敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 当升科技（300073）：行业短期波动引起业绩下滑，长期成长趋势不变 ——三季报预告点评 2019年10月16日 推荐/下调 当升科技 公司报告 报告摘要： 事件 公司预计，2019年前三季度归母净利润同比增长2.27%-12.01%至2.1亿元-2.3亿元，预计前三季度非经常性损益0.22亿元-0.25亿元。预计Q3单季盈利0.65亿元-0.75亿元，同比下降18.94% - 29.75%。 投资要点 多因素导致公司三季度业绩下滑。首先，高工锂电研究院数据显示，2019Q3国内动力电池装机12.29GWh，同比下降7.35%，其中9月单月装机量同比下降31%。我们预计受此影响，公司Q3出货3700吨左右，略低于此前预期。其次，虽然Q3正极材料价格反弹，但相比于去年仍然有较大降幅，NCM523均价在Q3仍同比下降30%左右，单吨盈利同比有所下降。此外，往年盈利能力较强的全资子公司中鼎高科中报净利润同比下滑17.07%，据公告受中美贸易摩擦影响，Q3其销量和毛利率均有下滑，预对公司业绩形成一定拖累。 短期压力不影响公司长期价值成长。公司长期成长的逻辑并未发生重大改变，公司海外客户优势依旧保持，我们预计，公司正极材料销量出口比例不低于2成，随着公司海外客户需求释放，将进一步优化该业务的销量结构，一定程度上有助对冲市场波动风险。 盈利预测：我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为3.21亿元、4.29亿元和5.22亿元，对应当前股本下EPS 0.73元、0.98元和1.19元，对应2019.10.15收盘价31.26倍、23.38倍和19.21倍P/E。考虑2019下半年行业景气下行对公司主业经营有一定冲击，我们下调公司评级至“推荐”。 风险提示：三元高镍正极材料的需求不达预期；产能释放进度不达预期。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,157.91 3,280.67 3,108.09 5,122.02 6,620.08 增长率（%） 61.70% 52.03% -5.26% 64.80% 29.25% 归母净利润（百万元） 250.17 316.16 320.67 428.61 521.88 增长率（%） 151.97% 26.38% 1.43% 33.66% 21.76% 净资产收益率（%） 15.80% 9.58% 9.20% 11.50% 12.91% 每股收益(元) 0.57 0.72 0.73 0.98 1.19 P/E 41.34 32.71 31.26 23.38 19.21 P/B 6.53 3.13 2.87 2.69 2.48 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司于1998年成立，2010年上市，是一家从事锂电正极材料研发、生产和销售的企业，主要产品有钴酸锂、多元正极材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料。 未来3-6个月重大事项提示： 2019年10月 披露三季报。 交易数据 52周股价区间（元） 22.95-21.41 9.67-8.86 总市值（亿元） 100.23 63.25 流通市值（亿元） 98.72 61.78 总股本/流通A股（万股） 43672/43013 65410/63884 流通B股/H股（万股） / / 52周日均换手率 2.59 1.2 52周股价走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：郑丹丹 021-25102903 zhengdd@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070001 分析师：李远山 010-66554024 liysh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519040001 研究助理：张阳 010-66554016 zhangyang_yjs@dxzq.net.cn -4.4%45.6%95.6%10/1612/162/164/166/168/16当升科技 沪深300 P2 东兴证券公司报告 当升科技（300073）：行业短期波动引起业绩下滑，长期成长趋势不变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1,692.37 3,368.76 3,656.88 4,587.02 5,652.41 营业收入 2,157.91 3,280.67 3,108.09 5,122.02 6,620.08 货币资金 450.87 1,878.34 1,937.26 1,574.05 1,986.02 营业成本 1,757.67 2,681.32 2,524.43 4,234.18 5,477.56 应收账款 730.05 874.36 1,038.87 1,571.69 1,995.09 营业税金及附加 14.17 11.95 10.88 18.29 23.40 其他应收款 3.03 4.49 4.25 7.01 9.06 营业费用 40.49 36.77 46.58 67.08 92.96 预付款项 52.59 59.22 92.84 126.27 184.37 管理费用 151.33 53.31 62.16 102.44 132.40 存货 260.19 281.91 319.55 490.57 664.00 财务费用 27.12 3.73 -15.72 -15.56 -4.25 其他流动资产 9.64 18.00 16.74 31.59 42.58 研发费用 0.00 142.58 135.08 222.60 287.70 非流动资产合计 1,030.91 1,029.69 887.47 856.06 823.83 资产减值损失 8.30 32.35 29.42 48.48 62.66 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 468.10 451.77 415.63 379.49 343.34 投资净收益 115.04 29.26 30.00 30.00 30.00 无形资产 22.18 21.18 19.91 18.71 17.59 加：其他收益 20.10 19.74 18.20 20.00 25.33 其他非流动资产 0.22 9.84 0.00 0.00 0.00 营业利润 293.56 368.25 363.46 494.51 602.98 资产总计 2,723.28 4,398.45 4,544.35 5,443.08 6,476.24 营业外收入 1.65 0.29 1.92 2.00 1.40 流动负债合计 1,032.21 951.58 972.59 1,631.17 2,350.52 营业外支出 0.03 1.16 0.98 1.00 1.05 短期借款 353.69 111.88 0.00 0.00 318.25 利润总额 295.18 367.38 364.40 495.51 603.33 应付账款 472.81 426.56 636.29 1,090.45 1,395.65 所得税 45.01 51.22 43.73 66.89 81.45 预收款项 27.21 25.05 29.71 31.86 38.22 净利润 250.17 316.16 320.67 428.61 521.88 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 107.52 145.43 84.31 84.31 84.31 归属母公司净利润 250.17 316.16 320.67 428.61 521.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 1,139.73 1,097.01 1,056.90 1,715.48 2,434.83 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 61.70% 52.03% -5.26% 64.80% 29.25% 实收资本（或股本） 366.07 436.72 436.72 436.72 436.72 营业利润增长 210.48% 25.44% -1.30% 36.05% 21.93% 资本公积 790.90 2,208.02 2,208.02 2,208.02 2,208.02 归母净利润增长 151.97% 26.38% 1.43% 33.66% 21.76% 未分配利润 374.84 623.66 828.97 1,081.38 1,402.11 获利能力 归属母公司股东权益合计 1,583.55 3,301.44 3,487.45 3,727.60 4,041.41 毛利率(%) 18.55% 18.27% 18.78% 17.33% 17.26% 负债和所有者权益 2,723.28 4,398.45 4,544.35 5,443.08 6,476.24 净利率(%) 11.59% 9.64% 10.32% 8.37% 7.88% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.42% 9.19% 7.19% 7.06% 7.87% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 15.80% 9.58% 9.20% 11.50% 12.91% 经营活动现金流 140.00 286.07 232.15 -164.82 337.20 偿债能力 净利润 250.17 316.16 320.67 428.61 521.88 资产负债率(%) 41.85% 24.94% 23.26% 31.52% 37.60% 折旧摊销 60.54 67.81 0.00 36.14 36.14 流动比率 1.64 3.54 3.76 2.81 2.40 财务费用 27.12 3.73 -15.72 -15.56 -4.25 速动比率 1.39 3.24 3.43 2.51 2.12 应付帐款的变化 -217.98 -144.31 -164.51 -532.82 -423.40 营运能力 预收帐款的变化 19.20 -2.16 4.66 2.15 6.36 总资产周转率 0.88 0.92 0.70 1.03 1.11 投资活动现金流 -7.68 -1,100.59 79.65 -63.94 -78.12 应收账款周转率 3.47 4.09