2022年三季报点评：Q3费用及减值影响利润释放，期待资产注入带来产量增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 驰宏锌锗（600497.SH）2022年三季报点评： Q3费用及减值影响利润释放，期待资产注入带来产量增长 2022年10月29日  公司公布2022年三季报。2022 年前三季度实现营收 162.7 亿元，同比增长 0.67%；归母净利 14.21 亿元，同比增 28.16 %；扣非归母净利 13.25 亿元，同比增 24.66%。2022Q3 公司实现营收 53.72 亿元，同比下降 5.00 %，环比降低 1.38%；归母净利 4.04 亿元，同比降低 20.97 %，环比下降 13.67%；扣非归母净利 3.44 亿元，同比下降 33.57 %，环比下降 28.63%。业绩低于我们预期。  点评：2022Q3公司归母净利润环比降低0.64亿，资产减值损失及管理费用增长影响利润释放。1）量：2022Q3 矿山品位略有下降，影响矿山金属产量，同时冶炼端银锭销量同比下滑。2）价：据百川盈孚数据，2022Q3 公司锌锭价格环比提升 3.51%至 2.5 万元/吨，但硫酸市场价格环比下跌 50.27%至 463.74元/吨，影响了副产品利润贡献。3）费用及减值：2022Q3 公司期间费用环比增加 4215 万元，主要来自公司管理费用环比增加 5340 万元。公司资产减值损失环比增加 2456 万元，主要来自对矿山，巷道等计提减值，信用减值损失环比增加 276 万元，影响了公司利润释放。  未来看点：公司资源丰富，禀赋优异，具备“矿冶一体化”优势，不断推进现有矿山挖潜建设，未来随着优质铅锌矿山注入，公司资源端将得到极大增强。同时公司也在不断提高选冶技术，向下游深加工延伸。 1、挖掘现有矿山潜力：1）驰宏会泽矿业预计年内完成矿井涌水处理系统 5000m³扩容工程，彝良驰宏毛坪矿资源接替工程、帷幕注浆防治水工程稳步推进，预计预计 2022 年末将具备 60 万吨/年采矿能力。2）西藏鑫湖采矿完善工程正在进行，未来将形成 10 万吨/年采矿产能、1.4 万吨/年铅锌金属产能。3）驰宏荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程预计将于 2022 年 12 月份投产。 2、资产注入：中铝旗下优质铅锌资源将陆续并入公司，其中，截至 2020 年 3 月末，金鼎锌业兰坪矿山保有资源储量 970 万吨，青海鸿鑫保有铅锌资源量 96.87万吨，注入后公司资源量将得到极大加强。 3、下游延伸：公司高纯金属材料已开启产业化发展道路，20 吨 5N 高纯锌、10吨 5N 高纯镉和 1 吨 6N 高纯锌的高纯金属项目的关键技术得到突破，工艺得到优化，能产出合格的高纯产品，且产品品级率和装备水平均已达到行业先进水平。30 吨光纤级超高四氯化锗生产线 2022 年 6 月提前建成投产，公司成为全球少数掌握光纤级超高纯四氯化锗制备技术的企业之一，公司产品附加值得到提升。  投资建议：未来公司锌铅产能或将快速释放，在全产业链优势下，随着下游需求量增长，公司业绩将增厚；同时公司资产减值接近尾声，轻装上阵，盈利有望快速增长。我们预计公司 2022/2023/2024 年分别实现归母净利润 18.69/ 25.72/28.47 亿元，同比分别增加 219.9%/37.6%/10.7%，EPS 分别为0.37 /0.51/0.56 元/股，以 2022 年 10 月 28 日收盘价为基准，公司的 PE 为 13/10/9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期，资产注入不及预期，项目进展不达预期等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,717 23,313 26,281 27,493 增长率（%） 13.3 7.4 12.7 4.6 归属母公司股东净利润（百万元） 584 1,869 2,572 2,847 增长率（%） 23.9 219.9 37.6 10.7 每股收益（元） 0.11 0.37 0.51 0.56 PE 43 13 10 9 PB 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级当前价格： 4.91元 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 刘小华 执业证书： S0100121120055 电话： 021-80508866 邮箱： liuxiaohua@mszq.com 相关研究 1.驰宏锌锗（600497.SH）2022 年半年报点评：Q2 检修影响产量释放，期待内部挖潜+资产注入增厚业绩-2022/08/27 2.驰宏锌锗（600497.SH）2022 年半年度业绩预告点评：Q2 业绩同比增长，资产注入+内部挖潜未来可期-2022/07/06 驰宏锌锗(600497)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 21,717 23,313 26,281 27,493 成长能力（%） 营业成本 18,101 19,783 21,887 22,800 营业收入增长率 13.31 7.35 12.73 4.61 营业税金及附加 268 303 342 357 EBIT 增长率 41.11 34.83 28.26 6.78 销售费用 33 30 34 36 净利润增长率 23.90 219.87 37.60 10.69 管理费用 1,399 769 867 907 盈利能力（%） 研发费用 74 58 66 69 毛利率 16.65 15.14 16.72 17.07 EBIT 1,852 2,497 3,202 3,420 净利润率 2.69 8.02 9.79 10.36 财务费用 299 293 233 167 总资产收益率 ROA 2.04 6.33 8.55 9.32 资产减值损失 -252 -104 -93 -72 净资产收益率 ROE 3.94 11.63 14.40 14.52 投资收益 -10 2 3 3 偿债能力 营业利润 1,317 2,107 2,886 3,190 流动比率 0.50 0.60 0.75 0.90 营业外收支 -478 -36 -36 -36 速动比率 0.21 0.30 0.38 0.48 利润总额 839 2,071 2,850 3,154 现金比率 0.21 0.28 0.35 0.43 所得税 300 207 285 315 资产负债率（%） 39.85 37.53 32.79 28.15 净利润 539 1,864 2,565 2,839 经营效率 归属于母公司净利润 584 1,869 2,572 2,847 应收账款周转天数 0.31 0.36 0.34 0.34 EBITDA 3,283 4,059 5,066 5,556 存货周转天数 29.61 32.00 31.00 29.00 总资产周转率 0.75 0.80 0.88 0.91 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,238 1,674 1,878 1,979 每股收益 0.11 0.37 0.51 0.56 应收账款及票据 19 12 12 13 每股净资产 2.91 3.16 3.51 3.85 预付款项 99 119 111 124 每股经营现金流 0.64 0.77 0.95 1.04 存货 1,469 1,630 1,766 1,739 每股股利 0.12 0.15 0.22 0.24 其他流动资产 164 187 218 272 估值分析 流动资产合计 2,989 3,621 3,986 4,127 PE 43 13 10 9 长期股权投资 107 107 107 107 PB 1.7 1.6 1.4 1.3 固定资产 10,443 11,742 12,915 13,190 EV/EBITDA 9.71 7.56 5.72 4.95 无形资产 11,285 11,356 11,320 11,286 股息收益率（%） 2.44 3.14 4.42 4.90 非流动资产合计 25,601 25,913 26,113 26,439 资产合计 28,590 29,535 30,098 30,567 短期借款 2,722 2,422 1,422 542 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,423 1,626 1,819 1,871 净利润 539 1,864 2,565 2,839 其他流动负债 1,862 2,004 2,096 2,159 折旧和摊销 1,431 1,563 1,863 2,137 流动负债合计 6,007 6,052 5,337 4,572 营运资金变动 311 52 58 39 长期借款 4,504 4,004 3,504 3,004 经营活动现金流 3,240 3,895 4,860 5,305 其他长期负债 882 1,029 1,029 1,029 资本开支 -633 -2,010 -2,067 -2,466 非流动负债合计 5,385 5,033 4,533 4,033 投资 -269 -66 -40 -50 负债合计 11,393 11,085 9,869 8,605 投资活动现金流 -888 -1,924 -2,104 -2,514 股本 5,091 5,091 5,091 5,091 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2,375 2,369 2,361 2,353 债务募资 -1,386 -710 -1,500 -1,380 股东权益合计 17,197 18,450 20,229 21,962 筹资活动现金流 -1,948 -1,536 -2,552 -2,690 负债和股东权益合计 28,590 29,535 30,098 30,567 现金净流量 403 435 204 101 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 驰宏锌锗(600497)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对