公司动态点评：业绩创新高，持续受益封测行业高景气

长电科技（600584）公司动态点评 2021年08月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年08月22日 目前股价 34.91 总市值（亿元） 621.24 流通市值（亿元） 474.72 总股本（万股） 177,955 流通股本（万股） 135,984 12个月最高/最低 48.2/31.85 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩持续高增长，充分受益半导体行业高景气度>> 2021-07-05 <<2020年收入利润均创新高，收购海外资产后迎利润释放期>> 2021-05-05 <<Q4归母净利润再创历史新高，封测龙头迎来利润释放期>> 2021-01-23 业绩创新高，持续受益封测行业高景气 ——长电科技（600584）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 23526 26464 30698 35671 41557 (+/-%) -1.4% 12.5% 16.0% 16.2% 16.5% 净利润（百万元） 89 1304 2002 2494 3081 (+/-%) -109.4% 1371.2% 53.5% 24.6% 23.5% 摊薄EPS（元/股） 0.05 0.73 1.12 1.40 1.73 PE 701 48 31 25 20 资料来源：长城证券研究院  事件：公司公布2021年半年度报告，2021H1实现营收138.19亿元，同比+15.39%，归母净利润13.22亿元，同比增长260.97%，扣非净利润9.39亿元，同比+217.62%。2021年Q2实现营收71.06亿元，同比增长13.38%，环比增长5.87%，归母净利润9.36亿元，同比增长302.57%左右，环比增长142.49%。  2021H1营收及归母净利润均创历史新高，利润加速释放：2021H1归母净利润同比增长260.97%，2021Q2归母净利润环比增长142.49%，同比环比均大幅提升，一方面公司聚焦高附加值产品应用，国际和国内客户订单需求强劲，另一方面公司国内外各工厂持续加大成本与营运费用管控，产品 结 构 持续 优 化 。此 外 ， 公司 出 售 长电 国 际 所持 有 的SJ SEMICONDUCTOR CORPORATION全部股权，带来投资损益2.86亿元。2021H1毛利率17.29%，同比+2.72pct，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用变动分别为-16.76%/7.22%/-48.30%/11.56%, 整体费用率为9.17%，同比下滑2.07pct，费用管控良好，盈利能力不断提升。  封测下游应用广泛布局，各项技术研发导入进展顺利：在5G通讯应用领域，星科金朋在大颗fcBGA封装测试技术上具备多年经验，具有从12x12mm到67.5x67.5mm全尺寸fcBGA产品工程与量产能力，公司正与客户共同开发更大尺寸的封装产品，例如基于高密度fan-out封装技术的2.5D fcBGA产品，提升了集成芯片的数量和性能，为进一步全面开发Chiplet所需高密度高性能封装技术奠定了坚实的基础。在5G移动终端领域，公司提前布局高密度系统级封装SiP技术，配合多个国际高端客户完成多项5G射频模组的开发和量产，已应用于多款高端5G移动终端。公司的移动终端用毫米波天线AiP产品等已验证通过并进入量产阶段。汽车电子领域，公司成立汽车电子BU，加速布局车载电子领域，产品类型覆盖信息娱乐、ADAS、传感器和电子系统等多个汽车电子产品应用领域，其中星科金朋韩国厂获得了多款欧美韩多国车载大客户的汽车产品模组开发项目。  封测行业持续高景气，海外疫情反复加速订单向大陆转移：目前日月光盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 投控已与客户取消每季约3%至5%的价格折让优惠，并将再提高封装价格5%至10%，订单饱满，下游需求旺盛有望延续至2022年，长约更签订至2023年，行业景气度高涨。此外，海外疫情不断反复，马来西亚作为半导体封测重镇，全球市占率高达13%，受疫情复发冲击影响，封测供货紧张或将加剧，国内目前疫情控制良好，具有大量优质半导体封测厂商，有望加速封测订单向中国大陆转移。公司作为国内第一、全球第三封装龙头企业，资产结构优化、产能利用率提升、扩产力度行业领先，并与本土晶圆代工厂深度合作，有望显著受益于行业景气度提升及全球封装产能转移。  维持“买入”评级：看好公司封测龙头地位稳固，先进封装工艺携手中芯国际共同突破，盈利能力持续改善，预计公司2021年-2023年的净利润分别为20.02/24.94/30.81亿元，EPS分别为1.12 /1.40 /1.73元，对应PE分别为31X、25X、20X，维持“买入”评级。  风险提示：海外工厂经营不及预期；半导体行业扩张不及预期；中美科技摩擦反复；先进封装技术发展不及预期；封装行业产能扩张过于激进。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 23526.28 26463.99 30698.23 35671.35 41557.12 成长性 营业成本 20895.12 22373.99 25571.63 29482.37 34105.93 营业收入增长 -1.4% 12.5% 16.0% 16.2% 16.5% 销售费用 264.83 224.95 245.59 285.37 332.46 营业成本增长 -1.1% 7.1% 14.3% 15.3% 15.7% 管理费用 1043.78 1036.90 1166.53 1355.51 1579.17 营业利润增长 115.5% 1057.2% 51.5% 24.5% 23.4% 研发费用 968.75 1019.48 1105.14 1284.17 1496.06 利润总额增长 -109.9% 1680.9% 52.2% 24.6% 23.5% 财务费用 870.11 634.32 675.36 784.77 914.26 净利润增长 -109.4% 1371.2% 53.5% 24.6% 23.5% 其他收益 296.06 184.89 300.00 300.00 300.00 盈利能力 投资净收益 6.83 -1.50 6.76 6.23 3.83 毛利率 11.2% 15.5% 16.7% 17.4% 17.9% 营业利润 124.98 1446.19 2191.63 2728.31 3366.59 销售净利率 0.4% 4.9% 6.5% 7.0% 7.4% 营业外收支 -44.61 -14.89 -13.24 -14.12 -14.09 ROE 0.8% 9.7% 13.1% 14.0% 14.8% 利润总额 80.37 1431.29 2178.39 2714.19 3352.50 ROIC 0.4% 5.9% 9.4% 11.2% 14.2% 所得税 -16.28 125.31 174.27 217.14 268.20 营运效率 少数股东损益 7.98 1.59 2.45 3.05 3.76 销售费用/营业收入 1.1% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 净利润 88.66 1304.39 2001.67 2494.01 3080.54 管理费用/营业收入 4.4% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.1% 3.9% 3.6% 3.6% 3.6% 流动资产 9559.36 9429.34 11436.93 13260.77 17781.68 财务费用/营业收入 3.7% 2.4% 2.2% 2.2% 2.2% 货币资金 2569.39 2234.73 2884.88 3555.09 6338.49 投资收益/营业利润 5.5% -0.1% 0.3% 0.2% 0.1% 应收票据及应收账款合计 3349.73 3846.10 4501.07 5198.34 6101.47 所得税/利润总额 -20.3% 8.8% 8.0% 8.0% 8.0% 其他应收款 10.94 40.52 61.81 142.03 102.43 应收账款周转率 7.56 7.36 7.36 7.36 7.36 存货 2730.91 2945.97 3542.24 3938.23 4715.36 存货周转率 8.35 7.88 7.88 7.88 7.88 非流动资产 24022.53 22898.85 23118.34 22665.23 23007.32 流动资产周转率 2.30 2.79 2.94 2.89 2.68 固定资产 17798.82 17789.62 16588.53 15195.52 14019.16 总资产周转率 0.69 0.80 0.92 1.01 1.08 资产总计 33581.89 32328.20 34555.27 35926.00 40788.99 偿债能力 流动负债 17649.36 13845.76 14767.58 14466.32 17079.97 资产负债率 62.4% 58.5% 55.1% 50.0% 48.5% 短期借款 9098.06 5288.40 5288.40 5288.40 5288.40 流动比率 0.54 0.68 0.77 0.92 1.04 应付款项 5575.85 5012.24 7089.07 6862.93 9277.09 速动比率 0.34 0.44 0.50 0.62 0.73 非流动负债 3294.18 5072.74 4277.33 3481.92 2686.52 每股指标（元） 长期借款 1584.38 3977.03 3181.62 2386.22 1590.81 EPS 0.05 0.73 1.12 1.40 1.73 负债合计 20943.54 18918.49 19044.91 17948.25 19766.48 每股净资产 7.10 7.53 8.61 9.99 11.70 股东权益 12638.36 13409.70 15333.68 17801.07 20845.83 每股经营现金流 1.81 2.55 3.58 2.72 4.58 股本 1602.87 1602.87 1779.55 1779.55 1779.55 每股经营现金/EPS 36.23 3.47 3.18 1.94 2.65 留存收益 353.57 1638.14 3601.21