证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 闻泰科技（600745）2020年业绩预告点评 强推（维持） 短期业绩波动不改长期成长趋势，ODM及安 世业务有望维持高增长 目标价：130.4元 当前价：105.38元 事项：  2021年1月30日，公司发布2020年业绩预增公告： 预计2020年实现归属于上市公司股东净利润24亿到28亿元，同比增91.45%到123.36%；其中扣非的归属于上市公司股东净利润为21亿到25亿元，同比增89.93%到126.11%。 评论：  非经营性因素对公司业绩造成拖累，短期波动不改公司长期成长趋势。公司四季度预计实现归母净利润1.41~5.41亿元，去年同期为7.23亿元；预计实现扣非归母净利润0.43~4.43亿元，去年同期为6.05亿元。2020年下半年海外疫情二次爆发对供应链造成冲击，公司部分原材料出现短缺及涨价现象，对ODM业务正常经营造成影响，叠加股权激励等非经营性费用的影响，公司四季度业绩略低于预期。展望2021年，供应链不稳定有望带来ODM厂商行业议价力的提升，叠加安世半导体下游需求的强劲复苏，公司未来业绩可期。  全球ODM行业拓荒者，持续进行产品结构及客户结构的优化，盈利空间有望不断释放。公司率先挖掘了众多品牌厂商（OPPO/三星）的ODM需求，在供应链不稳定的阶段，ODM厂商凭借着采购端的规模优势，能更好的保证物料的采购，为客户稳定供货，这将进一步拓宽客户对于ODM服务的需求空间。同时公司持续引领行业变革，从“ODM代工厂”转变为“ODM服务商”，从“客户定方案->ODM厂报价->立项生产”转变为“闻泰研发机型->推荐给客户->立项生产”，这一模式的转变，有望带动公司行业议价力的提升。  安世半导体业务触底反弹，产能有序扩张为未来增长奠定坚实基础。安世拥有很好的客户结构（45%汽车、20%工业、21%移动及可穿戴），在恩智浦体系内最大的问题就是资源支持不够，被闻泰收购后顺利整合，为未来的快速增长提供了充沛的产能支持。去年三季度末，供需错配驱动功率器件行业进入景气周期，安世订单显著环比大幅增长，更重要的是，功率半导体环节未来的长期瓶颈是产能端，安世背靠大陆市场，有着优质的产品和充沛的产能，综合竞争力有望不断增强。  盈利预测、估值及投资评级。公司身为ODM行业龙头，有望充分受益5G换机浪潮带来的产业红利，并购安世半导体有望为公司长期成长注入另一强劲动力,考虑到非经常性损益及股权激励费用的影响，我们下修2020-2022年公司归母净利润预测，原值为31.51/43.94/58.03亿元，现值为26.77/40.57/55.24亿元，对应EPS为2.15/3.26/4.44元，考虑到公司ODM业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量，给予2021年40倍PE，对应目标价130.4元（原值141.2元），维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 41,578 66,525 86,483 108,103 同比增速(%) 139.8% 60.0% 30.0% 25.0% 归母净利润(百万) 1,253 2,677 4,057 5,524 同比增速(%) 1954.4% 113.5% 51.6% 36.2% 每股盈利(元) 1.01 2.15 3.26 4.44 市盈率(倍) 94 44 29 21 市净率(倍) 6 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年1月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 124,494 已上市流通股(万股) 86,428 总市值(亿元) 1,311.92 流通市值(亿元) 910.78 资产负债率(%) 52.9 每股净资产(元) 23.1 12个月内最高/最低价 171.7/90.09 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《闻泰科技（600745）深度研究报告：全球ODM龙头企业，收购安世半导体，成就双核驱动体系》 2020-07-19 《闻泰科技（600745）2020年半年报点评：边际改善持续兑现，封测龙头份额稳步提升》 2020-08-31 《闻泰科技（600745）2020年三季报点评：扣非净利润稳健增长，“ODM+安世”经营趋势持续向好》 2020-11-02 -26%1%27%53%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-03～2021-01-29沪深300闻泰科技华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2021年2月1日 闻泰科技（600745）2020年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 7,714 11,378 16,250 23,554 营业收入 41,578 66,525 86,483 108,103 应收票据 0 665 1,038 1,622 营业成本 37,286 56,546 73,510 91,888 应收账款 14,022 19,906 24,094 28,984 税金及附加 74 118 154 192 预付账款 170 258 335 419 销售费用 484 1,530 1,903 2,162 存货 5,678 10,002 16,615 22,574 管理费用 615 1,530 1,903 2,162 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,320 2,927 3,632 4,432 其他流动资产 3,239 4,016 4,468 5,649 财务费用 556 196 228 260 流动资产合计 30,823 46,225 62,800 82,802 信用减值损失 7 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -360 40 80 80 长期股权投资 42 90 100 100 公允价值变动收益 20 0 0 0 固定资产 5,118 5,107 5,157 4,942 投资收益 564 -200 0 0 在建工程 487 747 847 847 其他收益 64 0 -20 -20 无形资产 4,075 3,668 3,301 2,971 营业利润 1,537 3,518 5,215 7,067 其他非流动资产 24,587 24,519 24,466 24,423 营业外收入 3 10 10 10 非流动资产合计 34,309 34,131 33,871 33,283 营业外支出 67 200 100 100 资产合计 65,132 80,356 96,671 116,085 利润总额 1,473 3,328 5,125 6,977 短期借款 2,778 2,778 2,778 2,778 所得税 94 399 667 907 应付票据 5,864 10,178 13,967 18,378 净利润 1,379 2,929 4,458 6,070 应付账款 15,829 24,005 31,207 39,009 少数股东损益 126 252 401 546 预收款项 437 1,197 1,730 2,594 归属母公司净利润 1,253 2,677 4,057 5,524 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,900 3,101 4,656 6,297 其他应付款 2,426 1,000 1,000 1,000 EPS(摊薄)（元） 1.01 2.15 3.26 4.44 一年内到期的非流动负债 1,948 1,000 1,000 1,000 其他流动负债 1,787 3,405 3,737 4,004 主要财务比率 流动负债合计 31,069 43,563 55,419 68,763 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 11,306 11,306 11,306 11,306 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 139.8% 60.0% 30.0% 25.0% 其他非流动负债 1,335 1,108 1,108 1,108 EBIT增长率 636.7% 73.7% 51.9% 35.2% 非流动负债合计 12,641 12,414 12,414 12,414 归母净利润增长率 1954.4% 113.5% 51.6% 36.2% 负债合计 43,710 55,977 67,833 81,177 获利能力 归属母公司所有者权益 21,189 23,895 27,952 33,476 毛利率 10.3% 15.0% 15.0% 15.0% 少数股东权益 233 484 886 1,432 净利率 3.3% 4.4% 5.2% 5.6% 所有者权益合计 21,422 24,379 28,838 34,908 ROE 5.9% 11.0% 14.1% 15.8% 负债和股东权益 65,132 80,356 96,671 116,085 ROIC 12.2% 19.6% 22.8% 24.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.1% 69.7% 70.2% 69.9% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 81.1% 66.4% 56.1% 46.4% 经营活动现金流 4,620 5,985 5,394 7,558 流动比率 99.2% 106.1% 113.3% 120.4% 现金收益 2,587 4,150 5,656 7,259 速动比率 80.9% 83.2% 83.3% 87.6% 存货影响 -4,053 -4,324 -6,613 -5,960 营运能力 经营性应收影响 -8,709 -6,677 -4,718 -5,637 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 15,368 11,825 11,522 13,077 应收账款周转天数 82 92 92 88 其他影响 -573 1,011 -453 -1,181 应付账款周转天数 105 127 135 138 投资活动现金流 -12,304 -948 -610 -240 存货周转天数 35 50 65 77 资本支出 -9,294 -866 -753 -382 每股指标(元) 股权投资 1,134 -48 -10 0 每股收益 1.01 2.15 3.26 4.44 其他长期资产变化 -4,144 -34 153 142 每股经营现金流 3.71 4.81 4.33 6.07 融资活动现金流 13,722 -1,373 88 -14 每股净资产 17.02 19.19 22.45 26.89 借款增加 13,909 -948 0 0 估值比率 股利及利息支付 -406 -189 -217 -253 P/E 94 44 29 21 股东融资 6,358 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他影响 -6,139 -236 305 239 EV/EBITDA 99 58 42 33 资料来源：公司公告，华创证券预测 闻泰科技（600745）2020年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资