2022年半年报业绩预告点评：光伏高景气支撑Q2业绩，合金材料有望发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 博威合金（601137.SH）2022年半年报业绩预告点评 光伏高景气支撑Q2业绩，合金材料有望发力 2022年07月09日 [Table_Summary]  2022年7月7日，公司发布2022年半年报业绩预告。2022H1公司预计实现归母净利润2.60-2.90亿元，同比增长59.7%-78.1%；扣非归母净利润2.45-2.75亿元，同比增加98.8%-123.1%。2022Q2，公司预计归母净利润1.24-1.54亿元，同比增加174%-241%，环比变化-8.6%~13.5%；扣非归母净利润1.17-1.47亿元，同比增加968%-1241%，环比变化-8.2%~15.3%。  分析与判断：光伏延续高景气，2022Q2业绩保持高位，同比大幅增加。公司2022Q2归母净利润1.24-1.54亿元，环比变化-8.6%~13.5%，超出我们之前的预期，22Q2业绩变动原因：1）光伏需求旺盛，新能源业务亮眼。海外能源价格高企，光伏运行商利润丰厚，对组件需求较强，2022年1-5月我国光伏组件出口63.4GW，同比增加102%，并且硅料价格持稳，而公司合同价也不再受海运费影响，光伏业绩大幅上升。2）受疫情影响，合金材料业务进展较缓。公司合金材料下游主要集中在汽车、通讯领域，上半年疫情对汽车产业链影响较大，2022年1-5月，我国汽车产量994万辆，同比下降7.2%，且公司新产品认证缓慢，合金材料销量较弱。3）汇兑收益增加，2021年公司出口业务占比34%，4月以来，美元兑人民币升值5.6%，公司汇兑收益增长明显。  合金材料产能加快释放，量利有望齐升：随着国内疫情缓解，上海地区积极推动复工复产，汽车产业链复苏明显，公司5万吨新能源车带材产品认证有望加快，新能源车市场保持高速增长，带材产能或将较快释放，此外，6700吨铝焊丝项目和越南3.18万吨棒线材项目稳步推进，产品认证也在进行，随着带材产能投产，公司高端产品占比提升，产品结构将继续优化。2021年铜价大幅上升，而公司为了维护客户，产品价格调整幅度不大，随着铜价下行，公司加工费端压力缓解，盈利能力或将提升。2022年合金材料目标销量23.85万吨，上半年销量距离目标有一定差距，下半年或将加码，合金材料业务有望量利齐升。  美国能源价格上涨，光伏板块保持高景气。由于能源套利存在，欧洲能源短缺开始向美国、澳大利亚等资源国蔓延，美国2022年2季度天然气均价环比上涨63.9%，电价或将被推升，光伏需求走强，公司光伏组件主要出口美国，将继续受益于美国光伏行业的高景气。2022年6月6日，美国豁免越南、泰国等四国光伏组件2年关税，公司光伏组件主要通过越南子公司出口到美国，而关税豁免将直接增厚业绩，光伏业务有望继续向好。  投资建议：光伏保持高景气，汽车需求向好，产能释放加快，合金材料板块有望发力，公司业绩继续向好，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利6.51亿元、8.13亿元和10.14亿元，EPS分别为0.82元、1.03元和1.28元，对应7月8日收盘价的PE分别为22、17和14倍，维持“推荐”评级。  风险提示：产能释放不及预期；汽车需求不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10038 14872 16227 18610 增长率（%） 32.3 48.2 9.1 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 310 651 813 1014 增长率（%） -27.7 109.8 24.9 24.7 每股收益（元） 0.39 0.82 1.03 1.28 PE 46 22 17 14 PB 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月8日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 17.95元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.博威合金（601137.SH）2021年报及2022Q1季报点评：光伏板块拖累业绩，高端合金蓬勃发展 博威合金(601137)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10038 14872 16227 18610 成长能力（%） 营业成本 8806 12813 13812 15778 营业收入增长率 32.27 48.16 9.11 14.68 营业税金及附加 28 47 45 54 EBIT增长率 -24.89 96.20 28.61 21.90 销售费用 132 261 318 332 净利润增长率 -27.66 109.83 24.88 24.73 管理费用 305 483 513 590 盈利能力（%） 研发费用 309 423 454 532 毛利率 12.28 13.84 14.89 15.22 EBIT 431 845 1086 1324 净利润率 3.09 4.38 5.01 5.45 财务费用 131 217 273 307 总资产收益率ROA 2.62 4.62 5.18 5.83 资产减值损失 -8 0 0 0 净资产收益率ROE 5.73 11.09 12.64 14.22 投资收益 1 0 1 1 偿债能力 营业利润 301 692 872 1088 流动比率 1.17 1.11 1.08 1.09 营业外收支 37 11 11 11 速动比率 0.53 0.47 0.47 0.46 利润总额 338 703 883 1099 现金比率 0.23 0.12 0.13 0.11 所得税 28 52 70 85 资产负债率（%） 54.17 58.31 58.98 59.02 净利润 310 651 813 1014 经营效率 归属于母公司净利润 310 651 813 1014 应收账款周转天数 41.93 43.26 43.33 43.08 EBITDA 730 1308 1614 1936 存货周转天数 137.99 123.04 126.44 127.23 总资产周转率 0.85 1.06 1.03 1.07 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1229 827 1020 1040 每股收益 0.39 0.82 1.03 1.28 应收账款及票据 1153 1763 1927 2196 每股净资产 6.86 7.43 8.14 9.03 预付款项 104 222 236 257 每股经营现金流 0.16 0.20 1.53 1.71 存货 3329 4319 4785 5500 每股股利 0.20 0.25 0.32 0.40 其他流动资产 504 735 838 970 估值分析 流动资产合计 6319 7865 8805 9963 PE 46 22 17 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.6 2.4 2.2 2.0 固定资产 2939 3826 4555 5181 EV/EBITDA 22.82 13.84 11.55 9.87 无形资产 281 289 291 293 股息收益率（%） 1.11 1.39 1.78 2.23 非流动资产合计 5506 6222 6877 7436 资产合计 11825 14087 15681 17398 短期借款 2780 3740 4444 4920 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1493 2018 2220 2542 净利润 310 651 813 1014 其他流动负债 1132 1355 1473 1684 折旧和摊销 299 464 527 612 流动负债合计 5405 7113 8137 9146 营运资金变动 -655 -1183 -407 -583 长期借款 704 804 804 804 经营活动现金流 126 155 1209 1353 其他长期负债 297 297 307 317 资本开支 -998 -1149 -1152 -1143 非流动负债合计 1001 1102 1112 1122 投资 0 -18 -20 -21 负债合计 6406 8215 9249 10268 投资活动现金流 -986 -1186 -1191 -1180 股本 790 790 790 790 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 1473 1060 714 485 股东权益合计 5419 5872 6433 7131 筹资活动现金流 1275 629 175 -153 负债和股东权益合计 11825 14087 15681 17398 现金净流量 383 -402 193 20 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 博威合金(601137)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及