公司动态点评：Q2业绩强势增长创新高，光器件龙头受益5G+IDC双重驱动

光迅科技（002281）公司动态点评 2020年08月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月26日 目前股价 32.35 总市值（亿元） 218.81 流通市值（亿元） 212.62 总股本（万股） 67,640 流通股本（万股） 65,726 12个月最高/最低 37.97/23.82 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：余芳沁 S1070118080005 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<短期业绩受疫情影响，5G+云计算驱动未来成长>> 2020-04-29 <<一季度业绩受疫情短期冲击，光器件龙头迎5G+数通双重机遇>> 2020-04-15 <<三季度营收回升，毛利率下滑拉低净利润增长>> 2019-10-28 Q2业绩强势增长创新高，光器件龙头受益5G+IDC双重驱动 ——光迅科技（002281）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4929 5338 5937 7067 8216 (+/-%) 8.3% 8.3% 11.2% 19.0% 16.3% 净利润（百万元） 333 358 497 620 752 (+/-%) -0.5% 7.5% 38.9% 24.9% 21.2% 摊薄EPS 0.49 0.53 0.73 0.92 1.11 PE 66 61 44 35 29 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于20年8月25日晚发布半年度报告，H1实现营业收入25.58亿元，同比增长3.22%；归母净利润2.09亿元，同比增长45.42%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长53.95%。公司业绩超市场预期。  上半年利润略超预期，Q2业绩强势增长创新高：公司H1实现营业收入25.58亿元，同比增长3.22%；归母净利润2.09亿元，同比增长45.42%。 分区域来看：国内业务稳健发展，公司上半年实现收入18.78亿元（YoY 17.15%）。公司在传统设备商市场覆盖率和产品占有率不断提升，运营商市场亦相继中标。报告期内，公司加强与重要客户合作保障5G产品出货量创新高：25G前传产品收入超亿元，有源重点高端产品中标金额过亿，100G相关产品大客户认证进展顺利，为批量供应打下坚实基础。海外业务受疫情影响有所缩减，公司上半年实现收入6.81亿元（YoY -22.28%）。虽然海外总需求阶段性下滑，但公司在欧洲片区客户单月订单及交付创历史新高，5G产品全面送样重点客户并拿下首批订单。此外，公司40Gbps QSFP 、100Gbps QSFP28、100G AOC、400G QSFP DD等全线数通产品在北美互联网巨头取得突破，获得多款主流产品样品订单。我们认为随着海外疫情逐步稳定，海外5G及数据中心领域对光器件需求有望回暖。 分季度来看：一季度疫情导致公司正常生产经营受到影响，商品与服务的跨境流动受阻给国际市场开拓造成较大压力，Q1实现收入733.74万元（YoY -39.81%），亏损551.32万亿。二季度国内疫情好转后公司经营回稳，产能及订单同比均取得较大提升，Q2实现收入18.25亿元（YoY +44.86%），归母净利润2.14亿元（YoY +168.54%）。公司Q2增长态势强劲，单季度业绩创历史新高。  高端产品出货促进毛利率提升，加强研发及销售带动费用率增长：受益于产品结构逐步向高端升级，公司综合毛利率提升4.34pct，盈利能力显-20%0%20%40%60%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07光迅科技沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 著增强。虽然报告期内公司期间费用率微增0.94pct，但主要源于其自身加强25G光芯片及高端光模块等产品研发导致研发费用率提升1.77pct；此外，公司销售/管理/财务费用率（YoY -0.18pct、0、0.65pct）无较大波动。因此，在收入基本持平的情况下，公司H1归母净利润大幅增长45%。  5G催收光模块量价齐升，数通400G模块进入规模部署阶段，光器件龙头优先受益。电信业务方面，2020年5G接入网前传光模块将率先迎来需求高峰，价值量较高的25G BiDi、CWDM光模块渗透率逐步提升。首先，光纤直驱场景中BiDi光模块将逐步挤占传统灰光模块的市场份额；其次，CWDM粗波分复用的技术在基站传输中应用比例增长，AAU与OADM、DU与OADM之间需配置多个25G彩光模块。5G时代光模块市场量价齐升。数通业务方面，目前服务器接口速率由10Gb/s切换到25Gb/s，交换机端口速率升级至100Gb/s&200Gb/s和400Gb/s，北美互联网巨头将在20年开启400G光模块规模部署阶段。公司作为传统电信光器件龙头，在巩固优势的同时积极突破数据中心市场，以长期保障其在光器件产业的核心竞争力。  25G芯片技术突破，原材料自给率逐步提升：未来光模块向更高速率迈进，核心原材料25Gbps/28Gbps EML和DFB芯片供应紧缺，高端芯片技术过硬的企业将占据有利竞争地位。公司芯片研发取得阶段性进展，根据公开资料显示，公司25G商业级DFB芯片已经通过重点客户认证，EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升，原材料采购成本有望进一步压缩。  投资建议：公司在电信领域深耕多年，5G建设推进带动公司电信光模块订单充足，全年有望受益行业红利；此外，公司紧抓数据中心400G升级机遇，拓展资讯商市场。我们基于中报业绩上调盈利预测，预计20-22年营业收入分别为59.37/70.66/82.16亿元，归母净利润分别为4.97/6.20/7.52亿元，EPS分别为0.73/0.92/1.11元，对应PE分别为44X/35X/29X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：公司25G高端芯片量产进度不及预期；下半年5G建设推进力度不及预期，导致电信领域对光模块采购减少；海外疫情继续蔓延，对北美数据中心领域光模块部署进程，以及公司拓展海外业务造成负面影响；中美贸易摩擦加剧，发达对家对华为制裁持续恶化，影响上游光器件产业。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4929.05 5337.92 5936.94 7066.90 8216.04 成长性 营业成本 3951.90 4206.63 4553.28 5411.78 6302.56 营业收入增长 8.3% 8.3% 11.2% 19.0% 16.3% 销售费用 136.69 155.37 176.92 208.47 236.62 营业成本增长 9.6% 6.4% 8.2% 18.9% 16.5% 管理费用 110.61 117.60 148.42 175.26 201.29 营业利润增长 -13.1% 13.5% 42.0% 23.3% 21.1% 研发费用 395.31 439.77 522.45 616.94 710.69 利润总额增长 -13.6% 13.6% 42.0% 23.3% 21.1% 财务费用 -40.17 -36.90 10.77 17.01 21.90 净利润增长 -0.5% 7.5% 38.9% 24.9% 21.2% 其他收益 62.04 39.42 32.00 31.00 20.00 盈利能力 投资净收益 -8.08 -1.96 -1.60 1.70 0.80 毛利率 19.8% 21.2% 23.3% 23.4% 23.3% 营业利润 317.02 359.68 510.75 629.54 762.55 销售净利率 6.3% 6.1% 7.9% 8.2% 8.5% 营业外收支 -0.02 0.30 0.35 0.52 0.54 ROE 9.0% 7.2% 9.6% 10.9% 11.9% 利润总额 317.00 359.98 511.10 630.06 763.10 ROIC 11.1% 9.3% 14.7% 13.8% 17.2% 所得税 7.27 32.24 43.44 53.55 64.86 营运效率 少数股东损益 -22.98 -29.96 -29.16 -43.81 -53.48 销售费用/营业收入 2.8% 2.9% 3.0% 3.0% 2.9% 净利润 332.72 357.70 496.82 620.31 751.71 管理费用/营业收入 2.2% 2.2% 2.5% 2.5% 2.5% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 8.0% 8.2% 8.8% 8.7% 8.7% 流动资产 4635.97 5683.50 6078.44 8114.50 8367.63 财务费用/营业收入 -0.8% -0.7% 0.2% 0.2% 0.3% 货币资金 915.59 1591.96 2218.45 2405.22 2844.14 投资收益/营业利润 -2.5% -0.5% -0.3% 0.3% 0.1% 应收票据及应收账款合计 2165.65 2390.89 1996.85 3442.09 3031.45 所得税/利润总额 2.3% 9.0% 8.5% 8.5% 8.5% 其他应收款 35.57 49.13 34.97 70.81 48.78 应收账款周转率 2.51 2.34 2.71 2.60 2.54 存货 1418.96 1563.29 1684.68 2102.37 2293.99 存货周转率 2.99 2.82 2.80 2.86 2.87 非流动资产 1445.64 1549.01 1553.30 1620.38 1678.99 流动资产周转率 1.14 1.03 1.01 1.00 1.00 固定资产 1047.93 1042.32 1029.53 1094.26 1139.18 总资产周转率 0.88 0.80 0.80 0.81 0.83 资产总计 6081.62 7232.51 7631.74 9734.89 10046.62 偿债能力 流动负债 2440.41 2409.05 2507.24 4203.67 3969.84 资产负债率 43.3% 37.3% 36.0% 45.6% 41.7% 短期借款 157.68 29.95 62.54 848.24 654.30 流动比率 1.90 2.36 2.42 1.93 2.11 应付款项 1993.06 1975.67 2286.13 2798.55 3111.56 速动比率 1.28 1.67 1.70 1.41 1.49 非流动负债 193.93 290.72 239.08 240.09 216.35 每股指标（元） 长期借款