三生国健2024年半年报点评：业绩符合预期，降本增效持续增厚利润

股票研究/2024.08.26 业绩符合预期，降本增效持续增厚利润三生国健(688336) 医药/必需消费 ——三生国健2024年半年报点评 丁丹(分析师) 甘坛焕(分析师) 唐玉青(研究助理) 0755-23976735 021-38675855 021-38031031 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comtangyuqing028689@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880123070133 本报告导读： 公司24H1核心产品业绩稳增长，降本增效持续增厚利润，在研产品稳步推进，IL-17单抗有望年底递交NDA，上市后有望进一步赋能业绩。 投资要点： 维持“增持”评级。2024H1营收5.97亿元(+24.9%)，Q2单季营收3.30 亿元(+21.9%)，预计主要由于核心产品持续放量。归母净利润1.30亿元 (+36.7%)，Q2归母净利润0.38亿元(-37.3%)，Q2单季下滑明显，预计主要是�低毛利的CDMO业务占比提升；②研发按进度确认费用，Q2研发费用0.94亿元(+35.7%)，环比+77.7%。维持24-26年预测EPS 0.49/0.50/0.54元,根据DCF估值法维持目标价30.89元，维持增持评级益赛普销售额稳健增长，赛普汀、健尼哌维持高增速。24H1分板块看(1)益赛普收入3.3亿元(+9.4%)，其中Q2收入1.67亿元(-2.0%)，同比略 降预计主要由于23Q2同期因诊疗需求集中释放导致高基数；环比略增 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 30.89 上次预测: 30.89 当前价格：15.37 交易数据 52周内股价区间（元）15.37-26.50 总市值（百万元）9,480 总股本/流通A股（百万股）617/617 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,992 每股净资产（元）8.09 市净率（现价）1.9 净负债率-26.74% 52周股价走势图 (+1.9%)预计主要由于预充针剂型持续市场渗透。24H1仅北京、天津、三生国健上证指数 辽宁等部分省份执行集采，短期对业绩影响不大，预计24H2随着集采 省份持续推进，业绩或受一定影响，但销量提升可部分以量补价。(2)赛普汀收入1.6亿元(+48.9%)，预计主要由于：�产品力强，已被纳入多个指南和专家共识；②市场准入持续推进。预计全年可持续保持高增长态势。(3)健尼哌收入0.26亿元(+47.8%)；(4)CDMO收入0.69亿元(+59.9%) 降本增效成果显著，期间费用持续优化。24H1毛利率73.3%(同比-1.7pct), 预计主要由于低毛利的CDMO业务增加所致。24H1销售/管理/财务费 用率分别为22.10%/5.84%/-4.90%，同比分别-4.31pct/-1.40pct/-1.50pct，预计主要由于内部系统和精细化管理所带来的效率提升，费用控制能力持续优化，降本增效效果显著。预计全年有望持续优化费用。 四款核心产品临床稳步推进，年底有望递交IL-17NDA。🕔608(IL-17单 抗)：银屑病III期已于2024.8达主要临床终点，预计24H2递交NDA， ASII期预计24H2完成所有患者入组。②610(IL-5单抗)：重度嗜酸性粒细胞哮喘III期首例患者入组完成，预计24H2有望持续推进患者入组； ③611(IL-4R单抗)：24H2有望完成ADIII期入组及II期儿童青少年AD患者入组，并完成COPD的II期中期分析。④613(IL-1β单抗)：预计24H2有望完成III期急性痛风性关节炎所有患者入组。 风险提示：核心产品销量不及预期，研发失败风险，进度不及预期 44% 32% 20% 8% -4% -16% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -19% -33% -16% 相对指数 -17% -25% -9% 相关报告 业绩超预期，核心产品收入持续高增长 2024.04.28 业绩大幅提升，IL-17年底提交上市申请 2024.03.24 业绩大幅增长，在研管线稳步推进2024.02.25 深度布局自免行业的领先者2024.02.22 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 825 1,014 1,193 1,275 1,287 (+/-)% -11.1% 22.8% 17.7% 6.9% 0.9% 净利润（归母） 49 295 301 308 333 (+/-)% 173.0% 497.6% 2.3% 2.2% 8.1% 每股净收益（元） 0.08 0.48 0.49 0.50 0.54 净资产收益率(%) 1.1% 6.0% 5.8% 5.7% 5.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 192.30 32.18 31.44 30.78 28.47 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,091 933 851 1,099 1,360 营业总收入 825 1,014 1,193 1,275 1,287 交易性金融资产 1,486 604 604 604 604 营业成本 201 224 248 263 249 应收账款及票据 149 133 205 204 205 税金及附加 6 9 10 10 9 存货 227 195 243 254 238 销售费用 250 252 262 312 322 其他流动资产 33 384 426 429 428 管理费用 83 63 69 70 68 流动资产合计 2,986 2,250 2,329 2,591 2,834 研发费用 313 282 251 287 283 长期投资 103 88 88 88 88 EBIT -4 220 324 333 356 固定资产 709 874 889 871 827 其他收益 33 29 21 0 0 在建工程 717 688 550 440 352 公允价值变动收益 35 19 0 0 0 无形资产及商誉 196 241 366 510 651 投资收益 -15 -16 -27 0 0 其他非流动资产 387 1,164 1,352 1,352 1,352 财务费用 -22 -39 -17 -15 -21 非流动资产合计 2,112 3,055 3,246 3,261 3,270 减值损失 -9 8 0 0 0 总资产 5,098 5,305 5,575 5,852 6,104 资产处置损益 -1 56 0 0 0 短期借款 150 50 50 42 21 营业利润 37 318 364 349 377 应付账款及票据 16 22 22 24 23 营业外收支 -8 -8 -23 0 0 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 所得税 -16 27 51 52 57 其他流动负债 209 236 259 277 264 净利润 45 283 290 296 320 流动负债合计 375 308 331 342 308 少数股东损益 -4 -11 -12 -12 -13 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 49 295 301 308 333 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 124 118 108 108 108 ROE(摊薄,%) 1.1% 6.0% 5.8% 5.7% 5.8% 非流动负债合计 124 118 108 108 108 ROA(%) 0.9% 5.4% 5.3% 5.2% 5.4% 总负债 499 426 439 451 416 ROIC(%) -0.1% 4.1% 5.3% 5.2% 5.3% 实收资本(或股本) 617 617 617 617 617 销售毛利率(%) 75.6% 77.9% 79.2% 79.4% 80.6% 其他归母股东权益 3,989 4,279 4,548 4,825 5,125 EBITMargin(%) -0.5% 21.7% 27.2% 26.1% 27.7% 归属母公司股东权益 4,606 4,896 5,165 5,442 5,742 销售净利率(%) 5.5% 27.9% 24.3% 23.2% 24.9% 少数股东权益 -6 -18 -29 -41 -54 资产负债率(%) 9.8% 8.0% 7.9% 7.7% 6.8% 股东权益合计 4,600 4,879 5,136 5,401 5,688 存货周转率(次) 0.9 1.1 1.1 1.1 1.0 总负债及总权益 5,098 5,305 5,575 5,852 6,104 应收账款周转率（次） 4.1 7.4 7.2 6.4 6.4 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 4.7 1.4 1.3 1.4 1.4 经营活动现金流 233 416 382 433 457 资本支出/收入 26.8% 13.3% 17.5% 11.3% 11.0% 投资活动现金流 -917 -479 -419 -143 -142 EV/EBITDA 58.24 41.15 19.42 18.25 16.66 筹资活动现金流 151 -101 -45 -41 -55 P/E(现价&最新股本摊薄) 192.30 32.18 31.44 30.78 28.47 汇率变动影响及其他 1 2 0 0 0 P/B(现价) 2.06 1.94 1.84 1.74 1.65 现金净增加额 -531 -162 -82 248 260 P/S(现价) 11.48 9.35 7.95 7.43 7.37 折旧与摊销 122 96 122 128 133 EPS-最新股本摊薄(元) 0.08 0.48 0.49 0.50 0.54 营运资本变动 88 100 -96 7 3 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.05 0.05 0.05 0.05 资本性支出 -221 -135 -209 -143 -142 股息率(现价,%) 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改