2020年报及2021一季报预告点评：2020年业绩高增，2021年大单品有望持续发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月5日，公司发布2020年年报及2021年一季度业绩预告，2020年实现营收60.95亿元，同比+15.83%；实现归母净利润15.24亿元，同比+528.39%；基本EPS为0.96元。预计20201Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元，同比+35%~+55%。 二、分析与判断  2020全年业绩高增，2021Q1业绩加速释放 收入端，公司2020全年实现营收60.95亿元，同比+15.83%；合Q4单季度实现10.62亿元，同比+20.59%。2020Q1由于新冠疫情爆发，公司生产、市场等活动均受到抑制，对经营活动正常开展造成一定负面影响。Q2以后随着疫情得到有效控制，公司按计划推进各项工作；Q4公司加大了以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广工作。利润端，公司2020年实现归母净利润15.24亿元，同比+528.39%，在不考虑2019年计提合并LSG产生的商誉及无形资产各项减值情况下，公司扣非归母净利润同比+17.80%；合Q4单季度实现归母净利润0.57亿元，同比+103.71%。2020年公司主业利润增速与收入增速基本持平，显示公司主业竞争优势仍然稳固。 2021Q1公司利润端保持高速增长，主要原因包括：（1）公司围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略，持续推动各大业务创新；（2）公司务实推进从裂变走出蜕变，实现业务扩盘经营计划。（3）2021Q1公司非经常性损益影响金额为5000~5500万元，较去年同期902万元水平有较大提高，主要原因是收到政府补助。  主品牌及核心大单品增速稳健，线上渠道快速增长 分产品看，2020年汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收35.78/13.13/5.67亿元，同比分别+11.41%/+10.37%/+23.94%；合Q4单季度分别实现营收5.92/2.29/1.31亿元，同比分别+22.60%/+2.40%/+24.19%。总体看，汤臣主品牌及大单品健力多仍然保持稳健增长态势，是公司业绩增长的核心动力。境外LSG仍然保持20%以上的较高增速，境内Life-space营收1.32亿元，预计2021年Life-space相关产品将加速导入。 分渠道看，前三季度线下渠道收入约占境内收入的71.21%，同比+1.44%；线上渠道收入占28.79%，同比+62.77%。2020Q1线下渠道受疫情影响较大，全年保持低速增长；线上渠道受益疫情期间居家消费提高，保持高速增长。  2020全年毛利率小幅下行，Q4加大品牌投入和市场推广工作 2020年，公司销售毛利率为62.82%，同比-2.93ppt（Q4为50.51%，同比-7.59ppt）。主要原因是公司执行新收入准则的影响。 2020年公司整体期间费用率为39.47%，同比-2.66ppt（Q4为100.15%，同比+30.29ppt）。其中销售费用率为29.84%，同比-1.53ppt（Q4为77.42%，同比+27.66ppt），原因是受疫情影响，Q1费用投放收缩明显；后续并表广州麦优及Q4加大销售费用投放一定程度对冲了疫情期间销售费用投放的下滑幅度。管理费用率为7.13%，同比-1.04ppt（Q4为13.97%，同比-1.55ppt），原因是2019年计提因合并LSG产生无形资产减值，导致2020年摊销减少。研发费用率为2.30%，同比-0.10ppt（Q4为6.18%，同比+1.14ppt）。财务费费用率为0.21%，同比持平（Q4为2.59%，同比+3.03ppt）。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 23.40元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-3-5 近12个月最高/最低（元） 26.52/16.64 总股本（百万股） 1581.02 流通股本（百万股） 892.61 流通股比例（%） 56% 总市值（亿元） 369.96 流通市值（亿元) 208.87 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 汤臣倍健（300146）2020年三季报点评：Q3业绩加速增长，主品牌及大单品共同发力 2. 汤臣倍健（300146）2020年半年报点评：Q2业绩实现双位数增长，线下动销快速恢复 -15%5%25%45%65%20/320/620/920/12汤臣倍健沪深300[Table_Title] 汤臣倍健（300146） 公司研究/点评报告 2020年业绩高增，2021年大单品有望持续发力 ——汤臣倍健（300146）2020年报及2021一季报预告点评 点评报告/食品饮料行业 2021年3月8日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 汤臣倍健（300146） mary] 三、盈利预测与投资建议 根据2020年报数据，我们修改盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入78.42/87.91/ 96.88亿元，同比+28.7%/+12.1%/+10.2%；实现归属上市公司净利润18.34/20.17/22.60亿元，同比+20.3/+10.0%/+12.0%，对应EPS为1.16/1.28/1.43元，目前股价对应PE为20/18/16倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块2020年24倍的一致预期，维持“推荐”评级。 四、风险提示 业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,095 7,842 8,791 9,688 增长率（%） 15.8% 28.7% 12.1% 10.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,524 1,834 2,017 2,260 增长率（%） 528.3% 20.3% 10.0% 12.0% 每股收益（元） 0.96 1.16 1.28 1.43 PE（现价） 24.4 20.2 18.3 16.4 PB 5.4 4.4 4.0 3.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNvNtQtRpNtPpOmPqMpNoQ7NaO9PnPpPtRqRkPmMnOiNmMoR6MqRzRxNtRqQMYqQoP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 汤臣倍健（300146） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 6,095 7,842 8,791 9,688 成长能力 营业成本 2,266 2,729 3,033 3,371 营业收入增长率 15.8% 28.7% 12.1% 10.2% 营业税金及附加 72 92 104 114 EBIT增长率 14.0% 44.4% 11.0% 13.2% 销售费用 1,818 2,290 2,611 2,790 净利润增长率 528.3% 20.3% 10.0% 12.0% 管理费用 434 578 653 710 盈利能力 研发费用 140 184 204 226 毛利率 62.8% 65.2% 65.5% 65.2% EBIT 1,364 1,969 2,186 2,476 净利润率 25.0% 23.4% 22.9% 23.3% 财务费用 13 0 0 0 总资产收益率ROA 16.0% 15.3% 15.6% 15.8% 资产减值损失 (10) 14 11 17 净资产收益率ROE 22.3% 21.7% 21.8% 22.1% 投资收益 181 181 181 181 偿债能力 营业利润 1,789 2,154 2,368 2,655 流动比率 2.1 2.2 2.6 2.8 营业外收支 (20) 0 0 0 速动比率 1.7 1.8 2.2 2.3 利润总额 1,769 2,164 2,363 2,657 现金比率 0.8 1.1 1.5 1.7 所得税 225 162 239 234 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 1,544 2,002 2,124 2,423 经营效率 归属于母公司净利润 1,524 1,834 2,017 2,260 应收账款周转天数 8.2 8.2 8.2 8.2 EBITDA 1,570 2,171 2,362 2,628 存货周转天数 128.3 134.8 131.5 133.2 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1826 3193 4225 5308 每股收益 1.0 1.2 1.3 1.4 应收账款及票据 164 190 225 241 每股净资产 4.3 5.4 5.9 6.5 预付款项 132 137 164 176 每股经营现金流 1.0 1.5 1.4 1.4 存货 873 1183 1066 1485 每股股利 0.7 0.7 0.8 0.8 其他流动资产 1705 1705 1705 1705 估值分析 流动资产合计 4756 6469 7417 8961 PE 24.4 20.2 18.3 16.4 长期股权投资 212 393 575 756 PB 5.4 4.4 4.0 3.6 固定资产 873 981 1057 1149 EV/EBITDA 20.7 14.5 12.9 11.2 无形资产 923 516 336