华天科技（002185）公司动态点评 2020年07月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年07月14日 目前股价 19.01 总市值（亿元） 520.87 流通市值（亿元） 520.71 总股本（万股） 274,000 流通股本（万股） 273,913 12个月最高/最低 19.01/4.26 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<盈利能力领跑传统封装，复工扩产进展顺利>> 2020-04-29 <<Q4净利率大幅提升，持续受益光学+半导体双赛道优势>> 2020-03-01 <<半导体全面复苏，封测环节持续受益>> 2020-02-10 Q2业绩增长超预期，持续受益多摄渗透与产业转移 ——华天科技（002185）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 7122 8103 9863 12062 14705 (+/-%) 1.6% 13.8% 21.7% 22.3% 21.9% 净利润 390 287 705 930 1174 (+/-%) -21.3% -26.4% 146.0% 31.8% 26.3% 摊薄EPS 0.14 0.10 0.26 0.34 0.43 PE 134 182 74 56 44 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.30~2.90亿元，同比增长168.66%~238.74%。其中，Q2预计实现归母净利润1.67~2.27亿元，同比增长约142%~229%，环比增长约165%~260%。  二季度国内疫情控制良好保障高开工率，订单饱满协同拉升公司业绩提升：一方面，2019年上半年半导体行业景气度较低，封测公司业绩基数低，公司Q2业绩同比大幅提升。另一方面，1Q20受国内疫情影响，公司各地工厂开工率受损，影响一季度业绩兑现；二季度国内疫情控制良好，各地开工率提升，叠加订单体量不减，公司Q2业绩环比大幅提升。展望三季度，预计公司订单仍饱满，国内疫情控制良好保障开工率，公司三季度业绩有望环比持续改善。  台积电与中芯国际全年业绩指引乐观，封测环节有望释放业绩：中芯国际年初指引2020年营收增速目标11%~19%，台积电6月股东大会指引2020年营收增速约15%~19%。其中，台积电二季度营收同比增长28.92%，环比增长0.03%。代工环节二季度营收体量不减，全年指引乐观；封测环节作为代工环节下游，有望持续受益。此外，受中美科技摩擦影响，现阶段为法律解释期，代工厂于9月15日后可能受制于美国半导体设备代工限制而无法给华为代工。华为紧急下单或塞满代工厂产能，短期来看中芯国际与台积电下游封测环节直接受益，封测板块短期有望释放业绩。  封测环节本土化率较高，持续受益本土晶圆制造产能扩张：本土三大封测龙头长电、通富、华天全球市占率合计约20%，长期占据全球封测厂商排名前7名，具有较强规模优势和本土化率。一方面，本土晶圆制造产能正处于加速扩张期，长江存储与长鑫存储两大存储基地仍处于起步阶段，产能规模尚不具备全球竞争力，未来有望举国之力持续投入；中芯国际作为本土代工龙头科创板加速过会，募集200亿资金投入先进制程，有望带动先进封装产业协同发展；功率、第三代半导体等环节蓄势待发，技术革新与市场需求双轮驱动，产业链持续扩容。另一方面，台积电作为代工龙-200%0%200%400%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06华天科技 沪深300 电子元器件 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 头向先进封装等下游环节延伸，3D封装、晶圆级封装等环节技术在持续革新，价值量在提升，行业壁垒在从规模等方面向技术方向转变；预计先进封装行业对先进制程代工厂或优质大客户绑定效应越发明显，行业壁垒正逐步变化，公司昆山与南京工厂提前布局先进封装，有望稳固封装龙头地位。  上调盈利预测，维持“强烈推荐”评级：公司Q2业绩增长超预期，上游代工龙头台积电与中芯国际Q2业绩高增长，叠加华为急单影响，我们上调公司盈利预测，预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为7.05/9.30/11.74亿元，EPS分别为0.26/0.34/0.43元，对应PE为74X、56X、44X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：终端需求回暖不及预期；海外疫情控制不及预期；产能扩张不及预期；CIS行业景气度不及预期。 nZfXpY8VkXbR8Q6MmOqQtRnNeRnNtMkPrQrNbRnMzRxNnMvNwMsRmQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 7121.71 8103.49 9862.76 12062.15 14704.97 成长性 营业成本 5959.31 6780.29 7890.21 9649.72 11763.98 营业收入增长 1.6% 13.8% 21.7% 22.3% 21.9% 销售费用 79.90 112.89 128.22 156.81 191.16 营业成本增长 3.5% 13.8% 16.4% 22.3% 21.9% 管理费用 262.43 366.92 394.51 422.18 470.56 营业利润增长 -22.3% -27.1% 186.8% 29.0% 25.0% 研发费用 383.51 402.11 295.88 361.86 411.74 利润总额增长 -23.9% -25.3% 185.5% 28.9% 24.9% 财务费用 14.11 118.99 185.64 208.45 241.74 净利润增长 -21.3% -26.4% 146.0% 31.8% 26.3% 其他收益 104.03 161.57 60.00 50.00 40.00 盈利能力 投资净收益 0.16 16.80 16.80 16.80 16.80 毛利率 16.3% 16.3% 20.0% 20.0% 20.0% 营业利润 488.96 356.40 1022.02 1318.52 1647.89 销售净利率 6.0% 3.6% 8.5% 8.9% 9.2% 营业外收支 -8.66 2.58 2.76 2.76 2.76 ROE 6.7% 3.0% 7.8% 9.2% 10.3% 利润总额 480.31 358.98 1024.79 1321.28 1650.65 ROIC 8.7% 4.5% 8.4% 9.7% 10.7% 所得税 51.07 66.07 188.60 243.17 303.78 营运效率 少数股东损益 39.41 6.12 130.78 148.24 172.65 销售费用/营业收入 1.1% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 净利润 389.83 286.79 705.41 929.88 1174.21 管理费用/营业收入 3.7% 4.5% 4.0% 3.5% 3.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.4% 5.0% 3.0% 3.0% 2.8% 流动资产 5579.06 4821.60 4338.71 5004.89 6284.63 财务费用/营业收入 0.2% 1.5% 1.9% 1.7% 1.6% 货币资金 3097.00 2128.28 849.86 1039.38 1267.10 投资收益/营业利润 0.0% 4.7% 1.6% 1.3% 1.0% 应收票据及应收账款合计 1122.97 1315.14 1652.29 1976.88 2447.44 所得税/利润总额 10.6% 18.4% 18.4% 18.4% 18.4% 其他应收款 38.90 21.13 51.94 37.42 71.52 应收账款周转率 6.66 6.65 6.65 6.65 6.65 存货 1134.58 1072.68 1495.90 1645.47 2184.17 存货周转率 4.65 6.14 6.14 6.14 6.14 非流动资产 6863.62 11223.37 13268.09 14977.81 16349.05 流动资产周转率 1.55 1.56 2.15 2.58 2.61 固定资产 5679.49 8516.55 10385.66 11918.36 13107.28 总资产周转率 0.65 0.57 0.59 0.64 0.69 资产总计 12442.68 16044.97 17606.80 19982.70 22633.69 偿债能力 流动负债 4420.13 4058.52 4948.71 6494.29 8091.08 资产负债率 48.8% 38.2% 39.1% 41.2% 42.4% 短期借款 2100.89 1470.80 1917.11 2849.61 3792.89 流动比率 1.26 1.19 0.88 0.77 0.78 应付款项 1544.00 1689.56 2073.32 2528.68 3081.62 速动比率 0.96 0.85 0.52 0.47 0.47 非流动负债 1647.62 2067.45 1944.01 1746.44 1502.49 每股指标（元） 长期借款 1373.78 1505.76 1382.31 1184.74 940.79 EPS 0.14 0.10 0.26 0.34 0.43 负债合计 6067.75 6125.97 6892.72 8240.73 9593.57 每股净资产 2.08 2.84 3.08 3.40 3.81 股东权益 6374.93 9918.99 10714.08 11741.97 13040.12 每股经营现金流 0.43 0.68 0.67 1.08 1.13 股本 2131.11 2740.00 2740.00 2740.00 2740.00 每股经营现金/EPS 3.03 6.50 2.62 3.18 2.64 留存收益 2428.58 2821.52 3552.08 4484.85 5655.86 少数股东权益 680.37 2150.89 2281.67 2429.90 2602.56 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 12442.68 16044.97 17606.80 19982.70 22633.6