Q2利润增长超预期，持续动态优化门店网络

大参林(603233) 股票投资评级 买入 |维持 Q2 利润增长超预期，持续动态优化门店网络 lQ2 利润增长超预期，降本增效成果显现 公司发布 2025 年中报：2025H1 营业收入 135.23 亿元（+1.33%），归母净利润 7.98 亿元（+21.38%），扣非净利润 7.89 亿元（+19.73%），经营现金流净额 29.1 亿元（+64.67%）。分季度来看，2025Q1、Q2 营业收入分别为 69.56 亿元（+3.02%）、65.67 亿元（-0.41%），归母净利润分别为 4.6 亿元（+15.45%）、3.38 亿元（+30.49%），扣非净利润分别为 4.55 亿元（+14.82%）、3.34 亿元（+27.15%）。公司业绩超预期。 从盈利能力来看，2025H1 毛利率为 34.86%（-0.03pct），归母净利率为 5.90%（+0.97pct），扣非净利率为 5.83%（+0.90pct）。 费率方面，公司优化内部精细化管理水平实现降本增效，控费成效显著。2025H1 销售费用率为 21.52%（-1.15pct），管理费用率为4.30%（-0.00pct），研发费用率为 0.22%（-0.01pct），财务费用率为0.61%（-0.17pct）。 公司基本情况 最新收盘价（元）17.13总股本/流通股本（亿股）11.39 / 11.39总市值/流通市值（亿元）195 / 19552周内最高/最低价18.92 / 12.01资产负债率(%)69.2%市盈率21.15第一大股东柯云峰 l加盟业务稳健，中参药材、非药品毛利率改善 分行业来看，2025H1 零售业务营收 110.05 亿元（-0.54%），毛利率为 37.58%（+0.36pct）；加盟及分销业务营收 21.36 亿元（+8.26%），毛利率为 9.34（-2.42pct）。 分产品来看，2025H1 中西成药收入 104.03 亿元（+4.45%），毛利率为 30.17%（-0.47pct）；中参药材收入 13.19 亿元（-12.96%），毛利率为 42.46%（+0.18pct）；非药品收入 14.20 亿元（-9.19%），毛利率为 44.87%（+2.77pct）。 研究所 l动态优化门店网络，积极承接处方外流 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂 截至 2025 年 6 月 30 日，公司的门店已覆盖全国 21 个省（含自治区、直辖市），门店数量达 16,833 家，其中直营门店 10,370 家，加盟门店 6,463 家。2025H1 公司净增门店 280 家，新开自建门店 152家，并购门店 0 家，加盟门店 413 家，公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时，动态优化门店网络，关闭门店 285 家。 SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com 公司积极布局专业门店承接处方外流。截至 2025 年 6 月 30 日，公司直营门店中拥有 DTP 专业药房 278 家，获得个人账户医保定点门店 10,157 家，各类统筹报销定点门店 2,982 家，其中门诊统筹定点门店 2,105 家，双通道定点门店 654 家，门慢门特定点门店 1,231家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。 l盈利预测及投资建议 公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2025~2027 营收分别为 291.50、 321.06、 354.34 亿元，归母净利润分别为 11.47、13.20、15.22 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17、15、13 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 门店盈利不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048