2023年半年报点评：业绩符合预期，大交通板块高增、动力电池头部客户放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 回天新材（300041.SZ）2023年半年报点评 业绩符合预期，大交通板块高增、动力电池头部客户放量 2023年08月25日 ➢ 公司发布2023年半年报：23H1实现营收20.81亿元，同比+9.54%，归母净利2.23亿元，同比+22.6%，扣非归母净利2.11亿元，同比+19.17%。其中，23Q2实现营收10.03亿元 ，同比+7.23%，归母净利1.03亿元，同比+10.39%，扣非净利0.97亿元，同比+6.07%。产品结构上，23H1有机硅胶占比51.9%，非胶类产品22.5%，聚氨酯胶18.2%；应用领域上，23H1可再生能源占比55.7%，交通运输设备制造和维修19.4%，电子电器14.5%。23H1公司毛利率25.51%，同比+2.76pct，净利率10.71%，同比+1.13pct，其中23Q2毛利率24.94%，同比+2.6pct、环比-1.1pct。 ➢ 光伏胶出货量同比大幅提升： 23H1公司可再生能源业务收入11.6亿元，同比+3%，毛利率22.99%，同比+2.5pct。其中光伏硅胶稳居行业龙头地位，出货量同比大幅提升，但受原材料价格下滑影响（根据wind数据，上半年DMC价格同比-45.1%，光伏胶行业报价紧跟原材料走势），销售收入同比+18%，产品毛利率得到一定修复，同时公司新发布阻水系列产品已为多家标杆客户送样；太阳能电池背膜产品结构进一步优化、透明网格背板实现快速上量，产品毛利率持续提升。 ➢ 23H1大交通板块收入同比+57%、动力电池胶头部客户放量： 23H1交通运输业务收入4.04亿，同比+56.95%（明显好于23H1锂电行业景气度），毛利率28.24%，同比-1.64pct。新能源汽车及动力电池业务围绕行业TOP级客户持续发力，结构胶产品批量保供基础上强化成本管控，负极胶产品批量订单落地；乘用车业务在龙头客户实现切换供货及新产线导入供货，销售同比大幅增长。 ➢ 大电子板块毛利率同比+10.2pct，高值产品布局优势显现：23H1电子电器业务收入3.01亿元，同比+3.43%，毛利率39.6%，同比+10.19pct。面对下游需求下滑影响，公司实现批量新客户导入，培育高值产品、布局增量业务，PUR热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量。 ➢ 重点区域齐头并进：储备产品方面，丁基胶、阻水胶、PUR热熔胶、环氧底部填充胶、UV胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品实现技术突破或市场上量；23H1公司出口业务收入3.24亿元，同比+28.57%，占公司收入比重达15.55%。光伏硅胶保持市场份额高位稳定、同时持续开拓新客户，上半年近10家新客户开始起量，汽车用胶、包装胶、汽化产品在俄罗斯、越南、澳大利亚等地区跻身区域市场TOP品牌，电子胶产品在韩国、中国台湾等地区标杆客户处取得实质性进展。 ➢ 投资建议：我们看好：①光伏领域硅胶保持龙头地位，背板产品结构优化，②大交通领域头部客户迅速放量，③23H1负极胶一期产能释放，关注PAA胶导入进展，④大电子领域关注华为合作进展及部分新品导入情况。我们预计公司2023-2025年归母净利为3.78、4.95、6.04亿元，现价对应PE分别为16、12、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；大客户导入不及预期；市场竞争格局恶化；原材料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3714 4729 5766 6869 增长率（%） 25.7 27.3 21.9 19.1 归属母公司股东净利润（百万元） 292 378 495 604 增长率（%） 28.3 29.5 31.0 22.1 每股收益（元） 0.52 0.68 0.88 1.08 PE 20 16 12 10 PB 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.56元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.回天新材（300041.SZ）2022年年报＆2023年一季报点评：23Q1业绩超预期，“光”“车”“电”三大赛道齐增-2023/04/27 2.回天新材（300041.SZ）深度报告：“光”“电”“车”胶，粘接未来-2022/11/06 3.回天新材（300041.SZ）2022年半年报点评：新能源业务持续高增，重点关注负极胶投建进展-2022/08/12 回天新材(300041)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3714 4729 5766 6869 成长能力（%） 营业成本 2841 3608 4393 5258 营业收入增长率 25.71 27.32 21.94 19.13 营业税金及附加 14 21 26 31 EBIT增长率 22.74 36.79 27.15 20.79 销售费用 180 229 280 316 净利润增长率 28.29 29.53 30.99 22.07 管理费用 193 246 277 314 盈利能力（%） 研发费用 175 221 277 330 毛利率 23.49 23.70 23.81 23.46 EBIT 315 431 548 662 净利润率 7.85 7.99 8.58 8.80 财务费用 -5 19 21 19 总资产收益率ROA 4.87 5.51 6.55 7.17 资产减值损失 -11 0 0 0 净资产收益率ROE 10.72 12.45 14.36 15.31 投资收益 6 5 6 7 偿债能力 营业利润 318 417 533 651 流动比率 1.77 1.67 1.69 1.71 营业外收支 -2 1 1 1 速动比率 1.41 1.31 1.35 1.35 利润总额 317 418 533 651 现金比率 0.65 0.58 0.60 0.55 所得税 26 40 41 49 资产负债率（%） 54.46 55.68 54.31 53.16 净利润 290 378 493 602 经营效率 归属于母公司净利润 292 378 495 604 应收账款周转天数 90.30 80.00 70.00 70.00 EBITDA 400 533 685 836 存货周转天数 72.53 73.72 72.14 72.80 总资产周转率 0.72 0.74 0.80 0.86 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1440 1606 1825 1881 每股收益 0.52 0.68 0.88 1.08 应收账款及票据 1524 1814 2054 2447 每股净资产 4.86 5.43 6.16 7.06 预付款项 82 104 120 149 每股经营现金流 0.24 0.99 1.01 0.96 存货 565 729 868 1049 每股股利 0.15 0.15 0.18 0.18 其他流动资产 303 394 298 350 估值分析 流动资产合计 3914 4646 5164 5874 PE 20 16 12 10 长期股权投资 99 104 110 117 PB 2.2 1.9 1.7 1.5 固定资产 894 1139 1360 1579 EV/EBITDA 16.64 12.49 9.72 7.97 无形资产 205 204 204 203 股息收益率（%） 1.42 1.42 1.74 1.74 非流动资产合计 2076 2215 2387 2557 资产合计 5990 6862 7551 8431 短期借款 350 350 350 350 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1218 1745 2071 2425 净利润 290 378 493 602 其他流动负债 646 680 634 662 折旧和摊销 85 102 137 174 流动负债合计 2215 2775 3056 3437 营运资金变动 -255 40 -100 -272 长期借款 272 272 272 272 经营活动现金流 134 554 563 536 其他长期负债 775 773 773 773 资本开支 -352 -289 -299 -334 非流动负债合计 1047 1045 1045 1045 投资 -304 0 0 0 负债合计 3262 3820 4101 4482 投资活动现金流 -660 -279 -158 -334 股本 431 559 559 559 股权募资 845 0 0 0 少数股东权益 6 6 4 2 债务募资 24 0 -60 0 股东权益合计 2728 3041 3450 3949 筹资活动现金流 1120 -109 -187 -146 负债和股东权益合计 5990 6862 7551 8431 现金净流量 601 166 218 56 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 回天新材(300041)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在