2020年半年报点评：20H1业绩受疫情影响较大，Q2实现稳步复苏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月26日，公司发布2020年半年报，20H1实现营收24.13亿元，同比-3.08%；实现归母净利润2.74亿元，同比-30.78%；基本EPS为0.45元。 二、分析与判断  疫情拖累20H1业绩表现，Q2业绩稳步复苏 2020H1公司实现营收/归母净利润24.13/2.74亿元，同比分别-3.08%/-30.78%；合20Q2单季度实现营收/归母净利润13.47/2.11亿元，同比分别+0.83%/-1.74%。总体看，Q1经营受疫情影响较大，业绩表现同比大幅下滑；Q2疫情缓解后，公司积极复工复产，业绩出现明显复苏，Q2单季度业绩同比持平。 分产品看，20H1禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收17.86/0.19/2.42/2.21亿元，同比分别-6.46%/+152.74%/-4.56%/+8.68%；20Q2禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收9.70/0.11/1.38/1.31亿元，同比分别-3.53%/+182.52%/-1.68%/+14.67%。Q2疫情负面影响缓解后，禽类、蔬菜类等主要产品收入同比下滑，但降幅较Q1环比收窄；畜类、其他类产品收入同比增速较高，经营业绩出现稳步复苏。 分地区看，20H1西南/西北/华中/华南/华东/华北地区分别实现营收3.62/0.45/6.63/ 4.14/5.45/2.93亿元，同比分别+0.91%/+4.81%/+1.89%/-6.56%/-12.03%/+1.58%；20Q2西南/西北/华中/华南/华东/华北地区分别实现营收1.94/0.24/3.72/2.26/3.13/1.61亿元，同比分别+6.55%/+9.70%/+7.70%/-9.57%/-7.10%/+4.41%。20Q2西南/西北/华中/华北地区收入同比增速较Q1提高，华东地区收入下滑幅度收窄，华南地区收入下滑幅度环比略有上升。除华南地区外，Q2各地区业绩复苏明显。  销售毛利率同比持平，疫情期间对经销商的帮扶政策推高费用率 2020H1公司毛利率为34.32%，同比+0.09ppt（Q2为38.00%，同比+2.97ppt）。Q1受疫情影响，公司动销受阻，产品毛利率同比出现明显下滑；Q2动销恢复较好，产品毛利率显著回升，并带动20H1毛利率水平同比持平。 2020H1公司期间费用率15.56%，同比+1.50ppt（Q2为14.10%，同比-0.87ppt），原因是销售费用率和管理费用率同比上升。其中销售费用率9.74%，同比+1.55ppt（Q2为8.54%，同比-0.46ppt），原因是Q1疫情期间公司加大了对经销商的扶持力度；Q2疫情缓解后，扶持力度降低，销售费用率同比下降。管理费用率5.83%，同比+0.76ppt（Q2为5.65%，同比+0.92），原因是管理人员工资、咨询服务费有所增长。研发费用率0.20%，同比-0.04ppt（Q2为0.16%，同比-0.22ppt），原因是研发投入小幅降低。财务费用率-0.22%，同比-0.76ppt（Q2为-0.26%，同比-1.11ppt），原因是利息收入同比增长，叠加去年同期确认可转债利息费用导致基数较高。  营销策略更注重精细化管理，渠道布局持续深化 2020H1，公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，具体措施包括优化现有渠道布局，加强复合式饱和开店，并在此基础上，重新深化商圈布局，打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7大渠道。疫情期间为稳定加盟体系，公司给予加盟商较大力度的扶持政策，并逆势优化门店布局。同时，公司进一步细化渠道分类，重新构建渠道模型，开展精准营销，不断创新营销活动，积极拥抱新业态、新渠道、新媒体，全方位提升品牌势能。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 88.91 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-26 近12个月最高/最低（元） 90.15/34.73 总股本（百万股） 608.63 流通股本（百万股） 608.63 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 541.13 流通市值（亿元) 541.13 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 绝味食品（603517）2020一季报点评：20Q1收入小幅下滑，费用投放拖累利润表现 2. 绝味食品（603517）2019年报点评：主营业务稳步扩张，各品类价稳量升 -11%39%89%139%19/819/1120/220/520/8绝味食品 沪深300 [Table_Title] 绝味食品（603517） 公司研究/点评报告 20H1业绩受疫情影响较大，Q2实现稳步复苏 ——绝味食品（603517）2020年半年报点评 点评报告/食品饮料行业 2020年8月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 绝味食品（603517） mary] 三、盈利预测与投资建议 根据2020H1的经营情况，我们小幅下调盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入55.24/63.58/71.91亿元，同比+6.8%/+15.1%/+13.1%；实现归母净利润8.35/10.71/12.30亿元，同比+4.2%/+28.2%/+14.9%，对应EPS为1.37/1.76/2.02元，目前股价对应PE为65/51/44倍。公司估值略高于休闲食品行业整体55倍左右估值，疫情冲击公司短期业绩，但考虑到公司市场地位稳固，长期成长性良好，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,172 5,524 6,358 7,191 增长率（%） 18.4% 6.8% 15.1% 13.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 801 835 1,071 1,230 增长率（%） 25.1% 4.2% 28.2% 14.9% 每股收益（元） 1.38 1.37 1.76 2.02 PE（现价） 64.4 64.8 50.5 44.0 PB 11.8 10.8 9.6 8.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 sNmPmPsPxPyR6MaO8OnPmMnPrRiNqQwOfQsQoRaQrRuMMYnPpRvPqNtM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 绝味食品（603517） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 5,172 5,524 6,358 7,191 成长能力 营业成本 3,416 3,637 4,174 4,706 营业收入增长率 18.4% 6.8% 15.1% 13.1% 营业税金及附加 41 47 53 60 EBIT增长率 18.7% 4.1% 29.8% 15.5% 销售费用 422 494 439 496 净利润增长率 25.1% 4.2% 28.2% 14.9% 管理费用 294 307 346 374 盈利能力 研发费用 16 15 18 20 毛利率 33.9% 34.2% 34.4% 34.6% EBIT 983 1,023 1,328 1,534 净利润率 15.5% 15.1% 16.8% 17.1% 财务费用 26 18 20 16 总资产收益率ROA 14.7% 14.1% 16.2% 16.5% 资产减值损失 (1) 1 1 1 净资产收益率ROE 17.5% 16.7% 19.0% 19.4% 投资收益 49 49 49 49 偿债能力 营业利润 1,006 1,057 1,359 1,569 流动比率 2.8 3.0 3.1 3.4 营业外收支 44 0 0 0 速动比率 2.0 2.2 2.3 2.6 利润总额 1,050 1,088 1,396 1,603 现金比率 1.8 2.0 2.0 2.4 所得税 259 268 344 395 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 791 820 1,052 1,208 经营效率 归属于母公司净利润 801 835 1,071 1,230 应收账款周转天数 0.5 0.4 0.5 0.5 EBITDA 1,112 1,131 1,453 1,670 存货周转天数 67.3 66.1 66.7 66.4 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1602 1815 2081 2702 每股收益 1.4 1.4 1.8 2.0 应收账款及票据 10 8 11 11 每股净资产 7.5 8.2 9.2 10.4 预付款项 98 126 132 156 每股经营现金流 1.7 1.4 1.6 2.3 存货 669 668 882 859 每股股利 0.5 0.7 0.7 0.8 其他流动资产 40 40 40 40 估值分析 流动资产合计 2471 2716 3214 3843 PE 64.4 64.8 50.5 44.0 长期股权投资 1122 1171 1220 1269 PB 11.8 10.8 9.6 8.5 固定资产 1144 1315 1461 1619 EV/EBITDA 46.7 45.8 35.5 30.5 无形资产 197 212 230 245