减值损失 -979 -110 -50 -20 净资产收益率ROE 47.97 65.25 39.89 30.08 投资收益 1,454 627 625 625 偿债能力 营业利润 6,010 25,779 27,523 29,287 流动比率 2.11 3.74 6.27 9.08 营业外收支 -671 10 9 11 速动比率 1.89 3.57 6.06 8.89 利润总额 5,339 25,789 27,532 29,298 现金比率 0.91 2.13 4.35 7.19 所得税 117 3,095 3,579 3,662 资产负债率（%） 53.89 34.49 22.68 16.57 净利润 5,222 22,694 23,953 25,636 经营效率 归属于母公司净利润 4,478 17,525 17,826 19,228 应收账款周转天数 21.64 19.14 21.48 20.76 EBITDA 7,460 25,902 27,467 29,072 存货周转天数 73.09 65.05 65.95 68.03 总资产周转率 0.58 0.75 0.55 0.41 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 5,349 22,011 40,656 64,099 每股收益 0.82 3.23 3.28 3.54 应收账款及票据 3,823 9,862 10,760 10,673 每股净资产 1.72 4.94 8.23 11.76 预付款项 129 211 235 190 每股经营现金流 0.88 3.33 4.10 4.98 存货 1,196 1,636 1,764 1,545 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,892 4,964 5,262 4,500 估值分析 流动资产合计 12,389 38,684 58,676 81,007 PE 37 9 9 9 长期股权投资 231 281 311 341 PB 17.7 6.2 3.7 2.6 固定资产 7,682 8,113 9,589 11,511 EV/EBITDA 22.59 5.86 4.85 3.78 无形资产 1,010 990 970 950 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12,878 13,745 16,726 19,597 资产合计 25,267 52,429 75,402 100,604 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,685 2,497 2,627 2,275 净利润 5,222 22,694 23,953 25,636 其他流动负债 4,180 7,836 6,726 6,644 折旧和摊销 733 786 939 1,088 流动负债合计 5,865 10,333 9,353 8,919 营运资金变动 -1,979 -5,166 -2,327 679 长期借款 2,384 2,384 2,384 2,384 经营活动现金流 4,769 18,074 22,266 27,073 其他长期负债 5,368 5,368 5,368 5,368 资本开支 -806 -1,633 -3,833 -3,831 非流动负债合计 7,752 7,752 7,752 7,752 投资 -1,174 -113 -120 -130 负债合计 13,617 18,085 17,105 16,671 投资活动现金流 -1,965 -1,119 -3,328 -3,336 股本 5,433 5,433 5,433 5,433 股权募资 1,038 0 0 0 少数股东权益 2,315 7,484 13,611 20,018 债务募资 -315 0 0 0 股东权益合计 11,650 34,345 58,297 83,933 筹资活动现金流 327 -294 -294 -294 负债和股东权益合计 25,267 52,429 75,402 100,604 现金净流量 3,131 16,661 18,645 23,443 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 盐湖股份(000792)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态