公司动态点评：数据中心及5G双重驱动，受益线上业务增长的扩容需求

太辰光（300570）公司动态点评 2020年03月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2020年03月31日 目前股价 22.14 总市值（亿元） 50.92 流通市值（亿元） 42.57 总股本（万股） 23,000 流通股本（万股） 19,227 12个月最高/最低 36.56/19.25 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：余芳沁 S1070118080005 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 数据中心及5G双重驱动，受益线上业务增长的扩容需求 ——太辰光（300570）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 794 753 799 956 1190 (+/-%) 62.1% -5.1% 6.1% 19.6% 24.5% 净利润 153 168 184 218 259 (+/-%) 52.6% 10.0% 9.7% 18.0% 19.0% 摊薄EPS 0.66 0.73 0.80 0.95 1.13 PE 34 31 28 24 20 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年年度报告：全年营业收入7.53亿元，同比减少5.14%；归母净利润1.68亿元，同比增长10.03%。同时，公司发布2020年一季度业绩预告：预计盈利800-1300万元，同比下降62.78%-77.10%。  全年业绩基本平稳，四季度表现不及预期：公司Q4单季收入1.30亿元，环比减少33.05%，同比大幅下滑57.85%。由于下游主要客户订单周期性变化以及中美贸易摩擦等影响，公司单季度业绩表现不及预期，但由于前三季度经营良好，公司全年收入总体平稳，利润增长10%。光传感业务方面，公司实现收入740.51亿元（YoY 16.41%），19年依托已有技术和市场基础扩大线路追踪器等光传感产品的产销规模，下游应用市场逐步由电力逐步向其他领域拓展；光器件业务方面，公司营业收入亿元（YoY -5.53%），主要由于北美核心客户订单出现暂时性下滑。另外，公司发布2020年第一季度业绩预告，预计实现盈利800~1300万元，同比下降62.79~77.10%，主要受国内疫情影响导致公司一季度产能受到暂时影响以及海外疫情扩散导致海外工程的实施进度受阻。鉴于欧美在疫情的影响下整体面对网络拥堵压力加大，一旦疫情影响消退未来头部企业数据中心和5G等扩容需求将加大。  盈利增长主要由于非经常性收益的增加及资产减值损失的减少：报告期内，公司经营相关的政府补助、理财产品投资等非经营性受益大幅增加。其中，其他收益增长951.87万元（YoY 158.11%），投资净收益增长602.59万元（YoY 73.86%）。此外，公司应收账款大幅降低，信用减值损失转回721.75万元。因此，在毛利率微降及期间费用率持平的情况下，公司19年净利率仍提升3.08pct，盈利能力依旧向好。  研发占比持续加大，为后续经营提供有力保障。公司2019年研发费用3746.14万元，占收入4.97%，同比提升0.44pct。公司持续巩固已有的技术市场优势，通过引进及自主开发完善公司相关加工和检测设备，完善产-40%-20%0%20%40%60%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03太辰光沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 业链垂直整合。另外，公司逐步完善连接器、PLC分路器等光无源器件产品类别及其集成功能模块品，并加速开拓光有源器件等新产品市场，为后续经营拓展提供了更有力的支撑。  数据中心及5G双重驱动，光器件主业打开成长空间：数据中心市场，全球超大规模云厂商资本开支逐步回升，北美数据中心将进入新一轮100G到400G的升级周期。电信市场，5G建设正紧锣密鼓开展，相关资本开支大幅提升338%。IDC升级叠加5G网络建设将直接刺激对光器件的需求，高密度MTO/MPO连接器产品有望出现量价齐升的高景气局面。公司16芯/24芯/32芯MPO/MTP产品具备较强竞争力，AOC等有源产品不断突破形成协同效应，未来在核心客户端的销售收入将实现恢复性增长。  投资建议：综上所述，虽然公司海外业务占比达90%，一季度受疫情影响较为严重。但考虑到未来全球市场IDC及5G投资规模可观，公司连接器产品核心竞争力较强。我们预计公司20-22年营业收入为7.99/9.56/11.90亿元，归母净利润分别为1.84/2.18/2.59亿元，EPS分别为0.80/0.95/1.13元，对应PE分别为28X/24X/20X。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：海外业务占比过高，受疫情影响较为严重。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 794.08 753.23 799.13 956.02 1190.38 成长性 营业成本 520.82 501.51 522.43 626.92 783.65 营业收入增长 62.1% -5.1% 6.1% 19.6% 24.5% 销售费用 14.13 16.31 16.28 19.88 24.59 营业成本增长 65.9% -3.7% 4.2% 20.0% 25.0% 管理费用 52.36 50.04 52.96 63.40 78.93 营业利润增长 55.7% 5.8% 11.0% 17.5% 19.1% 研发费用 35.94 37.46 37.56 43.98 53.57 利润总额增长 53.3% 8.2% 10.3% 17.8% 19.1% 财务费用 -22.86 -27.85 -28.81 -30.93 -34.62 净利润增长 52.6% 10.0% 9.7% 18.0% 19.0% 其他收益 6.02 15.54 12.37 13.42 13.07 盈利能力 投资净收益 8.16 14.18 12.18 12.85 12.62 毛利率 34.4% 33.4% 34.6% 34.4% 34.2% 营业利润 181.91 192.52 213.71 251.16 299.08 销售净利率 19.0% 22.1% 22.8% 22.5% 21.5% 营业外收支 -3.58 0.40 -0.92 -0.48 -0.63 ROE 12.4% 12.7% 13.1% 14.2% 15.4% 利润总额 178.33 192.92 212.78 250.68 298.45 ROIC 20.2% 26.5% 26.5% 28.6% 30.7% 所得税 27.09 26.77 30.46 35.51 42.43 营运效率 少数股东损益 -1.50 -1.90 -1.99 -2.39 -2.82 销售费用/营业收入 1.8% 2.2% 2.0% 2.1% 2.1% 净利润 152.73 168.06 184.32 217.56 258.85 管理费用/营业收入 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.5% 5.0% 4.7% 4.6% 4.5% 流动资产 1177.86 1176.88 1338.61 1425.73 1627.22 财务费用/营业收入 -2.9% -3.7% -3.6% -3.2% -2.9% 货币资金 552.97 760.03 782.36 835.32 915.71 投资收益/营业利润 4.5% 7.4% 5.7% 5.1% 4.2% 应收票据及应收账款合计 219.25 76.65 223.78 143.51 308.85 所得税/利润总额 15.2% 13.9% 14.3% 14.2% 14.2% 其他应收款 1.23 2.25 1.60 2.91 2.76 应收账款周转率 5.54 5.09 5.32 5.20 5.26 存货 163.37 169.87 125.95 257.37 203.39 存货周转率 4.05 3.01 3.53 3.27 3.40 非流动资产 302.02 309.11 300.10 320.93 360.90 流动资产周转率 0.73 0.64 0.64 0.69 0.78 固定资产 222.00 217.49 214.18 239.63 281.99 总资产周转率 0.58 0.51 0.51 0.56 0.64 资产总计 1479.89 1485.99 1638.71 1746.66 1988.12 偿债能力 流动负债 237.41 158.50 230.21 220.69 304.47 资产负债率 17.3% 11.6% 15.1% 13.5% 16.1% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.96 7.43 5.81 6.46 5.34 应付款项 149.81 87.90 143.88 143.44 209.87 速动比率 3.26 5.29 4.38 4.45 4.03 非流动负债 18.80 14.46 16.63 15.54 16.08 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.66 0.73 0.80 0.95 1.13 负债合计 256.21 172.96 246.84 236.23 320.55 每股净资产 5.29 5.66 6.01 6.54 7.24 股东权益 1223.68 1313.04 1391.86 1510.44 1667.56 每股经营现金流 0.68 1.24 0.42 0.67 0.88 股本 230.00 230.00 230.00 230.00 230.00 每股经营现金/EPS 1.02 1.69 0.52 0.71 0.78 留存收益 474.87 560.12 634.65 720.83 824.07 少数股东权益 6.40 10.51 8.52 6.13 3.31 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 1479.89 1485.99 1638.71 1746.66 1988.12 PE 34.08 30.97 28.24 23.92 20.11 现金流量表 （百万） PEG 3.74 1.73 1.27 1.92 1.30 经营活动现金流 41.20 236.89 96.59 154.41 202.88 PB 4.28 4.00 3.76 3.46 3.13