公司动态点评：业绩强劲提升，持续受益LED行业高景气度

乾照光电（300102）公司动态点评 2021年08月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 02 投资评级：增持（首次） 报告日期：2021年08月27日 目前股价 9.20 总市值（亿元） 65.08 流通市值（亿元） 65.05 总股本（万股） 70,739 流通股本（万股） 70,711 12个月最高/最低 12.61/4.18 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 业绩强劲提升，持续受益LED行业高景气度 ——乾照光电（300102）公司动态点评 （百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,039.24 1,315.72 2,078.76 2,647.44 3,054.95 (+/-%) 0.94% 26.60% 57.99% 27.36% 15.39% 归母净利润 -279.96 -246.91 200.56 247.24 274.87 (+/-%) -255.55% 11.81% 181.23% 23.28% 11.17% 摊薄EPS -0.40 -0.35 0.28 0.35 0.39 PE -23.65 -26.82 33.02 26.78 24.09 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司公布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入9.73亿元，同比增长97.92%；归母净利润1.15亿元，同比增长164.77%；Q2实现营业收入5.36亿元，同比增长112.47%，环比增长22.37%，归母净利润0.72亿元，同比增长155.31%，环比增长67.44%。 ◼ 上半年业绩大幅增长，盈利能力持续增强：上半年公司营收同比+ 97.92%，归母净利润同比+164.77%，主要受益于LED行业市场回暖，南昌蓝绿芯片项目产能释放，产品结构的调整，以及三个生产基地运营效率及资产利用率的提升，同时公司资产减值损失同比下降。上半年公司外延片及芯片营收9.64亿元，同比+97.78%，销售量940万片，同比+80.22%，产能利用率高达92.38%，同比提升明显。毛利率方面，自20年Q3后毛利率逐季提升，分别为5.13%/14.48%/21.84%/28.90%。受益于LED行业市场回暖，红黄芯片产能提升，南昌蓝绿芯片项目产能释放，LED芯片价格上涨，公司毛利率大幅改善，盈利能力持续增强。 ◼ 定增加码Mini/Micro芯片，未来成长动力充足：公司定增发行股票募集资金总额不超过15亿元，扣除发行费用后将投资于“Mini/Micro、高光效LED芯片研发及制造项目”和补充流动资金。项目建成后将合计新增年产636.00万片Mini LED BLU、Mini LED GB、Micro LED芯片、高光效LED芯片，项目内部收益率为15.47%，投资回收期为7.46年。项目位于江西南昌市，贴近核心客户，随着未来项目产能的释放，公司将获得更强的产品交付能力，快速、高效地响应客户需求，有望进一步提升公司业绩。 ◼ LED行业竞争格局优化周期性减弱，MiniLED产业链加速崛起：传统LED行业已过产业转移的快速渗透期，目前行业竞争格局正逐步改善，LED芯片产能逐步向头部企业集中，行业库存逐步下降，价格波动有望平缓。而新型显示技术例如Mini/Micro LED具备“薄膜化、微小化、阵列化”优势，未来将成为LED背光领域、显示屏等领域新的成长动力。核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 受益于Mini LED、高品质照明、植物光照以及紫外LED市场的快速成长，LED芯片的需求量将会明显增加，进一步推动LED行业整体需求的快速增长，LED行业外延片、芯片价格上半年已迎来向上拐点。据LEDinside预计，2023年LED市场规模将达到220亿美元，其中全球Mini LED产值将达到10亿美元，2025年Micro LED市场产值将会达到28.91亿美元。Mini LED行业需求加速扩容，有望拉动上游LED芯片相关厂商业绩大幅提升。 ◼ 首次推荐，给予“增持”评级：公司是国内红黄芯片龙头厂商，积极拓展VCSEL激光、Mini-LED、Micro-LED、紫外UV LED、红外探测器、砷化镓衬底等领域，有望享受LED行业持续景气带来的红利。预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为2.01 /2.47/2.75亿，EPS分别为0.28/0.35/0.39元，对应PE分别约为33X、27X、24X，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：LED行业竞争加剧；LED芯片价格下降；产能扩张不及预期；下游需求放缓。 nMoRsNtQrOsQtMwPsPvMmObRcMaQoMoOtRnMjMpPzRlOmOsN7NqRsOvPpMoONZqQoP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,039.24 1,315.72 2,078.76 2,647.44 3,054.95 成长性 营业成本 959.89 1,227.35 1,561.48 2,006.76 2,321.76 营业收入增长 0.94% 26.60% 57.99% 27.36% 15.39% 销售费用 17.71 13.71 20.79 26.47 30.55 营业成本增长 31.63% 27.86% 27.22% 28.52% 15.70% 管理费用 176.57 128.20 145.51 158.85 183.30 营业利润增长 -256.94% 9.71% 179.44% 23.30% 11.18% 研发费用 66.13 61.61 83.15 105.90 122.20 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 73.40 97.67 62.36 79.42 91.65 归母净利润增长 -255.55% 11.81% 181.23% 23.28% 11.17% 其他收益 129.66 65.59 40.00 40.00 40.00 盈利能力 投资净收益 12.51 -16.59 0.00 0.00 0.00 毛利率 7.64% 6.72% 24.88% 24.20% 24.00% 营业利润 -329.61 -297.59 236.41 291.51 324.11 销售净利率 -31.72% -22.62% 11.37% 11.01% 10.61% 营业外收支 -0.15 0.28 0.28 0.28 0.28 ROE 6.91% 7.95% 7.87% 8.85% 8.61% 利润总额 -329.76 -297.31 236.69 291.79 324.39 ROIC 15.46% -4.94% 5.81% 6.70% 9.15% 所得税 -49.75 -49.63 35.50 43.77 48.66 营运效率 少数股东损益 -0.05 -0.78 0.63 0.78 0.86 销售费用/营业收入 1.70% 1.04% 1.00% 1.00% 1.00% 归母净利润 -279.96 -246.91 200.56 247.24 274.87 管理费用/营业收入 16.99% 9.74% 7.00% 6.00% 6.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 6.36% 4.68% 4.00% 4.00% 4.00% 流动资产 2,811.81 2,278.21 4,293.10 2,978.41 4,908.30 财务费用/营业收入 7.06% 7.42% 3.00% 3.00% 3.00% 货币资金 866.97 511.43 128.26 163.35 188.49 投资收益/营业利润 -3.80% 5.58% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据及应收账款合计 704.75 882.43 2,521.95 1,520.47 2,930.53 所得税/利润总额 15.09% 16.69% 15.00% 15.00% 15.00% 其他应收款 165.06 41.75 95.44 100.75 79.31 应收账款周转率 1.65 1.79 1.77 1.73 1.76 存货 455.65 366.73 986.88 669.92 1,158.50 存货周转率 2.30 3.20 3.07 3.20 3.34 非流动资产 4,087.09 3,935.44 3,620.81 3,368.77 3,046.27 流动资产周转率 0.38 0.52 0.63 0.73 0.77 固定资产 3,403.79 3,392.48 3,040.69 2,708.71 2,360.78 总资产周转率 0.16 0.20 0.29 0.37 0.43 资产总计 6,898.91 6,213.66 7,913.90 6,347.18 7,954.58 偿债能力 流动负债 1,799.20 2,472.02 3,767.50 2,852.48 3,928.02 资产负债率 62.29% 62.13% 67.71% 55.84% 59.73% 短期借款 570.51 568.80 1,120.49 462.15 800.96 流动比率 1.56 0.92 1.14 1.04 1.25 应付款项 557.16 463.26 857.87 1,014.41 1,122.23 速动比率 1.31 0.77 0.88 0.81 0.95 非流动负债 2,498.12 1,388.29 1,591.33 691.60 823.04 每股指标（元） 长期借款 1,017.86 959.58 636.84 0.00 0.00 EPS -0.40 -0.35 0.28 0.35 0.39 负债合计 4,297.32 3,860.31 5,358.83 3,544.08 4,751.06 每股净资产 3.67 3.32 3.61 3.96 4.52 股东权益 2,601.59 2,353.35 2,555.08 2,803.10 3,203.52 每股经营现金流 0.38 0.18 0.05 1.84 -0.19 股本 707.52 219.11 707.50 707.50 707.50 每股经营现金/EPS -0.96 -0.50 0.16 5.27 -0.49 留存收益 1,890.62 1,643.71 1,844.27 2,091.51 2,491.06 少数股东权益 3.46 2.68 3.31 4.09 4.95 估值 2019A