公司动态点评：Q2业绩超预期增长，持续受益半导体行业高景气

中芯国际（688981）公司动态点评 2021年08月06日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年08月06日 目前股价 67.46 总市值（亿元） 2,691.64 流通市值（亿元） 1,262.20 总股本（万股） 790,176 流通股本（万股） 187,104 12个月最高/最低 84.82/49.65 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩超预期增长，本土晶圆代工龙头满载运营>> 2021-05-16 <<Q4工艺与产品结构大幅调整，本土龙头大力发展成熟制程>> 2021-02-04 <<Q3业绩增长大幅超预期，短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控>> 2020-11-11 Q2业绩超预期增长，持续受益半导体行业高景气 ——中芯国际（688981）公司动态点评 （百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 22,017.88 27,470.71 36,261.34 47,139.74 61,281.66 (+/-%) -4.34% 24.77% 32.00% 30.00% 30.00% 净利润 1,793.76 4,332.27 7,425.77 9,420.63 10,772.37 (+/-%) 140.04% 141.52% 71.41% 26.86% 14.35% 摊薄EPS 0.23 0.55 0.94 1.19 1.36 PE 296.02 122.57 71.51 56.37 49.29 资料来源：长城证券研究院  事件：公司公布2021年Q2财报，Q2实现收入13.44亿美元，同比增长43.2%，环比增长21.8%；实现净利润6.88亿美元，同比增长398.5%，环比增长332.9%。  Q2业绩超预期增长，盈利能力逐季提升：Q2收入13.44亿美元，环比增长21.8%，前次指引环比增长17%~19%，实现超预期增长；Q2毛利率30.1%，前次指引22%~25%，毛利率大幅超预期。Q2销售晶圆（约当8英寸）达到175万片，同比增长21.6%，环比增长12.0%； ASP达到770美元/片，环比增长9.0%。受益于量价齐升及高毛利产品占比提升，公司业绩超预期增长。公司月产能由Q1的54.08万片/月提升至56.15万片/月，产能利用率由Q1的98.7%增长至100.4%，均达历史高位水平。分技术节点方面，2021年Q2季度14/28nm工艺收入占比14.5%，40/45nm收入占比14.9%，55/65nm工艺收入占比29.9%，0.15/0.18um工艺收入占比28.4%，55/65nm和0.15/0.18um占比最大，14/28nm收入环比提升明显。Q2资本开支7.71亿美元，环比增长44.3%。在全球半导体晶圆代工产能紧张背景下，公司产能利用率饱满，晶圆销售量及ASP大幅上升，公司Q2业绩实现超预期增长。  行业景气度高涨，全年业绩指引乐观： 公司指引2021年Q3季度收入环比增长2%~4%，毛利率32%~34%。收入和毛利率水平有望再创新高，新增产能投放以及产品涨价有望延续量价齐升状态。全年指引方面，在外部环境相对稳定的前提下，公司全年销售收入成长目标和毛利率目标上调到 30%左右。因折旧摊薄，预计21年先进制程对公司整体毛利率的不利影响将下降到5pct左右。资本开支方面，21年资本开支规划达43亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺，北京新合资项目土建及其它。目前半导体行业产能紧张依旧，供不应求态势有望持续到明年，公司全年业绩有望持续超预期。  成熟制程产能稳步扩张，先进制程研发持续推进：成熟制程产能建设方面，核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司月产能由Q1的54.08万片/月提升至56.15万片/月，产能快速扩张，公司计划今年成熟 12 英寸产线扩产 1 万片，成熟 8 英寸产线扩产不少于 4.5 万片，新增产能主要在下半年形成。资本开支方面，公司预计21年资本开支为 43 亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。先进制程方面，在实体清单影响下，公司不断加强第一代、第二代 FinFET 多元平台开发和布建，目前FinFET工艺已经达产，产能达1.5万片/月，产品供不应求，客户呈现多样化，已导入不同的产品平台，先进制程研发持续推进。  维持“买入”评级：半导体行业维持高景气，晶圆代工产能供不应求，公司2021年全年收入指引乐观，业绩有望实现高增长。此外，公司加大资本开支发展成熟制程，先进制程也有望进一步突破。预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为74.26/94.21/107.72亿元，EPS为 0.94/1.19/1.36元，对应PE分别约为72X、56X、49X，维持“买入”评级。  风险提示：1）下游需求不及预期；2）产业链转移不及预期；3）中美科技摩擦加剧；4）技术突破不及预期；5）产能扩张不及预期；6）半导体设备许可申请不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 22,017.88 27,470.71 36,261.34 47,139.74 61,281.66 成长性 营业成本 17,430.78 20,937.25 24,657.71 32,997.82 42,897.16 营业收入增长 -4.34% 24.77% 32.00% 30.00% 30.00% 销售费用 182.26 199.58 217.57 282.84 367.69 营业成本增长 -1.62% 20.12% 17.77% 33.82% 30.00% 管理费用 1,517.80 1,562.43 1,813.07 2,356.99 3,064.08 营业利润增长 214.69% 214.07% 70.35% 14.91% 22.01% 研发费用 4,744.46 4,671.92 5,076.59 6,599.56 8,579.43 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 -561.27 -1,259.96 -913.32 -1,517.02 -2,108.78 净利润增长 140.04% 141.52% 71.41% 26.86% 14.35% 其他收益 2,039.27 2,489.02 2,500.00 2,000.00 2,000.00 盈利能力 投资净收益 846.94 695.32 900.00 900.00 900.00 毛利率 20.83% 23.78% 32.00% 30.00% 30.00% 营业利润 1,432.18 4,498.10 7,662.31 8,804.61 10,742.65 销售净利率 6.50% 16.37% 21.13% 18.68% 17.53% 营业外收支 -5.19 -7.03 -3.65 -5.29 -5.32 ROE 6.91% 7.95% 4.32% 4.73% 5.45% 利润总额 1,427.00 4,491.07 7,658.66 8,799.32 10,737.32 ROIC 0.94% 5.22% 7.52% 7.10% 7.69% 所得税 158.47 469.74 765.87 879.93 1,073.73 营运效率 少数股东损益 -525.24 -310.94 -532.98 -1,501.25 -1,108.78 销售费用/营业收入 0.83% 0.73% 0.60% 0.60% 0.60% 净利润 1,793.76 4,332.27 7,425.77 9,420.63 10,772.37 管理费用/营业收入 6.89% 5.69% 5.00% 5.00% 5.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 21.55% 17.01% 14.00% 14.00% 14.00% 流动资产 47,976.70 99,106.88 82,856.38 83,799.10 96,299.86 财务费用/营业收入 -2.55% -4.59% -2.52% -3.22% -3.44% 货币资金 37,268.47 86,667.87 69,431.13 66,139.37 75,492.82 投资收益/营业利润 59.14% 15.46% 11.75% 10.22% 8.38% 应收票据及应收账款合计 3,385.97 2,933.90 4,318.37 5,109.58 7,146.75 所得税/利润总额 11.11% 10.46% 10.00% 10.00% 10.00% 其他应收款 554.58 597.32 889.95 680.62 722.63 应收账款周转率 13.41 8.88 10.29 10.29 10.29 存货 4,389.93 5,218.00 5,740.98 8,924.72 10,140.69 存货周转率 4.99 5.72 6.62 6.43 6.43 非流动资产 66,840.36 105,494.78 106,059.58 114,304.95 117,223.80 流动资产周转率 0.49 0.37 0.40 0.57 0.68 固定资产 36,866.12 51,415.00 66,306.70 77,719.09 86,447.75 总资产周转率 0.21 0.17 0.18 0.24 0.30 资产总计 114,817.06 204,601.65 188,915.96 198,104.06 213,523.66 偿债能力 流动负债 20,073.51 23,583.04 18,056.26 18,436.25 24,636.62 资产负债率 37.94% 30.77% 15.53% 15.45% 17.03% 短期借款 698.12 2,956.81 30.00 30.00 30.00 流动比率 2.39 4.20 4.59 4.55 3.91 应付款项 2,175.88 10,893.09 4,560.90 6,793.73 12,052.62 速动比率 2.17 3.98 4.27 4.06 3.50 非流动负债 23,484.53 39,382.66 11,274.19 12,162.90 11,718.54 每股指标（元） 长期借款 13,987.78 26,331.04 0.00 0.00 0.00 EPS 0.23 0.55 0.94 1.19 1.36 负债合计 43,558.04