内蒙华电2024年半年报点评：投资收益增厚业绩，分红价值突出

股票研究/2024.08.24 投资收益增厚业绩，分红价值突出内蒙华电(600863) 电力/公用事业 ——内蒙华电2024年半年报点评 于鸿光(分析师)汪玥(研究助理)孙辉贤(分析师) 021-38031730021-38031030021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.cowangyue028681@gtjas.comsunhuixian026739@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880123070143S0880524080012 本报告导读： 2Q24业绩高增与投资收益增加有关；公司盈利稳定性有望提升，分红价值突出。 投资要点： 维持“增持”评级：考虑到1H24投资收益显著增加，上调2024年EPS至0.40元（原0.36元），维持2025~2026年EPS0.43/0.46元，维持目标价4.95元，维持“增持”评级。 2Q24业绩超预期。公司1H24营收107.7亿元，同比-3.0%；归母净 利润17.7亿元，同比+19.2%。2Q24营收52.0亿元，同比+2.3%； 归母净利润8.8亿元，同比+41.7%，业绩超出我们此前预期。 2Q24业绩高增与投资收益增加有关。公司2Q24上网电量130.1亿千瓦时，同比/环比+0.3%/-2.5%；我们测算2Q24平均电价0.330元 /千瓦时，同比/环比-2.6%/-5.9%。2Q24公司煤炭产量354.2万吨， 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 4.95 上次预测: 4.95 当前价格： 4.05 交易数据 52周内股价区间（元）3.37-4.95 总市值（百万元）26,434 总股本/流通A股（百万股）6,527/6,527 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）19,068 每股净资产（元）2.92 市净率（现价）1.4 净负债率37.96% 52周股价走势图 同比/环比+1.9%/+7.8%；外销占比55.5%，同比/环比+10.7/+8.2内蒙华电上证指数 ppts）；我们测算2Q24平均煤价416.3元/吨，同比/环比+3.5%/-0.2% 公司2Q24毛利率21.6%，同比-0.2ppts；营业利润10.3亿元，同比 +28.2%。我们认为公司2Q24业绩高增主要受益于投资收益增加：2Q24投资收益2.09亿元，同比+2.29亿元，其中：1）联合营企业投资收益0.59亿元，同比+0.79亿元；2）其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入1.50亿元（大唐托克托发电公司/大唐托克托第二发电公司确认的股利收入0.91/0.59亿元），2Q23股利收入为0 盈利稳定性有望提升，分红价值突出。公司煤电协同优势突出，据 公司公告，公司争取2024年1500万吨产能全部释放（2023年煤炭 产量1326万吨），煤电协同优势有望扩张；叠加容量电价出台，我们认为公司盈利稳定性有望提升。公司现金流充裕，分红价值突出1）2Q24自由现金流5.0亿元，同比+4.7亿元；公司稳步推进新能源建设，考虑到其盈利稳定性较强，我们预计公司有望维持充裕自由现金流。2）据《未来三年（2022-2024年）股东回报规划》，2022~2024年公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%，承诺分红比例好于同业。 风险提示：电价低于预期，煤矿产量不及预期等。 44% 33% 21% 10% -1% -12% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -5% 23% 相对指数 -0% 3% 30% 相关报告 电力业务量增价跌，稳健资产属性突出 2024.07.25 业绩符合预期，分红价值凸显2024.04.26煤—电此消彼长，股息价值凸显2024.01.16 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 电量环比上行，投资收益贡献业绩增量 2023.10.27 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,066 22,525 21,898 22,154 22,457 (+/-)% 21.4% -2.3% -2.8% 1.2% 1.4% 净利润（归母） 1,767 2,005 2,599 2,828 3,015 (+/-)% 255.6% 13.4% 29.6% 8.8% 6.6% 每股净收益（元） 0.27 0.31 0.40 0.43 0.46 净资产收益率(%) 10.1% 10.9% 13.3% 13.8% 14.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.96 13.18 10.17 9.35 8.77 业绩短期承压，股息价值凸显2023.08.25 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金974 1,595 3,939 3,697 3,853 营业总收入 23,066 22,525 21,898 22,154 22,457 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 19,008 17,797 17,198 16,966 17,009 应收账款及票据 4,189 4,369 4,247 4,297 4,356 税金及附加 701 900 775 784 794 存货 523 304 454 402 381 销售费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 995 722 693 667 697 管理费用 34 30 30 31 31 流动资产合计 6,681 6,990 9,334 9,062 9,286 研发费用 14 46 33 33 34 长期投资 1,882 1,897 1,897 1,897 1,897 EBIT 3,203 3,772 3,952 4,309 4,555 固定资产 24,431 21,869 20,442 21,593 21,658 其他收益 63 60 61 59 63 在建工程 578 1,954 2,768 2,707 3,104 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 4,460 4,373 4,296 4,218 4,140 投资收益 180 185 328 310 303 其他非流动资产 2,156 2,395 2,952 2,952 2,952 财务费用 587 389 342 292 272 非流动资产合计 33,506 32,489 32,354 33,367 33,751 减值损失 -583 -608 -300 -400 -400 总资产 40,187 39,479 41,688 42,429 43,038 资产处置损益 -8 17 0 0 0 短期借款 1,673 475 475 475 475 营业利润 2,374 3,016 3,610 4,017 4,283 应付账款及票据 2,681 2,069 2,254 2,196 2,136 营业外收支 7 -490 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2,569 2,043 3,161 3,161 3,161 所得税 361 515 722 803 857 其他流动负债 1,907 1,581 1,883 1,706 1,708 净利润 2,020 2,011 2,888 3,214 3,427 流动负债合计 8,829 6,168 7,773 7,539 7,481 少数股东损益 253 6 289 386 411 长期借款 10,478 9,612 8,612 8,212 7,412 归属母公司净利润 1,767 2,005 2,599 2,828 3,015 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 2 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 249 392 513 513 513 ROE(摊薄,%) 10.1% 10.9% 13.3% 13.8% 14.0% 非流动负债合计 10,731 10,006 9,126 8,726 7,926 ROA(%) 4.9% 5.0% 7.1% 7.6% 8.0% 总负债 19,560 16,174 16,899 16,264 15,406 ROIC(%) 7.7% 8.5% 8.5% 9.1% 9.4% 实收资本(或股本) 6,527 6,527 6,527 6,527 6,527 销售毛利率(%) 17.6% 21.0% 21.5% 23.4% 24.3% 其他归母股东权益 10,899 11,796 12,991 13,981 15,037 EBITMargin(%) 13.9% 16.7% 18.0% 19.5% 20.3% 归属母公司股东权益 17,426 18,322 19,518 20,508 21,563 销售净利率(%) 8.8% 8.9% 13.2% 14.5% 15.3% 少数股东权益 3,200 4,982 5,271 5,657 6,068 资产负债率(%) 48.7% 41.0% 40.5% 38.3% 35.8% 股东权益合计 20,626 23,305 24,789 26,165 27,631 存货周转率(次) 34.2 43.0 45.3 39.7 43.5 总负债及总权益 40,187 39,479 41,688 42,429 43,038 应收账款周转率（次） 5.8 5.3 5.1 5.3 5.3 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.9 2.7 2.5 2.2 2.2 经营活动现金流 5,154 5,332 6,401 6,318 6,722 资本支出/收入 5.0% 10.6% 10.5% 19.4% 16.9% 投资活动现金流 -1,101 -2,355 -2,504 -3,990 -3,497 EV/EBITDA 5.90 5.33 5.23 4.81 4.44 筹资活动现金流 -3,977 -2,329 -1,606 -2,570 -3,069 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.96 13.18 10.17 9.35 8.77 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.52 1.44 1.35 1.29 1.23 现金净增加额 77 648 2,291 -242 156 P/S(现价) 1.15 1.17 1.21 1.19 1.18 折旧与摊销 2,984 2,984 2,691 2,887 3,016 EPS-最新股本摊薄(元) 0.27 0.31 0.40 0.43 0.46 营运资本变动 -844 -496 487 -204 -126 DPS-最新股本摊薄(元) 0.16 0.18 0.26 0.28 0.30 资本性支出 -1,145 -2,387 -2,300 -4,300 -3,800 股息率(现价,%) 4.0% 4.6% 6.4% 7.0% 7.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司2024年平均PE为10倍 总市值EPS（元/股）PE （亿元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 国电电力 5.41 965 0.41 0.52 0.51 13 10 11 中国神华 40.28 7,677 1.12 3.08 3.15 10 13 13 华能国际 7.12 977 0.50 0.79 0.88 14 9 8 福能股份 9.96 258 0.89 0.81 0.87 8 9 8 平均 11 10 10 内蒙