三生国健2024年一季报业绩点评：业绩超预期，核心产品收入持续高增长

三生国健(688336) 业绩超预期，核心产品收入持续高增长 ——三生国健2024年一季报业绩点评 丁丹(分析师)甘坛焕(分析师)唐玉青(研究助理) 0755-23976735021-38675855021-38031031 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comtangyuqing028689@gtjas.com 证书编号S0880514030001S0880523080007S0880123070133 本报告导读： 公司发布2024年一季报，业绩超预期，核心产品快速放量，降本增效效果明显，预计全年收入和利润有望稳健增长；在研管线稳步推进，未来有望贡献业绩增量。 投资要点： 维持“增持”评级。公司发布2024年一季报，营收2.67亿元(+28.7%)，归母净利润0.91亿元(+171.9%)，业绩超预期。高增长主要得益于： ①23Q1同期低基数；②核心产品收入快速提升；③费用控制能力提升，研发投入费用化减少。维持2024-26年预测EPS0.49/0.50/0.54元，根据DCF估值法，给予目标价30.96元，维持“增持”评级。 益赛普大幅增长，赛普汀、健尼哌持续高增长。分产品看：（1）益赛 普收入增长25.72%，尽管在降价的压力下仍然保持高增长，预计主 要是由于：🕔23Q1低基数；②集采扩面后销量提升、弥补价格下滑影响；③新预充针剂型23Q2上市带来一定增量。（2）赛普汀收入 +60.14%，预计主要是由于🕔23Q1低基数；②市场渗透率提升。（3）健尼哌收入+90.8%，高增长主要由于低基数效应。预计2024年赛普汀、健尼哌仍有望维持高增速，益赛普尽管有降价扰动但渗透率有望进一步提升收入有望保持稳定。叠加24年相应授权收入的确认，预计全年收入仍有望维持稳健增长。 费用控制提升，盈利能力持续优化。24Q1持续降本增效，期间费用 率显著下滑，其中：销售费用率19.3%(-6.5pct)，管理费用率6.3%(- 0.6pct)；研发费用率19.9%（-9.1pct），预计主要是由于24Q1多管线进入III期，研发投入资本化增多；全年研发投入预计仍保持较高水平。预计后续期间费用率整体有望保持稳定。 在研管线稳步推进，IL-17预计2024年内递交NDA。四款核心产品 IL-17、IL-1β、IL-4R、IL-5预计将依次在2024-27年递交首个适应症 NDA。在研管线稳步推进，期待核心产品商业化。 风险提示：研发失败风险、销售不及预期风险、竞争格局恶化风险 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 825 1,014 1,193 1,275 1,287 (+/-)% -11% 23% 18% 7% 1% 经营利润（EBIT） -4 220 324 331 353 (+/-)% 95% 5518% 47% 2% 7% 净利润（归母） 49 295 301 308 333 (+/-)% 173% 498% 2% 2% 8% 0.50 0.54 每股净收益（元） 0.08 0.48 0.49 0.05 0.05 每股股利（元） 0.00 0.05 0.05 医药/必需消费 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：30.96 上次预测：30.96 当前价格：23.51 2024.04.28 交易数据52周内股价区间（元） 16.03-26.50 总市值（百万元） 14,501 总股本/流通A股（百万股 617/93 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 15% 日均成交量（百万股） 2.77 日均成交值（百万元） 62.97 资产负债表摘要股东权益（百万元） 4,988 每股净资产 8.09 市净率 2.9 净负债率 -29.53% EPS（元）2023A 2024E Q10.05 0.15 Q20.10 0.10 Q30.11 0.10 Q40.21 0.14 全年0.48 0.49 52周内股价走势图 三生国健上证指数 33% 22% 12% 1% -9% 2023-04 升幅(%) 2023-08 1M 2023-12 3M 2024-04 12M 绝对升幅 2% 10% 18% 相对指数 0% 4% 23% 相关报告 -20% 业绩大幅提升，IL-17年底提交上市申请 2024.03.24 业绩大幅增长，在研管线稳步推进2024.02.25 利润率和估值指标2022A2023A 2024E 2025E2026E 经营利润率(%)-0.5%21.7%净资产收益率(%)1.1%6.0%投入资本回报率(%)-0.1%4.1%EV/EBITDA58.2441.15 27.1% 5.8%5.3% 30.46 26.0%27.5% 5.7%5.8%5.2%5.3% 29.0126.82 市盈率294.1549.2248.2247.0943.56 股息率(%)0.0%0.2% 0.2% 0.2%0.2% 深度布局自免行业的领先者2024.02.22 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 825 1,014 1,193 1,275 1,287 营业成本 201 224 274 274 193 税金及附加 6 9 8 9 9 销售费用 250 252 298 304 345 管理费用 83 63 95 89 90 EBIT -4 220 324 331 353 公允价值变动收益 35 19 0 0 0 投资收益 -15 -16 99 0 0 财务费用 -22 -39 -17 -17 -23 营业利润 37 318 346 348 377 所得税 -16 27 51 52 57 少数股东损益 -4 -11 -11 -12 -13 净利润 49 295 301 308 333 资产负债表货币资金、交易性金融资产 2,577 1,537 1,567 1,827 2,086 其他流动资产 9 347 347 347 347 长期投资 103 88 88 88 88 固定资产合计 709 874 889 871 827 无形及其他资产 288 1,205 1,436 1,570 1,718 资产合计 5,098 5,305 5,609 5,871 6,054 流动负债 375 308 357 354 250 非流动负债 124 118 113 113 113 股东权益 4,600 4,879 5,139 5,404 5,691 投入资本(IC) 4,750 4,929 5,189 5,446 5,712 现金流量表NOPLAT -6 201 275 281 300 折旧与摊销 122 96 122 128 133 流动资金增量 -628 612 -99 8 9 资本支出 -221 -135 -178 -134 -148 自由现金流 -733 773 120 284 294 经营现金流 233 416 233 435 463 投资现金流 -917 -479 -166 -134 -148 融资现金流 151 -101 -36 -41 -55 现金流净增加额 -532 -165 30 260 259 财务指标成长性收入增长率 -11.1% 22.8% 17.7% 6.8% 0.9% EBIT增长率 94.6% 5518.2% 47.2% 2.3% 6.8% 净利润增长率 173.0% 497.6% 2.1% 2.4% 8.1% 利润率毛利率 75.6% 77.9% 77.0% 78.5% 85.0% EBIT率 -0.5% 21.7% 27.1% 26.0% 27.5% 净利润率 6.0% 29.1% 25.2% 24.2% 25.9% 收益率净资产收益率(ROE) 1.1% 6.0% 5.8% 5.7% 5.8% 总资产收益率(ROA) 1.0% 5.6% 5.4% 5.2% 5.5% 投入资本回报率(ROIC) -0.1% 4.1% 5.3% 5.2% 5.3% 运营能力存货周转天数 391.1 338.9 303.9 350.3 418.9 应收账款周转天数 87.0 48.9 49.9 56.5 55.9 总资产周转周转天数 2,177.7 1,846.7 1,646.4 1,621.1 1,668.2 净利润现金含量 4.7 1.4 0.8 1.4 1.4 资本支出/收入 26.8% 13.3% 14.9% 10.5% 11.5% 偿债能力资产负债率 9.8% 8.0% 8.4% 8.0% 6.0% 净负债率 10.8% 8.7% 9.2% 8.6% 6.4% 估值比率PE 294.15 49.22 48.22 47.09 43.56 PB 1.70 2.84 2.81 2.66 2.52 EV/EBITDA 58.24 41.15 30.46 29.01 26.82 P/S 17.57 14.30 12.15 11.38 11.27 股息率 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 模型更新时间：2024.04.28 股票研究 必需消费 医药 三生国健(688336) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：30.96 上次预测：30.96 当前价格：23.51 公司网址 www.3s-guojian.com 公司简介 三生国健成立于2002年，是中国第一批专注于抗体药物的创新型生物医药企业，也是一家拥有三款已上市治疗性抗体类药物的国内药企，已发展为同时具备自主研发、产业化及商业化能力的中国抗体药物先行者。公司拥有抗体药物国家工程研究中心，运行着目前国内生物制药公司中规模领先的抗体药物生产基地，已建成生物反应器合计规模超40,000升。 1m3m12m 绝对价格回报（%） -1%2%5%8%12%15%18%21% 52周内价格范围16.03-26.50 市值（百万元）14,501 股票绝对涨幅和相对涨幅 39% 27% 15% 4% -8% 57% 44% 30% 17% 3% -20% 2023-04 2023-09 2024-02 -10% 三生国健价格涨幅 三生国健相对指数涨幅 利润率趋势 28% 20% 12% 4% -3% -11% 22A23A 24E 25E 26E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 6% 5% 4% 2% 1% 0% 22A 23A 24E 25E 26E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 497 470 444 417 391 11% 10% 9% 8% 7% 364 22A23A24E25E26E 净负债(现金)(百万) 6% 净负债/净资产(%) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。