2023年半年报点评：业绩符合市场预期，利润有望持续高增

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 平高电气（600312） 2023年半年报点评：业绩符合市场预期，利润有望持续高增 2023年08月16日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.97 一年最低/最高价 6.61/13.00 市净率(倍) 1.56 流通A股市值(百万元) 14,885.43 总市值(百万元) 14,885.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.04 资产负债率(%,LF) 46.91 总股本(百万股) 1,356.92 流通A股(百万股) 1,356.92 相关研究 《平高电气(600312)：年报及一季报点评：Q1业绩超市场预期，盈利能力持续提升》 2023-04-21 《平高电气(600312)：利润触底反弹，高压开关龙头扬帆再起航》 2023-03-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,274 10,299 12,856 15,376 同比 0.01% 11% 25% 20% 归属母公司净利润（百万元） 212 637 1,047 1,443 同比 200% 200% 64% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.16 0.47 0.77 1.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 70.18 23.38 14.22 10.32 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #成本下降 #市占率上升 #产品结构变动带来利润率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：23H1公司实现营收48.25亿元，同比+20%，实现归母净利润3.33亿元，同比+185%；Q2实现营收28.69亿元，同比+19.64%，实现归母净利润1.83亿元，同比+139%。23H1公司实现综合毛利率19.21%，同比+0.69pct，归母净利率6.91%，同比+4.01pct，Q2实现综合毛利率18.14%，同比-1.96pct，环比-2.64pct，归母净利率6.38%，同比+3.18pct，环比-1.32pct。受益于公司组合电器产品结构变化、费用端持续压降，盈利能力不断提升，业绩符合市场预期。 ◼ 费用管控优异，经营效率显著改善。23H1公司期间费用为4.22亿元，同比-20%，期间费用率为8.75%，同比-4.35pct，其中管理费用为1.25亿元，同比-48%，公司管理费用下降明显，主要系富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少所致。公司应收账款周转天数同比下降71.47天至221.78天。期末存货15.37亿元，同比下降12.31%。存货周转天数同比下降43.12天至91.2天，经营效率显著改善。 ◼ 高压板块交付产品结构变化、配网盈利改善、国际业务扭亏为盈。高压板块是公司主要利润来源，我们估计220/330/500kV GIS产品收入同比提高，其中平芝高压电气是公司500kV GIS的主要出货主体，23H1净利润同比+15%。行业层面，上半年国网完成了川渝1000kV环网和黄石1000kV交流工程招标，根据23年国网前四批变电物质招标，220-750kV产品的招标量同比+45%，特/超高压GIS需求旺盛，公司份额稳居首位，在手订单充沛。配电业务结构改善，国网省招配网市场保持稳健，我们预计毛利较差的融资租赁业务占比继续减小，毛利率有望持续改善。国际业务进展顺利，签订南非工商业储能一体机供货项目、意大利国家电力公司高压开关设备供货项目、印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展，23H1国际工程公司实现净利润786.9万元，业绩扭亏为盈，展望全年，随着一带一路深入推进，海外优质市场不断突破，国际业务板块有望保持盈利。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司各业务板块拓展顺利，高电压等级GIS占比提升+提质增效实现盈利能力的持续提升，海外业务扭亏为盈，配电业务稳健发展，我们上修公司23-25年归母净利润分别为6.37/10.47/14.43亿元，同比+200%/64%/38%，现价对应估值为23x、14x、10x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%45%2022/8/162022/12/152023/4/152023/8/14平高电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 平高电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,109 16,233 20,133 22,786 营业总收入 9,274 10,299 12,856 15,376 货币资金及交易性金融资产 3,497 2,664 6,086 8,808 营业成本(含金融类) 7,643 8,152 9,956 11,683 经营性应收款项 6,487 10,606 10,068 9,504 税金及附加 83 87 111 132 存货 1,517 2,086 2,290 2,814 销售费用 377 371 437 492 合同资产 486 824 1,543 1,538 管理费用 396 360 360 369 其他流动资产 122 53 146 123 研发费用 392 391 463 523 非流动资产 5,738 5,423 5,080 4,727 财务费用 (54) (37) (24) (76) 长期股权投资 224 234 247 260 加:其他收益 6 23 23 27 固定资产及使用权资产 2,225 1,984 1,711 1,428 投资净收益 22 25 31 37 在建工程 118 116 114 114 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,306 1,224 1,142 1,060 减值损失 (141) (52) (45) (152) 商誉 53 53 53 53 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 324 971 1,564 2,165 其他非流动资产 1,798 1,798 1,798 1,798 营业外净收支 6 6 7 7 资产总计 17,847 21,656 25,213 27,513 利润总额 330 977 1,571 2,172 流动负债 7,927 10,962 13,123 13,499 减:所得税 30 128 175 248 短期借款及一年内到期的非流动负债 363 363 363 363 净利润 300 849 1,396 1,924 经营性应付款项 6,119 8,827 9,923 10,522 减:少数股东损益 88 212 349 481 合同负债 712 1,060 1,991 1,636 归属母公司净利润 212 637 1,047 1,443 其他流动负债 732 713 845 979 非流动负债 181 181 181 181 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.16 0.47 0.77 1.06 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 296 981 1,558 2,284 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 759 1,385 1,963 2,690 其他非流动负债 181 181 181 181 负债合计 8,108 11,143 13,303 13,680 毛利率(%) 17.59 20.84 22.56 24.02 归属母公司股东权益 9,320 9,882 10,929 12,372 归母净利率(%) 2.29 6.18 8.14 9.38 少数股东权益 419 631 980 1,461 所有者权益合计 9,739 10,514 11,909 13,833 收入增长率(%) 0.01 11.05 24.83 19.60 负债和股东权益 17,847 21,656 25,213 27,513 归母净利润增长率(%) 199.68 200.23 64.40 37.84 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,397 (673) 3,473 2,759 每股净资产(元) 6.87 7.28 8.05 9.12 投资活动现金流 (52) (70) (36) (21) 最新发行在外股份（百万股） 1,357 1,357 1,357 1,357 筹资活动现金流 (364) (90) (16) (16) ROIC(%) 2.66 8.13 11.97 15.29 现金净增加额 980 (833) 3,422 2,722 ROE-摊薄(%) 2.28 6.44 9.58 11.66 折旧和摊销 463 404 405 406 资产负债率(%) 45.43 51.45 52.76 49.72 资本开支 (64) (85) (54) (45) P/E（现价&最新股本摊薄） 70.18 23.38 14.22 10.32 营运资本变动 517 (1,962) 1,650 305 P/B（现价） 1.60 1.51 1.36 1.20 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股