本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 时代电气（688187.SH）2022年半年度业绩预告点评 Q2业绩符合预期，新能源发力正猛 2022年07月24日 7月21日，时代电气发布2022年中报业绩预告，公司预计2022年H1实现归母净利润8.42亿元，同比增长21.08%；实现扣非净利润6.07亿元，同比增长23.27%。 ➢ 业绩符合预期，受益新能源业务发力。公司单Q2归母净利5.01亿元，同比增长15.0%，符合我们前期预期。且我们认为，实际业绩表现有望更优于预告。 上半年虽有疫情扰乱，但公司仍取得不俗表现，主要得益于新兴装备业务发力，公司功率器件、汽车电驱产品受益于缺芯与新能源汽车旺盛需求，出货量大增。同时，公司轨交业务实现一定幅度增长。 ➢ IGBT、SiC产线稳步爬坡，客户端进展持续突破。公司IGBT二期产能利用率已接近90%，相较Q1进一步提升，且良品率已达80%+。当下新车频发、新能源车销量上修，而公司在广汽、理想、小鹏等国内A级车以上品牌进展最为领先。同时公司也加大SiC研发商业化进展，公告披露拟投资4.62亿元扩充碳化硅产能，项目建设期2年，预计由4英寸1万片/年提升至6英寸2.5万片/年，同时技术实力由平面栅SiC MOSFET芯片提升至沟槽栅SiC MOSFET。凭借汽车IGBT的客户积累和SiC技术、产线的率先卡位，亦有望于SiC领域拔得头筹。 ➢ 电驱等新兴装备业务持续发力。据NE时代，上半年公司电驱系统装机达6.34万套，同比增长275.4%。得益于公司IGBT、传感器、电控、电机、动力总成等全产业链配套研发及大批量制造能力，产业供应紧缺下更突显竞争力，公司客户涵盖合众（哪吒）、一汽、长安等，为电动化核心受益者。 同时，公司传感器件、光伏风电等工业变流产品也迎来高速成长，预计全年占营收比重明显提升。 ➢ 轨交业务正迎来反弹，城轨、地铁驱动成长。公司在轨交牵引系统市占率领先，20年-21年受疫情影响，国铁集团等大客户缩减投资预算，进而影响公司下游需求。但当下大铁需求持续改善，且随着国内地铁运营建设及海外欧洲项目启动，公司轨交业务正迎来明显反弹，且预计明后年增速更值得期待。 ➢ 投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2022/23/24年 归 母 净 利 分 别 为23.52/26.68/31.08亿元，对应现价（2022.7.22收盘价）PE分别为36/32/27倍，公司作为国内轨交牵引系统龙头，资金技术实力强大。目前公司向新能源IGBT及电驱业务延伸布局，凭借强大技术优势及产能基础，将打开新的业绩增长点。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,121 17,663 20,911 25,280 增长率（%） -5.7 16.8 18.4 20.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2,018 2,352 2,668 3,108 增长率（%） -18.5 16.5 13.4 16.5 每股收益（元） 1.42 1.66 1.88 2.19 PE 42 36 32 27 PS 2.5 2.4 2.2 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 59.88元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理 童秋涛 执业证书： S0100122010028 电话： 13127514626 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.时代电气（688187.SH）2022年一季报点评：Q1业绩大超预期，新兴装备业务表现亮眼-2022/04/27 2.时代电气（688187.SH）2021年年报点评：轨交装备望迎反弹，IGBT、新兴装备持续放量-2022/04/03 3.时代电气（688187.SH）2021年业绩快报点评:Q4业绩符合预期，IGBT、新兴装备放量在即-2022/02/28 4.时代电气(688187):功率半导体收入大增，车规IGBT快速发展-2021/10/31 5.时代电气(688187)公司深度研究:轨交电气龙头，汽车IGBT打开未来成长空间-2021/09/12 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,121 17,663 20,911 25,280 成长能力（%） 营业成本 10,019 11,529 14,037 17,076 营业收入增长率 -5.69 16.81 18.39 20.90 营业税金及附加 116 165 195 236 EBIT增长率 -29.57 -5.24 14.60 16.22 销售费用 1,050 1,165 1,379 1,668 净利润增长率 -18.49 16.55 13.44 16.52 管理费用 813 890 949 1,147 盈利能力（%） 研发费用 1,690 1,938 2,085 2,520 毛利率 33.74 34.73 32.87 32.45 EBIT 2,087 1,978 2,266 2,634 净利润率 13.46 13.33 12.77 12.31 财务费用 -74 -158 -166 -174 总资产收益率ROA 4.57 4.94 5.19 5.45 资产减值损失 -162 -217 -146 -182 净资产收益率ROE 6.19 6.77 7.18 7.78 投资收益 34 17 20 25 偿债能力 营业利润 2,101 2,496 2,849 3,320 流动比率 3.79 3.42 3.26 2.95 营业外收支 22 16 0 0 速动比率 3.18 2.92 2.68 2.38 利润总额 2,123 2,512 2,849 3,320 现金比率 0.90 0.84 0.70 0.60 所得税 88 158 179 209 资产负债率（%） 24.59 25.56 26.44 28.83 净利润 2,035 2,354 2,671 3,112 经营效率 归属于母公司净利润 2,018 2,352 2,668 3,108 应收账款周转天数 158.09 158.25 145.67 131.88 EBITDA 2,689 3,088 3,610 4,147 存货周转天数 179.27 157.23 163.64 166.71 总资产周转率 0.34 0.37 0.41 0.44 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 8,219 8,764 8,353 8,812 每股收益 1.42 1.66 1.88 2.19 应收账款及票据 9,307 10,482 11,697 13,321 每股净资产 23.51 25.00 26.70 28.68 预付款项 345 164 394 437 每股经营现金流 1.52 2.95 1.46 2.18 存货 4,921 4,757 6,083 7,590 每股股利 0.45 0.17 0.19 0.22 其他流动资产 11,852 11,599 12,152 13,361 估值分析 流动资产合计 34,643 35,766 38,681 43,520 PE 42 36 32 27 长期股权投资 612 654 706 753 PB 2.5 2.4 2.2 2.1 固定资产 3,964 5,589 6,506 6,991 EV/EBITDA 28.84 24.94 21.45 18.56 无形资产 713 679 715 716 股息收益率（%） 0.75 0.28 0.31 0.37 非流动资产合计 9,508 11,803 12,725 13,547 资产合计 44,151 47,570 51,405 57,067 短期借款 390 400 400 400 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 6,318 7,382 8,447 10,659 净利润 2,035 2,354 2,671 3,112 其他流动负债 2,444 2,669 3,036 3,685 折旧和摊销 603 1,110 1,344 1,513 流动负债合计 9,151 10,451 11,883 14,744 营运资金变动 -312 471 -2,260 -1,906 长期借款 78 78 78 78 经营活动现金流 2,150 4,177 2,065 3,081 其他长期负债 1,629 1,629 1,629 1,629 资本开支 -971 -3,358 -2,153 -2,264 非流动负债合计 1,707 1,707 1,707 1,707 投资 -5,157 -149 -52 -47 负债合计 10,858 12,158 13,590 16,451 投资活动现金流 -6,014 -3,383 -2,184 -2,286 股本 1,416 1,416 1,416 1,416 股权募资 7,699 0 0 0 少数股东权益 672 674 677 681 债务募资 33 10 0 0 股东权益合计 33,293 35,412 37,815 40,616 筹资活动现金流 6,975 -249 -291 -336 负债和股东权益合计 44,151 47,570 51,405 57,067 现金净流量 3,099 545 -411 460 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价