3季度业绩大致符合预期，同店复苏、战略执行深化；维持买入

核心观点与关键数据

• 3季度业绩符合预期：公司2025年3季度收入同比增长28.2%至58.0亿元，调整后净利润同比增长11.7%至7.7亿元，调整后净利率为13.2%，整体符合市场预期。管理层维持全年收入增长超25%、调整后经营利润36.5–38.5亿元的指引。
• 中国内地业务同店复苏强劲：内地3季度收入同比增长19.3%，同店销售实现高单位数增长，管理层表示10月将进一步加速至低双位数。大店策略与IP矩阵策略有效提升客流，增长质量持续改善。3季度内地门店净增102家至4,407家，MINISO FRIENDS等新店型落地强化渠道升级。
• 海外业务增速略有放缓，直营盈利改善：海外业务3季度收入同比增长27.7%至23.1亿元，较2季度略有放缓，同店改善至低单位数增长。美国市场表现突出，收入同比增长超65%，同店实现低双位数增长，带动直营利润率提升。期内海外门店净增117家，年初至今累计净增306家。
• TOP TOY高增长延续：TOP TOY 3季度收入同比大增111%至5.7亿元，自有IP（如糯米儿）快速放量，同店实现中单位数增长；门店数达307家（中国内地292家+海外15家）。公司通过升级店铺形象和场景化体验，持续提升自有IP销售贡献。

研究结论

• 公司当前趋势与全年指引相符，正深化IP矩阵和大店策略，推动同店进一步恢复，强化增长韧性。
• 维持2025-27年盈利预测和48.70港元的目标价不变，维持买入评级。