2季度收入和盈利大致符合预期，但3季度指引逊预期

理想汽车 (2015 HK) 2季度收入和盈利大致符合预期，但3季度指引逊预期

2季度业绩表现

• 收入同比/环比下降4.5%/16.7%，汽车毛利率19.4%，环比下降0.3个百分点，符合市场预期。
• 单车平均价格环比下降2.1%，略好于预期，主要由于促销清老款L系库存。
• 三费方面，研发/销管费用支出维持克制，研发费用同比/环比下降7.2%/+11.8%；销管费用同比/环比下降3.5%/+7.4%，环比增速低于收入增长。
• 归母/Non-GAAP净利润分别为11亿/15亿元，符合市场和我们预期。

3季度指引

• 公司指引3季度收入248亿-262亿元，车辆交付量9万–9.5万辆，环比明显下滑（收入环比降38.8%–42.1%，交付环比降37.8%–41.1%）。
• 3季度月均销量约3万-3.2万辆，明显低于市场预期，表明短期需求依然承压。
• L系基本盘短期不稳，市场竞争与促销压力可能继续侵蚀销量与定价。
• i8若在3季度完成约8000至1万辆的爬坡交付，可提供边际支撑，但体量有限，难以完全抵消L系下滑对营收与利润的冲击，对单车均价的提升亦有限。
• 销量回落已对经营性现金流与盈利弹性构成压力，公司在产能释放、促销与定价之间将面临权衡。
• 4季度能否回稳取决于i8爬坡进度和i6 9月公布后的市场反馈。
• L系下半年将面临问界新款M7的竞争，可能对L6和L7的销量构成负面影响。

研究结论

• 维持中性评级，下调销量和盈利预测，销量预测由56万辆下调至44万辆，较2024年降12.3%，主要反映对L系和纯电新车型销量预测的下调。
• 下调目标价至80.84港元/20.8美元，对应2025年预期市销率1.2倍。
• 当纯电新车销量超预期时，市场或才会考虑公司价值的重估。