门店模型持续优化，Q1业绩增长有望超预期

核心观点与行业趋势

• 行业进入精耕时代：量贩零售业态已从野蛮生长进入效率与模式双维驱动的精耕时代，以鸣鸣很忙、好想来为代表的全国性巨头凭借门店规模与快速周转效率构建壁垒。
• 行业格局：未来将呈现全国性巨头（鸣鸣很忙、好想来）、区域性品牌、传统零售跨界融合长期并存的割据格局。
• 竞品调研：
  • 好想来：门店形态多层次布局，旗舰店型差异化品类占比高，配备导购服务，IP潮玩区域成亮点，标准店3.0店型布局成熟市场，升级店4.0/5.0店型代表创新方向。
  • 鸣鸣很忙：门店数行业第一，产品迭代速度快，自主品牌集中于日化，双品牌并线发展，主题店（“零食很大”、“超级零食很忙”）重塑消费场景，提升品牌势能。
  • 零食有鸣：向全品类硬折扣批发超市转型，分化出MAX/批发超市和便利店模式，自建仓储物流体系保障高效运营。
  • 折扣牛：定位社区硬折扣超市，深耕火锅食材等场景，商品结构更接近社区超市。

万辰集团推荐逻辑

• 单店拐点确立：经过2024-2025年密集开店与培育，老店业绩企稳，新店爬坡完成，升级店型对单店GMV提振作用逐步显现，整体单店模型迎来向上拐点。
• 驱动因素：
  1. 开店节奏提升：2026年将适当提高开店节奏，重点加密优势区域及突破高线市场，提升区域品牌认知度和消费者触达效率。
  2. 春节旺季催化：2026年春节时点靠后，消费集中体现在1-2月，带来更长的节前备货期和节后延续消费，形成显著旺季脉冲。
  3. 升级店型放量：3.0/4.0/5.0/旗舰店型对单店GMV提振作用逐步显现，升级店型占比提升将持续拉动整体单店表现。

研究结论

• Q1业绩预期：2026年Q1，万辰集团将迎来单店拐点确认、春节旺季催化、升级店型放量三大积极因素共振，Q1单店表现有望环比持续改善，带动整体业绩超预期增长。
• 盈利预测与投资评级：
  • 预计2025/2026/2027年收入分别为525.79/673.65/808.73亿元，同比+62.64%/+28.12%/+20.05%。
  • 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.66/21.96/27.65亿元，同比+365.39%/+60.75%/+25.9%。
  • 三年EPS分别为7.14/11.48/14.45元，对应当前股价估值分别为29/18/14倍。
  • 维持买入评级。
• 风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、食品安全、成本波动。