2020年半年报业绩预告点评：疫情影响阶段性增速下滑，长期增长趋势不变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中新赛克(002912) 买入 2020年半年报业绩预告点评 （维持评级） 通信 2020年07月14日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 174/83 总市值/流通(百万元) 18,724/8,898 上证综指/深圳成指 3,443/14,149 12个月最高/最低(元) 205.88/87.70 相关研究报告： 《中新赛克-002912-深度报告：网络可视化--流量产业链上的明珠》 ——2020-06-23 《中新赛克-002912-19年年报&20年一季报点评：高速发展，5G时代迈上新台阶》 ——2020-04-29 《中新赛克-002912-2020年Q1业绩快报点评：归母净利润大幅扭亏，增长势头强劲》 ——2020-04-14 《中新赛克-002912-2019年业绩快报点评：前后端业务同步推进，内外兼修快速增长》 ——2020-03-02 《中新赛克-002912-重大事件快评：景气度向上盈利超预期，提高评级》 ——2020-02-03 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 疫情影响阶段性增速下滑，长期增长趋势不变 公司发布2020年半年度业绩预告：2020年上半年实现归母净利润6634.12~7297.53万元，同比增长0~10%。 按照中位数计算，Q2归母净利润约3254万元，同比下滑约48%。  受疫情影响交付，Q2下滑，后续有望逐季复苏 受疫情影响，公司的海内外业务开展受到了不同程度的影响，一方面，公司在手订单的交付实施受制于无法出差等因素，无法顺利进行，导致Q2收入确认不达预期，我们认为随着公司复产复工的全面推进以及全国疫情的有效控制，延迟交付的在手订单后续会加速交付；另一方面，新增订单亦由于无法进行商务沟通而有所推迟，但我们认为新订单只会迟到而不会消失，因此对后续业绩增长不会构成大的影响。因此Q2受疫情影响阶段性下滑后，后续业绩有望逐季复苏。  公司长期增长逻辑不变 网络可视化作为网络安全的重要环节，在远程办公和在线生活不断丰富的背景下，将愈发重要，是政府投资的重要细分领域。在流量持续爆发性增长背景下，市场容量快速增长。中新赛克作为细分领域龙头，将充分享受这一趋势。 公司作为技术驱动型公司，股权结构简单，管理效率较高。目前除了在前端业务持续投入研发保持竞争力外，后端业务也不断探索突破，后续增长潜力十足。  看好公司长期增长与后续弹性，维持“买入”评级 公司去年实施了股权激励计划，按照最新的测算，今年预计确认8700万元激励费用，今年上半年预计确认400万元。这一会计处理将使得公司的归母净利润大幅下滑，预计2020~2022年归母净利润为2.2/3.2/5.7亿元。若加回股权激励费用，则相应归母净利润为3.0/4.5/6.6亿元。鉴于后续较大的业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示 信息安全订单不达预期风险，毛利率下滑风险，业务开展不达预期风险 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 691 905 1,056 1,479 2,041 (+/-%) 38.8% 30.9% 16.7% 40.1% 38.0% 净利润(百万元) 204.75 295.10 222.40 317.14 569.62 (+/-%) 54.7% 44.1% -24.6% 42.6% 79.6% 摊薄每股收益(元) 1.91 2.76 1.28 1.82 3.27 EBIT Margin 44.5% 55.5% 27.6% 29.4% 32.0% 净资产收益率(ROE) 15.8% 19.4% 13.2% 16.5% 24.2% 市盈率(PE) 76.7 38.9 84.0 58.9 32.8 EV/EBITDA 51.8 23.2 66.3 46.3 32.2 市净率(PB) 12.14 7.56 11.07 9.70 7.94 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0J/19S/19N/19J/20M/20M/20上证指数中新赛克 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 可比公司估值 选取同行业可比公司估值对比如下，公司PE略高于行业平均，主要系公司技术股权激励费用较高导致账面净利润较低所致。 表 1：同类公司估值比较 代码 简称 股价 （7月13日） EPS（元） PE PB 总市值 （亿元） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 002912.SZ 中新赛克 107.3 2.76 1.28 1.82 38.9 84.0 58.9 12.11 187 同类公司： 300188.SZ 美亚柏科 24.4 0.36 0.53 0.71 67.7 45.8 34.1 6.58 196 600498.SH 烽火通信 33.5 0.84 0.91 1.13 39.8 36.9 29.5 3.72 392 300768.SZ 迪普科技 54.9 0.65 0.77 0.97 84.4 71.2 56.8 12.62 219 603496.SH 恒为科技 26.4 0.34 0.70 0.99 78.2 38.0 26.6 6.82 53 平均 67.5 48.0 36.8 7.4 资料来源：美亚柏科、烽火通信、迪普科技、恒为科技采用WIND一致预期数据、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1258 2020 2379 2971 营业收入 905 1056 1479 2041 应收款项 314 570 799 1102 营业成本 160 209 259 305 存货净额 237 312 394 474 营业税金及附加 7 21 30 41 其他流动资产 19 106 148 204 销售费用 171 185 266 367 流动资产合计 1828 3008 3719 4751 管理费用 64 350 489 675 固定资产 97 115 133 147 财务费用 (33) (39) (51) (63) 无形资产及其他 28 127 226 324 投资收益 1 0 0 0 投资性房地产 162 162 162 162 资产减值及公允价值变动 19 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 其他收入 (245) (87) (139) (93) 资产总计 2119 3416 4243 5388 营业利润 310 243 347 623 短期借款及交易性金融负债 0 93 93 93 营业外净收支 1 0 0 0 应付款项 73 118 149 179 利润总额 310 243 347 623 其他流动负债 508 1497 2051 2734 所得税费用 15 21 29 53 流动负债合计 581 1707 2292 3006 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 295 222 317 570 其他长期负债 18 22 26 30 长期负债合计 18 22 26 30 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 599 1729 2319 3036 净利润 295 222 317 570 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 18 6 5 6 股东权益 1520 1686 1924 2351 折旧摊销 20 17 19 21 负债和股东权益总计 2119 3416 4243 5388 公允价值变动损失 (19) 0 0 0 财务费用 (33) (39) (51) (63) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (90) 626 242 284 每股收益 2.76 1.28 1.82 3.27 其它 (18) (6) (5) (6) 每股红利 0.65 0.32 0.46 0.82 经营活动现金流 205 865 578 875 每股净资产 14.20 9.69 11.06 13.51 资本开支 (82) (140) (140) (140) ROIC 34% 23% 57% 108% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 19% 13% 16% 24% 投资活动现金流 (86) (140) (140) (140) 毛利率 82% 80% 82% 85% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 56% 28% 29% 32% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 58% 29% 31% 33% 支付股利、利息 (69) (56) (79) (142) 收入增长 31% 17% 40% 38% 其它融资现金流 207 93 0 0 净利润增长率 44% -25% 43% 80% 融资活动现金流 68 37 (79) (142) 资产负债率 28% 51% 55% 56% 现金净变动 187 762 359 592 息率 0.6% 0.5% 0.7% 1.2% 货币资金的期初余额 1071 1258 2020 2379 P/E 38.9 84.0 58.9 32.8 货币资金的期末余额 1258 2020 2379 2971 P/B 7.6 11.1 9.7 7.9 企业自由现金流 325 769 519 762 EV/EBITDA 23.2 66.3 46.3 32.2 权益自由现金流 531 897 565 820 资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师预测 请务必阅读正文之后