本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华友钴业（603799.SH）2022年半年度业绩预告点评 Q2业绩符合预期，期待材料一体化布局下利润释放 2022年07月13日 [Table_Summary]  事件概述：7月12日公司发布2022年半年度业绩预告，公司预计2022H1归母净利润为22亿元~26亿元，同比增长49.86%~77.11%；扣非归母净利润21.1亿元~25.1亿元，同比增长49.01%~77.26%。  分析与判断：受铜钴价格拖累，Q2业绩中值环比持平。公司2022Q2归母净利润10亿元~14亿元，同比增长22%~77%，环比变动-18%到+16%；扣非归母净利润9.2亿元~13.2亿元，同比增长21.4%～74.1%，环比变动-22.7%到+10.9%。22Q2业绩变动原因：1）价：2022Q2铜、钴均价环比下滑，LME铜Q2均价约9380美元/吨，环比-6%；钴均价49.5万元/吨，环比-8%；LME镍Q2均价约2.9万美元/吨，环比-2.5%。但截至Q2末，铜、钴价格较Q1末大幅下跌，或对公司库存形成拖累。2）量：公司Q2镍项目进展顺利，其中华越湿法镍项目已经于4月实现满产，华科火法镍项目于4月点火、并于6月实现全部4台电炉点火。镍产量的环比提升叠加镍价格高位，预计将为公司带来可观利润。  加码布局印尼湿法镍项目，远期镍资源有望实现自给。（1）项目详情：公司拟定增募资建设华山镍钴年产12万吨镍湿法项目总投资额约159.6亿元，拟投入募集资金122亿元，项目建设周期3年，实际可产出氢氧化镍钴中间产品32.6万吨/年，折合镍金属量12.3万吨/年，钴金属量1.57万吨/年；另有选矿副产品铬精矿约50.6万吨/年。折算单吨镍产能投资额约12.98万元，在行业中属于低位。（2）持股比例：公司全资子公司华拓国际持股比例为68%，合作方Glaucous（实际为青山集团）持股比例为32%，与青山的合作进一步加码，有望保障未来镍矿供应；（3）镍产能规划：公司目前镍项目建成、在建和规划产能为“6+4.5+12+12+12”总共46.5万吨（包括与淡水河谷、大众集团合作项目），若加上本次项目，未来镍产能有望达58.5万吨，镍资源有望实现自给。  建设锂盐冶炼产能，补齐正极材料最后一个短板。（1）冶炼产能：公司拟定增募资建设广西华友锂业公司年产5万吨电池级锂盐项目总投资额约21.2亿元，拟投入募集资金15亿元，项目建设周期2年，年处理锂辉石规模38.9万吨，实际可产出电池级碳酸锂27,724吨/年、电池级单水氢氧化锂25,286吨/年。（2）锂矿来源为公司旗下Arcadia锂矿项目，公司持股比例为90%，TIMGO（背后为青山集团），预计总投资2.7亿美元，建成后处理原矿1.5万吨/天，年产23万吨透锂长石精矿和29.7万吨锂辉石精矿，可满足公司5万吨锂盐所需精矿量。  投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚，我们调整公司2022-2024年归母净利预测为60.60、90.25和130.84亿元，对应7月12日收盘价的PE分别为23、16和11倍，维持“推荐”评级。  风险提示：铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 35,317 60,521 89,319 108,769 增长率（%） 66.7 71.4 47.6 21.8 归属母公司股东净利润（百万元） 3,898 6,060 9,025 13,084 增长率（%） 234.6 55.5 48.9 45.0 每股收益（元） 2.45 3.82 5.68 8.24 PE 36 23 16 11 PB 7.3 5.5 4.1 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月12日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 88.69元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华友钴业（603799.SH）事件点评：镍资源布局再下一城，锂电材料一体化龙头放量可期 2.华友钴业（603799.SH）事件点评：强化与淡水河谷合作，技术与资源完美结合 3.华友钴业（603799.SH）事件点评：激励计划深度绑定，资源+锂电材料布局再加码 4.华友钴业（603799.SH）2021年报点评：历史最好“成绩单”，一体化优势发力 5.华友钴业（603799.SH）事件点评：与大众、青山强强联合，全球锂电材料一体化龙头启航 华友钴业(603799)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 35,317 60,521 89,319 108,769 成长能力（%） 营业成本 28,131 47,440 68,786 81,991 营业收入增长率 66.69 71.37 47.58 21.78 营业税金及附加 304 514 1,072 1,305 EBIT增长率 154.19 96.27 52.54 32.61 销售费用 38 242 625 979 净利润增长率 234.59 55.48 48.93 44.99 管理费用 1,180 1,816 2,680 3,263 盈利能力（%） 研发费用 816 1,089 1,786 2,175 毛利率 20.35 21.62 22.99 24.62 EBIT 4,800 9,420 14,370 19,055 净利润率 11.39 12.93 13.59 15.04 财务费用 484 721 604 399 总资产收益率ROA 6.72 7.10 8.38 10.06 资产减值损失 -48 0 0 0 净资产收益率ROE 20.11 23.69 26.50 28.07 投资收益 636 805 907 999 偿债能力 营业利润 4,901 9,549 14,723 19,724 流动比率 1.06 1.47 1.57 1.77 营业外收支 -73 -5 -7 -9 速动比率 0.66 0.99 1.03 1.20 利润总额 4,828 9,544 14,716 19,715 现金比率 0.38 0.81 0.83 1.00 所得税 805 1,718 2,575 3,351 资产负债率（%） 58.78 62.67 59.66 54.43 净利润 4,024 7,826 12,141 16,363 经营效率 归属于母公司净利润 3,898 6,060 9,025 13,084 应收账款周转天数 45.31 18.00 18.00 18.00 EBITDA 5,921 10,937 16,129 21,030 存货周转天数 117.23 117.23 117.23 117.23 总资产周转率 0.61 0.71 0.83 0.84 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 9,769 28,862 39,148 53,974 每股收益 2.45 3.82 5.68 8.24 应收账款及票据 4,384 2,945 4,375 5,334 每股净资产 12.21 16.11 21.45 29.36 预付款项 1,050 1,898 3,439 4,100 每股经营现金流 -0.04 8.29 9.01 11.79 存货 9,035 15,236 22,092 26,333 每股股利 0.30 0.36 0.34 0.33 其他流动资产 2,753 3,618 4,874 5,787 估值分析 流动资产合计 26,991 52,558 73,928 95,528 PE 36 23 16 11 长期股权投资 3,428 4,178 4,378 4,578 PB 7.26 5.50 4.13 3.02 固定资产 12,124 16,104 18,957 20,977 EV/EBITDA 25.08 12.68 7.93 5.35 无形资产 1,192 1,217 1,242 1,267 股息收益率（%） 0.34 0.40 0.38 0.37 非流动资产合计 30,998 32,796 33,797 34,583 资产合计 57,989 85,355 107,725 130,111 短期借款 8,084 8,084 8,084 8,084 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 11,044 18,624 27,005 32,189 净利润 4,024 7,826 12,141 16,363 其他流动负债 6,434 9,057 11,953 13,823 折旧和摊销 1,122 1,516 1,759 1,974 流动负债合计 25,562 35,765 47,041 54,095 营运资金变动 -5,176 3,689 162 250 长期借款 6,738 8,338 7,838 7,338 经营活动现金流 -62 13,169 14,310 18,722 其他长期负债 1,788 9,388 9,388 9,388 资本开支 -6,845 -2,586 -2,591 -2,595 非流动负债合计 8,526 17,726 17,226 16,726 投资 -1,861 -755 -205 -205 负债合计 34,088 53,492 64,268 70,821 投资活动现金流 -8,761 -2,521 -1,869 -1,781 股本 1,221 1,598 1,598 1,598 股权募资 6,597 706 0 0 少数股东权益 4,517 6,284 9,399 12,678 债务募资 7,524 9,200 -500 -500 股东权益合计 23,901 31,863 43,458 59,290 筹资活动现金流 13,278 8,444 -2,155 -2,115 负债和股东权益合计 57,989 85,355 107,725 130,111 现金净流量 4,619 19,092 10,286 14