2020年报点评：受疫情影响20年业绩下滑较大，21年有望恢复增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 鸿合科技（002955）2020年报点评 推荐（首次） 受疫情影响20年业绩下滑较大，21年有望恢复增长 目标价区间：31.51-36.99元 当前价：20.33元 事项：  公司4月7日发布2020年报，全年公司实现营业收入39.94亿元，同比减少17.32%，实现归母净利润0.82亿元，同比减少74%，扣非归母净利润0.2亿元，同比减少92.82%，经营活动现金流净额1.46亿元，同比增长190.96%。2020年公司业绩下滑主要受疫情影响导致国内外订单减少以及加大研发投入带来的费用增加。 评论：  受疫情影响20年业绩下滑较大。2020年公司实现营业收入39.94亿元，同比减少17.32%，实现归母净利润0.82亿元，同比减少74%。主要原因是疫情之下企业、政府和教育机构的采购均受到抑制，国内国外订单减少，市场竞争加剧，IWB产品和其他智能交互产品销售均受到较大影响。随着国内外疫情的好转，21年受到抑制的采购需求有望复苏，公司业绩或迎来修复。  成本费用上升导致毛利率下降。成本端，公司面临部分原材料供应紧缺，生产和运输成本增加，2020年公司营业成本为20.56亿元，占营业收入的比例同比增加1.87%；费用端，公司由于加大研发投入和人才引进力度，导致管理费用、财务费用较去年有所增加，其中管理费用为2.09亿元，同比增加16.06%，财务费用为0.28亿元，同比增长2610.93%，财务费用的大幅增加是由于汇率波动引起的汇兑变动。  聚焦智慧教育业务，开启鸿合教育服务元年。2020年公司全面聚焦智慧教育业务，实施以硬件产品为核心、以“师训服务”和“教室服务”代表的教育服务业务为抓手的“一核两翼”战略，分别通过优化升级产品强化“一核”优势、围绕教育服务开拓“两翼”业务，开启鸿合教育服务元年。得益于20年教育服务业务的顺利开展，我们期待21年教育服务业务实现突破。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023年实现营收50.48/56.08/61.97亿元，同比增长26.4%/11.1%/10.5%，实现归母净利润3.23/3.72/3.97亿元，同比增长295.5%/15.1%/6.8%，对应EPS 1.37/1.57/1.68，现价对应PE 14.9/12.9/12.1。可比公司视源股份、亿联网络21年PE Wind一致预期分别为40X、35X，公司估值具备较高性价比。结合公司未来业绩增速和行业地位，给予公司21年PE 23X~27X，对应目标价区间31.51~36.99元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：新业务拓展速度不及预期；原材料价格波动超预期；教育信息化渗透率提升速度不及预期。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 3994 5048 5608 6197 同比增速(%) -17.3% 26.4% 11.1% 10.5% 归母净利润(百万) 81 323 372 397 同比增速(%) -74.0% 295.5% 15.1% 6.8% 每股盈利(元) 0.35 1.37 1.57 1.68 市盈率(倍) 58.9 14.9 12.9 12.1 市净率(倍) 1.6 1.4 1.4 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月8日收盘价 证券分析师：刘欣 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 23,645 已上市流通股(万股) 9,725 总市值(亿元) 48.07 流通市值(亿元) 19.77 资产负债率(%) 26.6 每股净资产(元) 12.8 12个月内最高/最低价 37.04/17.9 市场表现对比图(近12个月) -48%-14%21%55%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-10～2021-04-09沪深300鸿合科技华创证券研究所 公司研究 显示器件 2021年04月09日 鸿合科技（002955）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、受疫情影响20年业绩下滑较大，21年有望恢复增长 .................................................. 4 二、公司简介：智能交互产品龙头，教育&商用双轮驱动 .................................................. 5 （一）智慧教育：聚焦教育业务，“一核两翼”战略加速推进 ...................................... 7 （二）商用业务：拓展多场景解决方案，开发市场新客户 ......................................... 8 三、投资建议 ............................................................................................................................. 9 四、风险提示 ............................................................................................................................. 9 鸿合科技（002955）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营收情况 ............................................................................................................. 4 图表 2 公司归母净利润情况 ................................................................................................. 4 图表 3 公司单季度营收情况 ................................................................................................. 4 图表 4 公司单季度净利润情况 ............................................................................................. 4 图表 5 公司整体毛利率和净利率情况 ................................................................................. 5 图表 6 公司不同产品毛利率情况 ......................................................................................... 5 图表 7 公司费用率情况 ......................................................................................................... 5 图表 8 公司发展历程 ............................................................................................................. 6 图表 9 按产品类型区分看营收情况 ..................................................................................... 6 图表10 按应用场景区分看营收情况 .................................................................................... 6 图表11 公司教育硬件产品 .................................................................................................... 7 图表12 公司针对教育场景提出的系列解决方案 ................................................................ 8 图表13 公司部分商用平板产品 ............................................................................................ 8 鸿合科技（002955）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、受疫情影响20年业绩下滑较大，21年有望恢复增长 公司2020年受疫情影响，营收和归母净利润同比大幅下滑。20年公司实现营收39.94亿元，同比下降17.32%，公司实现归母净利润0.82亿元，同比下降73.9%。分析公司历史业绩，2015-2019年公司营收CAGR 21%，同比增速分别为47.1%、32.9%、21.1%、10.3%，同期归母净利润CAGR 42%，同比增速13.3%、230.3%、64.7%、-6.5%，营收和利润增速逐步放缓的原因我们认为可能是国内教育信息化设备渗透率已经较高。 图表 1 公司营收情况 图表 2 公司归母净利润情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 疫情仍有影响但逐步恢复，四季度营收恢复增长。公司20年Q1到Q4分别实现营收3.04、8.40、14.74、13.76亿元（同比-50.3%、-40.5%、-2.3%、5.97%），分别实现净利润-0.48、0.20、0.95、0.29亿元（同比-396.3%、-79.3%、-29.2%、-59.20%）。可以看到，随着国内疫情的恢复，公司经营状况已经逐步恢复正常，Q4营收已经实现了同比增长。虽然下半年海外疫情的爆发对公司海外业务产生了一定不利影响，但随着疫苗的大面积接种和海外生产生活的逐步恢复秩序， 21年Q2开始疫情对于公司的不利影响将有望基本消除。而教育硬件采购本身具有较强的季节性，一季度本身营收占比较低，21Q1海外被抑制的采购需求也有希望在疫情后得到释放，因此我们认为海外疫情对于今年公司整体业绩表现影响不大。 图表 3 公司单季度营收情况 图表 4 公司单季度净利润情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0% - 10 20 30 40 50 60201520162017201820192020总营收（亿元）总营收增速-100.00%-50.00%0.00%50.00%