2022年半年度业绩预告点评：Q2盈利能力逆势改善，22H1业绩超预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 消费电子 2022年07月12日 恒铭达（002947）2022年半年度业绩预告点评 强推 （维持） Q2盈利能力逆势改善，22H1业绩超预期 目标价：23.2元 当前价：17.63元 事项：  2022年7月11日公司发布2022年半年度业绩预告：2022H1预计实现归母净利润7000~9000万元（YOY 109.56%~169.44%），中值8000万元（YOY 139.50%）；扣非净利润6300~8400万元（YOY 180.04%~273.38%），中值7350万元（YOY 226.71%）。  单Q2预计实现归母净利润3520~5520万元（同比增加124.19%~251.58%），中值4520万元（同比增加187.89%，环比增加29.87%）；扣非净利润3205~5305万元（YOY 232.49%~450.36%），中值4255万元（同比增加341.43%，环比增加37.47%）。 评论：  盈利能力逆势改善，连续4个季度业绩同比高增拐点确立。22Q2疫情对消费电子上下游产生了一定影响，复杂的国际形势下终端消费需求承压，公司通过自动化水平提升、良率效率改善盈利能力持续提升，叠加汇率正向影响，22Q2预计扣非净利润中值4255万元（同比增加341.43%，环比增加37.47%）。2020年开始受汇率、扩产进度不达预期等多种因素压制公司连续6个季度扣非净利润同比下滑。2021年下半年开始公司前期研发投入的成果得以显现，随着新产品生产规模及运营效率提升，盈利能力逐渐改善，21Q3~22Q2扣非净利润分别实现同比增长63.5%、110.75%、140.72%、341.43%（中值），拐点确立。  消费电子基本盘稳固，受大客户扶持重点发力模切行业。模切行业壁垒高，行业平均盈利中枢高，得益于高质量的内部管理和产品交付能力，公司得到了大客户的高度认可。自2018年起公司受大客户扶持，大力发展模切业务，积极进行产能结构调整，配合大客户完成多款新品中精密功能件研发，持续导入高价值量料号，并稳步提升大客户业务份额。恒铭达深耕精密功能件领域多年，拥有最优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。  新能源业务初露头角，补足金属件加工能力进一步打开公司成长空间。2020年公司收购华阳通业务补足了金属件加工能力、组装能力，依托金属件平台公司积极拓展新能源领域，公司在“互动易”公告精密结构件在新能源汽车中应用广泛，包含多个不同模块的运用，如电池结构件、电路的控制部件、无人驾驶系统等等。公司将持续推动围绕新能源汽车的产品应用开发，为客户提供一站式制造服务与解决方案，拓宽汽车电子方面的客户的同时深化与原有客户的战略合作关系，根据公司公告已与国内新能源车企达成合作。  盈利预测与投资建议。公司质地优质，新品持续突破，新增产能加速落地有望解决一直困扰公司发展的产能瓶颈，公司营收体量有望进入快速扩张期；我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.66/4.20/5.54亿元。参考行业龙头立讯精密等估值情况，考虑到公司成长性，给予公司2022年20倍市盈率，目标股价23.2元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情影响，下游需求不及预期，扩产进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,130 1,786 2,418 3,266 同比增速(%) 75.6% 58.0% 35.4% 35.0% 归母净利润(百万) 31 266 420 554 同比增速(%) -70.2% 751.2% 57.8% 32.0% 每股盈利(元) 0.18 1.16 1.84 2.42 市盈率(倍) 99 15 10 7 市净率(倍) 1.8 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 22,889.40 已上市流通股(万股) 15,281.11 总市值(亿元) 40.35 流通市值(亿元) 26.94 资产负债率(%) 17.53 每股净资产(元) 7.42 12个月内最高/最低价 39.33/13.64 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《恒铭达（002947）2022年一季度业绩点评：Q1业绩符合预期，盈利水平持续改善》 2022-04-27 《恒铭达（002947）2022年一季度业绩预告点评：新品突破、新产能释放盈利能力改善，一季度业绩同比高增》 2022-03-28 《恒铭达（002947）2021年报点评：新品持续突破、新产能释放现业绩拐点，全年业绩超预期》 2022-02-22 -29%0%29%57%21/0721/0921/1222/0222/0422/072021-07-12~2022-07-11恒铭达沪深300华创证券研究所 恒铭达（002947）2022年半年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 386 445 588 631 营业收入 1,130 1,786 2,418 3,266 应收票据 10 5 8 13 营业成本 827 1,181 1,593 2,188 应收账款 591 770 948 1,219 税金及附加 6 16 22 29 预付账款 3 6 10 13 销售费用 31 55 66 89 存货 207 232 334 489 管理费用 149 129 138 163 合同资产 0 0 0 0 研发费用 55 102 121 160 其他流动资产 535 755 774 878 财务费用 7 4 3 4 流动资产合计 1,732 2,213 2,662 3,243 信用减值损失 -15 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 235 306 368 522 投资收益 17 10 10 10 在建工程 32 32 32 132 其他收益 3 5 5 5 无形资产 73 106 95 86 营业利润 44 308 487 642 其他非流动资产 123 120 118 116 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 463 564 613 856 营业外支出 1 0 0 0 资产合计 2,195 2,777 3,275 4,099 利润总额 43 308 487 642 短期借款 3 3 3 3 所得税 13 42 67 87 应付票据 37 6 8 11 净利润 30 266 420 555 应付账款 358 543 669 919 少数股东损益 -1 0 0 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 31 266 420 554 合同负债 1 5 7 10 NOPLAT 35 270 423 559 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 0.18 1.16 1.84 2.42 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 52 60 74 92 主要财务比率 流动负债合计 464 630 774 1,048 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 150 150 250 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 75.6% 58.0% 35.4% 35.0% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 -62.2% 522.1% 56.7% 32.1% 非流动负债合计 8 158 158 258 归母净利润增长率 -70.2% 751.2% 57.8% 32.0% 负债合计 472 788 932 1,306 获利能力 归属母公司所有者权益 1,711 1,977 2,330 2,780 毛利率 26.8% 33.9% 34.1% 33.0% 少数股东权益 12 12 13 13 净利率 2.6% 14.9% 17.4% 17.0% 所有者权益合计 1,723 1,989 2,343 2,793 ROE 1.8% 13.4% 17.9% 19.9% 负债和股东权益 2,195 2,777 3,275 4,099 ROIC 3.0% 14.9% 19.9% 21.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.5% 28.4% 28.5% 31.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 1.2% 8.6% 7.3% 9.7% 经营活动现金流 -45 39 289 325 流动比率 3.7 3.5 3.4 3.1 现金收益 66 309 473 615 速动比率 3.3 3.1 3.0 2.6 存货影响 -113 -24 -102 -156 营运能力 经营性应收影响 -270 -172 -179 -274 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 63 154 128 253 应收账款周转天数 144 137 128 119 其他影响 209 -228 -31 -114 应付账款周转天数 120 137 137 131 投资活动现金流 -81 -140 -100 -300 存货周转天数 66 67 64 68 资本支出 -176 -142 -102 -301 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.18 1.16 1.84 2.42 其他长期资产变化 95 2 2 1 每股经营现金流 -0.20 0.17 1.26 1.42 融资活动现金流 190 160 -46 18 每股净资产 7.48 8.64 10.18 12.15 借款增加 13 150 0 100 估值比率 股利及利息支付 -37 -67 -105 -139 P/E 99 15 10 7 股东融资 346 346 346 346 P/B 2 2 2 2 其他影响 -132 -269 -287 -289 EV/EBITDA 159 36 23 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 恒铭达（002947）2022年半年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年