2022年半年度业绩预告点评：业绩符合预期，盈利能力显著改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 天味食品（603317.SH）2022年半年度业绩预告点评 业绩符合预期，盈利能力显著改善 2022年07月15日 [Table_Summary]  公司公告2022年半年度业绩预告：预计2022年上半年公司实现营业收入12.14亿元，同比增长19.44%；归母净利润1.66亿元，同比+119.63%；扣非归母净利润1.46亿元，同比+137.64%。其中，2022第二季度公司预计实现收入5.85亿元，同比+18.2%；归母净利0.66亿元，扣非归母净利0.48亿元，同比扭亏为盈。  渠道修复，新品放量，收入端延续增长。2022年公司推出了优商扶商的经销商分级运营模式，在优商策略方面采取了精细化运营，同时加强渠道终端的分销及动销，快速完成渠道新鲜度的调整，促进传统单品火锅底料及鱼调的平稳增长；发力小龙虾调料等新品，将推广节奏前置，快速抢占市场份额，尽管定制餐调业务因下游餐饮低迷受损，公司上半年同比依然实现近20%收入增长，高于全年15%的既定目标。  提效控费显成效，公司盈利能力大幅改善。2022年上半年公司减弱促销力度，合理控制品宣费用支出，提效控费成效显著，净利率大幅回升6.23pct至13.67%。2022第二季度净利率11.28%，同比上升12.20pct，主因2021年第二季度公司投入促销及品宣费用较大，基数较低；净利率环比一季度下降2.39pct，预计由于疫情使得运输等成本有所上涨。  复调行业渗透率将稳步提升，领军企业有望抢占更多市场份额。复合调味品符合餐饮端降本标准化趋势，同时可以满足家庭消费者便捷性需求，行业渗透率有望稳步提升。公司作为复调行业内领军企业，C端“好人家”“大红袍”品牌消费者认可度高，不断推出冬调、小龙虾调味料等畅销单品；并单独成立销售部分进入B端定制餐调领域。同时2022年公司实施股权激励，完善公司长效治理机制，在行业竞争中有望抢占更多的市场份额。  投资建议：公司盈利能力显著改善，重回增长正轨，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为24.70、29.55、34.59亿元，同比+21.9%、+19.7%、17.0%，归母净利润分别为2.96、3.53、4.16亿元，同比增长+60.6%、19.1%、17.8%，当前股价对应PE分别为67、56、48倍，维持“谨慎推荐”评级。  风险提示：疫情反复影响居民消费；市场竞争加剧；食品安全风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2026 2470 2955 3459 增长率（%） -14.3 21.9 19.7 17.0 归属母公司股东净利润（百万元） 185 296 353 416 增长率（%） -49.3 60.6 19.1 17.8 每股收益（元） 0.24 0.39 0.46 0.55 PE 107 67 56 48 PB 5.2 4.9 4.6 4.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月14日收盘价） [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 25.96元 [Table_Author] 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师： 李啸 执业证号： S0100521100002 邮箱： lixiao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.公司点评_天味食品_全年业绩承压，静候拐点到来 2.天味食品（603317）2021年三季报点评：收入仍有承压，盈利边际改善 3.天味食品（603317）2021年半年报点评：短期业绩承压，渠道下沉持续推进 4.天味食品（603317）2021年股权激励计划（草案）点评：新版股权激励落地，收入目标仍处较高水平 5.天味食品（603317）2021年一季报点评：Q1收入实现高增，盈利短期承压 天味食品(603317)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2026 2470 2955 3459 成长能力（%） 营业成本 1373 1565 1870 2187 营业收入增长率 -14.34 21.93 19.66 17.03 营业税金及附加 16 20 24 28 EBIT增长率 -67.50 143.50 20.57 17.49 销售费用 394 445 532 623 净利润增长率 -49.32 60.60 19.11 17.78 管理费用 110 136 163 190 盈利能力（%） 研发费用 26 32 38 45 毛利率 32.22 36.63 36.72 36.77 EBIT 117 285 343 404 净利润率 9.11 12.00 11.95 12.02 财务费用 -35 -27 -28 -34 总资产收益率ROA 4.36 6.55 7.17 8.00 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 4.85 7.34 8.28 9.18 投资收益 38 37 44 52 偿债能力 营业利润 189 349 415 489 流动比率 7.58 7.01 5.51 5.66 营业外收支 27 0 0 0 速动比率 7.28 6.40 5.18 5.10 利润总额 216 349 415 489 现金比率 3.29 2.95 2.63 2.60 所得税 32 52 62 73 资产负债率（%） 10.08 10.76 13.45 12.89 净利润 184 296 353 416 经营效率 归属于母公司净利润 185 296 353 416 应收账款周转天数 2.21 1.94 1.99 2.01 EBITDA 161 329 395 463 存货周转天数 45.99 43.17 43.97 44.04 总资产周转率 0.48 0.56 0.63 0.68 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1345 1382 1695 1692 每股收益 0.24 0.39 0.46 0.55 应收账款及票据 14 13 20 19 每股净资产 5.00 5.31 5.60 5.95 预付款项 8 14 16 18 每股经营现金流 0.32 0.28 0.77 0.38 存货 108 267 189 346 每股股利 0.05 0.13 0.17 0.20 其他流动资产 1624 1613 1632 1619 估值分析 流动资产合计 3098 3289 3552 3694 PE 107 67 56 48 长期股权投资 182 182 182 182 PB 5.2 4.9 4.6 4.4 固定资产 443 562 683 795 EV/EBITDA 114.64 55.89 45.69 39.03 无形资产 45 48 53 56 股息收益率（%） 0.19 0.51 0.66 0.76 非流动资产合计 1132 1237 1372 1504 资产合计 4230 4526 4924 5198 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 242 224 362 331 净利润 184 296 353 416 其他流动负债 167 245 283 321 折旧和摊销 44 44 52 59 流动负债合计 409 469 645 652 营运资金变动 35 -93 225 -137 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 240 211 586 287 其他长期负债 18 18 18 18 资本开支 -316 -149 -188 -191 非流动负债合计 18 18 18 18 投资 -1131 0 0 0 负债合计 426 487 662 670 投资活动现金流 -1718 -112 -143 -139 股本 754 761 761 761 股权募资 0 78 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3804 4039 4262 4528 筹资活动现金流 -209 -61 -130 -150 负债和股东权益合计 4230 4526 4924 5198 现金净流量 -1687 38 313 -2 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 9ZdVmX7UoPoPaQ9R9PsQpPnPoMeRnNpQkPpOtObRqRtQNZsRzRxNrQsP天味食品(603317)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细