三生国健2024年半年报点评：业绩符合预期，降本增效持续增厚利润

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年上半年业绩符合预期，营收5.97亿元（+24.9%），归母净利润1.30亿元（+36.7%）。Q2单季营收3.30亿元（+21.9%），但归母净利润0.38亿元（-37.3%），主要由于低毛利CDMO业务占比提升及研发费用增加（+35.7%）。
• 产品表现：益赛普收入3.3亿元（+9.4%），赛普汀收入1.6亿元（+48.9%），健尼哌收入0.26亿元（+47.8%），CDMO收入0.69亿元（+59.9%）。
• 降本增效：毛利率73.3%（同比-1.7pct），主要受CDMO业务影响。期间费用率优化，销售/管理/财务费用率分别为22.10%/5.84%/-4.90%，同比分别改善。
• 研发进展：608（IL-17单抗）III期达终点，预计H2递交NDA；610（IL-5单抗）III期首例入组；611（IL-4R单抗）AD III期及儿童AD II期入组；613（IL-1β单抗）III期痛风患者入组。

研究结论

• 维持“增持”评级，目标价30.89元。预计24-26年EPS分别为0.49/0.50/0.54元。
• 风险提示：核心产品销量不及预期、研发失败风险、进度不及预期。