2020年半年报点评：业绩受疫情影响，新药引领未来发展

公司点评 | 科伦药业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 。 业绩受疫情影响，新药引领未来发展 科伦药业（002422.SZ）2020年半年报点评 证券研究报告 公司点评 | 科伦药业 西部证券 2020年09月03日 公司评级 买入 股票代码 002422 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 25.75 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 彭天阳 pengtianyang@research.xbmail.com.cn 相关研究 科伦药业：抗生素原料药涨价有望增厚川宁利润—科伦药业（002422.SZ）跟踪点评 2020-04-01 科伦药业：三发驱动格局已成，创新之花渐次盛开—科伦药业（002422.SZ）首次覆盖 2020-02-29 -33%-20%-7%6%19%32%45%2019-092020-012020-052020-09科伦药业化学制药中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 科伦药业业绩受到疫情影响。2020上半年公司实现营业收入72.31亿元，同比下降18.95%。归母净利润2.03亿元，同比下降72.15%。扣非归母净利润1.37亿元，同比下降78.66%。对应EPS0.14元。报告期内，公司收入和利润主要变动因素：（1）因新型冠状病毒疫情，医疗机构非疫情科室诊疗工作受一定程度影响，导致公司输液、非输液产品销量下降，毛利减少；（2）子公司伊犁川宁工艺持续优化及产能充分释放，使得产品生产成本持续下降。报告期产品价格有恢复性上涨，但部分产品价格仍未恢复至上年同期平均水平，致利润同比下降；（3）公司持续大力推进“创新驱动”战略，研发费用持续增长；（4）公司积极履行社会责任，疫情捐赠支出增加；（5）公司新产品持续放量，新产品营业收入和毛利分别同比增长22.9%和21.86%。 分板块看，除新药板块外，其余板块均受疫情影响。1.输液板块2020年上半年实现营业收入37.93亿元，同比下降26.76%，受疫情影响较为严重。2.非输液产品板块2020上半年营业收入32.52亿元，同比下降11.36%。3.新药板块整体销售额2020年上半年9.22亿元，实现同比增长22.9%。其中注射用帕瑞昔布钠同比增长11.67%，多室袋输液产品同比增长92.63%，唑来膦酸同比增长30.15%，维生素B6注射液同比增长289.71%。 持续研发投入，持续推动“创新驱动”战略。公司自2012年起，公司不断布局仿制药，从输液产品到全面的仿制药集群。目前公司已上市仿制药49项，16个仿制药项目申报生产，预计年内还有3个品种获批。创新药方面，公司目前有13个创新药物进入临床，注射用紫杉醇已于今年8月获批生产。 盈利预测：预计公司2020-2022年为0.53/0.66/0.97元，对应PE分别为48、39、26倍，看好公司“三发驱动，创新增长”战略推进，维持“买入”评级。 风险提示：仿制药申报与新药研发不及预期，新药销售不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 16,352 17,636 17,998 19,645 23,222 增长率 43.0% 7.9% 2.1% 9.2% 18.2% 归母净利润 (百万元) 1,213 1,199 763 946 1,401 增长率 62.0% -1.1% -36.4% 24.0% 48.1% 每股收益（EPS） 0.84 0.83 0.53 0.66 0.97 市盈率（P/E） 30.2 30.5 48.0 38.7 26.1 市净率（P/B） 2.9 2.8 2.6 2.5 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 科伦药业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 索引 内容目录 科伦药业受疫情影响 .................................................................................................. 3 在研仿制药接力，今年已有多品种获批 .................................................................... 3 输液与非输液板块均受疫情影响 ............................................................................. 3 图表目录 图1：科伦药业营业收入（亿元） ................................................................................ 3 图2：科伦药业归母净利润（亿元） ............................................................................ 3 图3：输液板块营业收入（亿元） ................................................................................ 4 图4：非输液板块营业收入（亿元） ........................................................................... 4 公司点评 | 科伦药业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 科伦药业受疫情影响 2020上半年公司实现营业收入72.31亿元，同比下降18.95%。归母净利润2.03亿元，同比下降72.15%。扣非归母净利润1.37亿元，同比下降78.66%。公司业绩受疫情影响较大。净利润大幅下滑主要因以下几点。1.上半年受疫情影响，医院门诊量大幅下降，公司输液与非输液产品销量下滑。利润相较于营收下滑幅度更大的原因是，占公司大部分营收的输液产品并不会因为销量下降而等比例的降低成本，销量需要到达一定数量才能摊薄成本。2.子公司伊犁川宁产品2019年H1价格处于高位，2020Q1价格较低，Q2虽然部分产品价格回升，但整体同比仍然低于2019年，导致利润下降。3.公司研发创新投入加大，持续推动“创新驱动”战略。2020上半年研发费用6.86亿元，同比增长29.7%。4.公司积极参与疫情捐助，履行社会责任。 图1：科伦药业营业收入（亿元） 图2：科伦药业归母净利润（亿元） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 在研仿制药接力，今年已有多品种获批 2020年以来，公司已有12个品种获批，16个品种申报生产，将首次进入诊断造影、麻醉等专科领域。从品种上来看，公司所布局品种大部分进度靠前，未来先发优势明显，这也体现了公司的仿制药开发能力。此外未来带量采购将贯穿仿制药销售体系，公司大部分仿制药原料为自给自足，而国家确定采购量的形式也极大地为公司省去销售推广工作，费用端支出减少也可部分弥补降价的损失。 输液与非输液板块均受疫情影响 输液板块，在疫情的影响下，今年前四个月院内诊疗和手术量同比缩减明显，同时随着普通民众生活习惯的改善，使感冒发烧类的普通常见病减少，用药需求有明显下降。在此形势下，公司继续推进产品安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，完成超过240家医疗机构的准入工作，为后期市场恢复后的销售增量提供了有力保障；为秉承安全输液的理念，疫情期间重点推进密闭式输液产品进入基层医疗机构，提升基层用药安全性，使得安全密闭式产品在总量中的销售收入占比持续提升，较去年同期提升3%；但塑料瓶基础输液、甲硝唑、替硝唑、盐酸左氧氟沙星注射液等院内使用的制剂产品受疫情影响严重，同比销量下降较明显；肠外营养多室袋输液产品销售拓展迅猛，进一步优化产品结构，尽力弥补基础输液的利润损失。2020年上半年，公司输液产品实现营业收入37.93亿元，同比下降26.76%。 非输液板块，包含抗生素中间体、原料药，以及非输液制剂领域。报告期内，实现销售收入32.52亿元，同比下降11.36%。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201401601802002007200920112013201520172019营业收入同比增速（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%024681012142007200920112013201520172019归母净利润同比增速（右轴） 公司点评 | 科伦药业 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 报告期内，伊犁川宁以饱和生产为基础，硫氰酸红霉素、头孢系列、青霉素产线产能全面释放；以科研创新为抓手，7-ADCA和UDCA（熊去氧胆酸）项目试生产，代表着伊犁川宁由要素驱动向创新驱动转变。伊犁川宁产品平均售价虽较去年有恢复性上涨，但相比仍未达到去年同期平均水平，造成利润同比下降。伊犁川宁实现营业总收入18.47亿元，同比增长1.96%，净利润0.73亿元，同比下降73.88%。 受益于全产业带动效应，公司原料药生产基地邛崃分公司持续盈利，广西科伦实现扭亏为盈。抗生素中间体、原料药整体实现销售收入17.55亿元，同比下降2.29%。 图3：输液板块营业收入（亿元） 图4：非输液板块营业收入（亿元） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001202010201220142016201820H1输液板块营收同比增长-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506070802010201220142016201820H1非输液板块营收同比增长 公司点评 | 科伦药业 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1,826 2,253 2,181 1,241 700 营业收入 16,352 17,636 17,998 19,645 23,222 应收款项 7,334 7,245 7,196 7,726 9,115 营业成本 6,612 7,023 7,135 7,191 7,914 存货净额 2,973 3,386 3,297 3,283 3,640 营业税金及附加 229 225 270 295 348 其他流动资产 489 1,289 301 350 402 销售费用 5,987 6,550 6,695 7,554 9,208 流动资产合计 12,622 14,174 12,975 12,600 13,857 管理费用 1,716 2,237 2,277 2,777 3,420 固定资产及在建工程 12,083 12,122 11,692 11,465 11,537 财务费用 632 572 749 760 737 长期股权投资 2,306 2,762 2,533 2,674 2,694 其他费用/（-收入） (180) (509) (1